尋找機械行業的藍籌股

　　一、中國裝備製造業的龍頭公司

　　藍籌股是指盈利穩定、成長與股本擴張同步，有穩定的分紅，市值較大流動性較好的龍頭公司。過去十年伴隨著中國重工（601989）業化、城鎮化進程和全球製造業的轉移，中國裝備製造業催生了許多龍頭公司：中集集團（000039）、振華重工（600320）、中國船舶（600150）、三一重工（600031）、中聯重科（000157）、中國南車（601766）、中國北車（601299）、中國重工等等，這些公司曾連續幾年保持高增長，銷售規模和市值達到百億元以上。不過受宏觀經濟波動和政策調控的影響，國內機械行業表現出較強的週期性，未來這些機械龍頭公司能否成為中國的藍籌股呢？我們不防回顧一下美國製造業藍籌股的演變。

　　二、美國製造業藍籌的演變

　　美國藍籌股的興衰也是美國産業變遷過程中的興衰史。從1896年道指12到道指20再到最終形成道指30之後的相當長一段時間裏，道指成分股皆以重化工業類股票為主導，當時的鐵路股一度成為藍籌股的代名詞；之後的鋼鐵股和汽車股一度執華爾街藍籌股陣容之牛耳，後來美國的鋼鐵業衰落成夕陽産業，1997年著名的伯利恒鋼鐵被道指剔除，標誌著鋼鐵股徹底退出美國藍籌股行列。目前仍位列老牌藍籌股的通用汽車，其估價水平和市場地位也遠遜色于沃爾瑪、微軟等新崛起的藍籌公司。

　　在如今的道瓊斯工業指數中，唯一一家機械行業上市公司是卡特彼勒，它是在2000年入選道指成份股的，它的成長並非緣于美國工業化進程，而是得益於公司的收購兼併、商業模板創新、銷售和産品佈局完善，並在2000年以後受益於全球經濟的發展。卡特彼勒（Caterpillar）成立於1925年，從拖拉機等農用機械開始。1997年和1998年，公司先後收購了德國Krupp MaK發動機公司和英國Perkins發動機公司，成為世界領先的柴油發動機製造商。1991年，卡特收購了Barber-Greame的攤鋪機業務及生産壓實機械的美國Raygo與法國Albaret一起組建了下屬攤鋪機公司，並於1999年兼併意大利Bitelli公司，從此形成了一整套的道路工程機械産品。目前卡特彼勒已經成長為全球最大的工程機械、礦山機械、柴油機、天然氣發動機和工業氣體渦輪製造企業。到2009年，卡特彼勒服務性收入佔到了總收入的39%，而服務性的營業利潤更加穩定，在正常年份能達到公司營業利潤的50%左右，當經濟疲軟的時候，如2009年更是佔到了90%，部分抵禦了産品的週期性影響。

　　三、從中外對比看行業前景

　　國內機械行業在過去十年經歷了高成長，但是短短的十年仍不足以讓我們甄別其中的藍籌股，不過，對比日本美國製造業的發展，我們也不難從行業前景和公司層面理清思路。

　　1、看上市公司的成長空間：中國機械細分行業銷售規模基本都在千億元以上，例如：工程機械、機床、重型機械、船舶、鐵路設備，但是公司銷售規模遠低於國外龍頭。對比一下國外上市公司市值和銷售規模，規模較大的有三個細分行業：工程機械、航空製造業、鐵路裝備製造業，日本、美國機床製造技術雖然領先，但是上市公司的規模和市值很少超過100億美元的。

　　2、看行業整合中龍頭公司的成長，國外企業經過多年的擴張和收購兼併，産品和銷售區域分佈更完善，而國內機械公司這方面差距非常大，産品或行業分佈相對單一，收購整合難度大、進展緩慢，收購後的管理協同效應難以體現。雖然中國經濟面臨轉型，機械行業的增長速度將放緩，但是我們認為未來國有企業整合、區域內收購兼併將使行業集中度進一步提高，因此這一過程中龍頭公司的成長故事仍將續寫。

　　3、關注有國際競爭力的細分行業和龍頭公司：中國工程機械行業成長繼續受益於中國城鎮化加速，施工高效率需求促進産品升級換代，全球銷售服務網絡的發展，因此我們認為工程機械行業將成為藍籌股的搖籃，三一重工、中聯重科、徐工機械（000425）、柳工（000528）有望成為機械行業的藍籌股。另外，中國農産品（000061）（新）鐵路技術和設備製造的進步也是日新月異的，並且具有全球其它國家無可比擬的優勢，例如國家在技術引進的實力和消化吸收能力、1.6萬公里高鐵順利建設和運營是成功打開國際市場的敲門磚，中國南車、中國北車有望成為全球最大的鐵路裝備製造集團，股票具有藍籌特徵。

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