南京證券：行情高度取決於資金面變化

　　資源股的強勁表現，令節後A股市場走出了連續逼空的行情。基於對美元貶值及寬鬆貨幣政策的預期，預期此輪以資源為主的藍籌行情仍可延續，但行情演繹的高度取決於股市對外圍資金的吸引程度，尤其是房地産市場對資金的吸引力。

　　貨幣政策或“被寬鬆”

　　11日，央行定向調高工、農、中、建四大國有銀行及招行和民生銀行(600016)的存款準備金率50個基點。此次調整被視為對9月信貸投放超預期以及未來通脹壓力的一次調控。雖然9月CPI尚未公佈，但市場普遍預期將達到3.6%，而如是，則實際負利率狀況已維持了8個月之久。其實，自去年四季度開始，央行便將“管理通脹預期”作為貨幣政策調控的重要目標之一，而維持正利率水平是控制通脹的最有效手段，但時至今日央行在調整利率方面表現的仍非常躊躇。隨著人民幣升值壓力的不斷升高，加息時點或被迫繼續推延。

　　首先，加息會帶來套利壓力。毫無疑問，加息會造成人民幣與其他主要貨幣的利差過大，從而引發人民幣在美元、日元乃至歐元之間的套息交易，並引發國際資本的大規模流入，目前歐元一年期存款的利率是1.1%，美元不到1%，日元更低，而人民幣為2.25%。

　　其次，加息會進一步促進升值。自6月19日人民幣匯改重啟以來，人民幣對美元升值幅度超過1.45%。但即便如此，美國眾議院依然通過主要針對中國的特別關稅法案。由於中國對美、對歐貿易存在較大的順差，隨著美國經濟復蘇放緩，來自於這些地區的貿易保護主義壓力將越發明顯。在外部壓力強烈的背景下，加息無疑將從內部進一步刺激人民幣升值。

　　再者，與升息相比，升值對中國出口的影響更顯著。在各國紛紛干預外匯市場以阻止本國貨幣升值情景下，合理控制人民幣升值的節奏，避免對國內經濟帶來巨大衝擊亦成為央行調控的重要目標。

　　另外，央行歷來對加息信號的使用較為謹慎。由於加息被視為經濟徹底走出危機，進入新一輪增長的標誌，在美國、日本等其他經濟體仍處於緩慢復蘇背景下，中國經濟增長的持續性仍需要觀察，作為全球最主要經濟體之一，政府不會貿然發出此信號。由此判斷，即使9、10月份CPI繼續走高，央行也不會輕易運用利率工具，而更多采用數量手段對衝過剩流動性，如類似定向提高存款準備金率或發行公開市場票據等措施。

　　股市與房市

　　能否形成蹺蹺板效應

　　以美國為首的發達經濟體基於本國利益，繼續維持寬鬆的貨幣政策，由於剛剛公佈的9月份美國失業率仍維持在9.6%水平，不排除美聯儲年內再度推出量化寬鬆的措施，以保持經濟復蘇的態勢。而以中國為代表的新興經濟體雖然復蘇強勁，但在全球經濟不斷整合以及以美元為中心的貨幣體系下，本國貨幣政策很難表現出充分的獨立性。美元在全球氾濫，國內流動性過剩的現象同樣存在，過剩的資金轉而追逐資源，在全球性寬鬆政策退出之前似乎無可避免。

　　而國內居民投資渠道較為狹窄，主要集中于房地産市場和股市。去年國內經濟步入強勁復蘇的軌道，其中房地産復蘇功不可沒，並成為吸收國內流動性的主要渠道，各地房地産銷售價量起漲，並引發政策一波又一波的調控。國慶節前國家五部委再度出臺調控措施，雖然大部分內容與“國十條”相同，但各地在公佈實施細則時，都加入居民限購量條款，這在很大程度上抑制了房地産的投機行為，雲集于房地産市場龐大的投機資金此刻正面臨再尋出路的問題。

　　二級市場上，節後A股表現強勁，上證指數三天上漲188點，但也難掩個股的嚴重分化，兩市只有410隻股票漲幅超過同期指數，尚有360隻股票價格未漲還跌，這表明場內資金有拆東墻補西墻之嫌。有研究機構報告顯示，9月末A股市場市值資金比，僅略低於今年高點3月份。隨著節後指數快速上行，A股流通市值明顯上升，而且未來3個月，限售股解禁市值接近3萬億，除去中國石油(601857)和中國神華(601088)，其他股票解禁市值超過9000億元。A股這波藍籌股行情若要繼續演繹，後期需要更多的場外資金流入，而這取決於股市能否形成財富效應並最終吸引房地産市場中的投資資金。不過無論最終A股能否演繹出更大的行情，3000點多頭似乎已志在必得。