中央經濟會議前望迎政策真空期 貨幣緊縮難持續

　　伴隨著央行連續兩次上調存款準備金率對資金面的影響顯現，上周以來市場利率大幅衝高，繼11月30日創出年內新高後，7天期質押式回購加權平均利率12月1日續創3.3459%的年內高點。分析人士表示，年末效應、準備金繳款等多因素共同推動了本輪資金利率的強勢上揚。不過，由於中央經濟會議前市場有望迎來一段政策真空期，本輪資金面的緊張狀況預計將不會持續。

　　市場利率大幅飆升

　　數據顯示，12月1日銀行間市場質押式回購1天、7天、14天期定盤利率分別為2.2420%、3.3548% 和3.7000%，除14天期品種略有回落外，1天期與7天期分別較前一交易日上漲10.70和4.48個基點，其中主流品種7天期回購定盤利率為連續第二個交易日站在3%以上水平。與此同時，當日7天期質押式回購加權平均利率報3.3459%，較週二上漲1.22BP，同時連續第二個交易日創出年內新高。

　　對於近幾個交易日資金利率的大漲，上海一股份制銀行交易員表示，目前市場的確已出現部分銀行資金吃緊的狀況。該交易員透露，隨著前期部分財政存款到期回流國庫，本週銀行間市場曾有某國有大行出面借錢。該市場人士同時稱，整體來看，本輪市場資金利率的快速飆升，主要因素仍是存款準備金上繳和年末因素疊加共同推動。

　　11月29日，存款類金融機構正式上繳約3000億元的準備金，加上由於對貨幣政策緊縮的預期，部分金融機構臨近年末未雨綢繆的謹慎心理，一度造成市場“惜借”情緒發酵，從而引發資金利率快速跳漲。

　　資金利率回落仍可期

　　值得注意的是，對於本輪資金面的緊張程度，以及資金利率的上行空間，目前多數市場人士並不十分悲觀。

　　據了解，上周以來銀行間債券市場交投氛圍正出現顯著回暖，主要原因就是主流機構均預期到中央經濟會議之前市場將迎來一段政策平緩時期，一定程度上緩解了機構的資金緊張情緒。

　　前述交易員稱，目前他所在銀行的資金面狀況並不緊張，而考慮到政策真空期因素，預計本輪資金利率的跳漲或不會持續，後期主流的7天回購利率將有望回復至2.1%一線。

　　招商銀行分析師劉俊鬱表示，近期資金面的緊張，可能反映出市場過於情緒化。劉俊鬱稱，10月份六大行的差額存款準備金即將到期釋放資金近2500億元，而10月份新增外匯佔款超過5000億元，預計11-12月份的增量依然不低，加上目前市場傳言11月中旬的信貸投放已經達到6000億以及年底財政的“突擊花錢”，短期內資金面還將保持寬裕。

　　與此同時，國海證券分析師高勇標也認為，新增約1萬億元規模的財政存款以及10月份差別準備金率的到期，有望使12月份商業銀行超儲率由11月的1.2%強勁反彈至約2.8%。在此背景下，12月初較為緊張的資金面有望得到逐步緩解，回購利率將衝高回落，預計12月份銀行間7天回購利率將有望重回2%左右的中樞水平。