分析師在線 滬指跌破2800點原因何在？ 2010-11-30 11：07

    熱點話題：機構的三現象對市場意味著什麼？

    主持人：李雨霏

    李雨霏：我們先來看一下最近出現了所謂機構的現象，就是最近ETF凈贖回的規模，股票資金上周繼續加倉，還有同時14家偏股基金暫時申購的三個機構的動向都是引起了人們的關注，這些信號到底對市場意味著什麼，我們先來看一看有關這三個機構動向的統計。

    11月ETF凈贖回規模將創歷史新高

    數據顯示，除上證社會責任ETF，小康産業ETF，和中小板ETF外，近三周以來，其他12隻上市交易的ETF均遭遇凈贖回，近三周作為股指期貨套利主要工具的上證180ETF凈贖回額51.27億份，凈贖回比例高達36.58%，上證50ETF凈贖回額也達18.38億份，凈贖回比例達15%，基金半年報顯示，這兩隻ETF機構持有比例超過43%，前10大持有人中，保險機構超過7起，分析認為，機構採取贖回ETF的方式，可以方便的實現減倉的目的，同時，部分套利者採取贖回ETF，並平倉股指期貨的操作，也是ETF遭遇凈贖回的原因。與此同時，上周A股在權重股持續回調過程中二次探底，偏股型基金持股倉位維持上升趨勢，根據國信金融工程部，基金倉位測算模型，上周以滬深300指數為參考的偏股型基金，平均持股比例維持上升趨勢，提高4.43個百分點，其中，股票型基金持股比例上升4.32%，至上週四的80.8%，混合型基金同期持股比例為68.6%，上升4.6個百分點，從基金髮行與上市情況看，截至上週五有8隻新基金公告成立，包括4隻債券型，3隻股票型，1隻貨幣型，總募集規模263億份，平均募集規模33億份，其中，低風險型發行規模179億份，佔68%，11月以來，基金市場值得關注的現象，還有偏股型基金暫停申購家數增多，14隻基金開始暫停申購，是2008年以來暫停申購基金家屬最多的一個月，市場擔心基金暫停申購家數激增，是基金整體不看好後市的表現。

    李雨霏：我們剛才注意到了基金在11月份以來呈現出的一些突出的特點，怎麼看待這些現象以及對市場會産生什麼樣的影響，我們接下來就來連線一下京滬深三地的嘉賓請他們做一個點評。首先我們要連線的是上海方面的嘉賓，光大證券理財産品部分析師曾憲釗，曾憲釗怎麼看待機構在最近一段時間以來出現了一些明顯的特徵，原因是什麼，你認為對市場會産生什麼樣的影響？

    曾憲釗：被動式上升很難産生系統性機會

    曾憲釗（光大證券理財産品部分析師）：好的，我們都知道像ETF現代基金有一個比較好的流動性，在整個市場成交量出現萎縮情況之下，往往一些機構投資者特別是一些保險機構為主的大型的機構投資者，往往可能對ETF採取贖回的態度，這樣來便於他們的資産配置，其實我們也是跟蹤了一下保險基金或者是保險公司的一些贖回的情況，發現在大多數環境之下，保險公司採取贖回基金持有市場往往會出現振蕩調整的格局，因此這種現象也表明市場特別是一些大的機構投資者對未來一段時間的行情其實並不樂觀，因此，他們選擇初開自己，自身的股票倉位以後，對ETF或者是其他的開放基金都會産生贖回的跡象，這樣無疑會對目前投資者的信心造成一些打擊。從另外一方面，我們從股票型基金倉位提升的格局來看，我們認為一方面確實是也一部分的在年底做市值的影響之下，部分股票型基金會有部分加倉的跡象，但是同時我們也注意到，基金整體的持有先進的比例在下降，也表明了在基金真正贖回之後，原有的股票是一個被動式的上升，因此，這種被動式的上升很難對系統産生系統性的機會，在這種情況下，投資者應該保持謹慎的態度，主持人。

    李雨霏：好的，謝謝曾憲釗的分析，我們再來連線一下深圳方面的嘉賓，長江證券資深顧問徐傳豹，徐傳豹你怎麼看三個特徵都是機構投資者體現出來的，是不是意味著機構投資者對於市場後期的走勢不是很樂觀？ 

    徐傳豹（長江證券資深顧問）：首先我們從ETF的基金來看，更多的是受保險資金這樣一些大資金的影響，由於這些資金它的規模比較大，它往往是實行了左側的交易，就是大盤出現下跌的尾段他可能是提前的介入，比如説在9月底的時候，而在大盤他認為有了一定漲幅的時候，比如説在11月份就開始有了一定的贖回，而這些大資金的贖回會對市場構成一定的壓力，而對於開放式基金持股比例我比較同意上海嘉賓的説法，有兩方面的原因，一方面它為了提高年底的一個排名，有一個主動的加倉這樣它的股票的比例，假設他認為自己的股票相對比較好的話，可能他的排名會有一定的優勢，另外一方面也是由於應對贖回，他的現金佔比的減少，所以有主動和被動兩方面的原因。而對於高達14家的基金它的封閉，凍結這個申購，我認為也有兩方面的原因，一方面可能他們對未來的市場持一個比較謹慎的態度，另外一方面一個封閉的這樣狀況之下，對於他爭取較好的排名也能夠獲得一定的優勢，因為我們看到在被封閉這樣的基金有很多都是在目前排名靠前的這樣基金，所以整體來看我們從投資者的舉動，一方面對於短期的整體的市場尤其是對機構投資者而言是不太樂觀的，但是對於一些排名的基金而言也是非常在意最後一個多月爭取好的排名的時機，對公募基金而言他更多的是看中相對的收益，如果今年較好的排名對他來年新的項目或者是更好的營銷會取得一定的幫助。

    李雨霏：好的，謝謝徐傳豹的分析，我們再來聽一聽北京嘉賓的點評，那麼曹衛東剛才兩位嘉賓都表達了差不多比較一致的觀點，一個是因為排名，另外一個對市場判斷這樣一個影響，可能使得機構方面出現這樣一個三個特點，是不是這樣的一些行為確實傳達出來更多的都是一些負面的信息？

    曹衛東：短期看好後市

    曹衛東：目前來講，我覺得還是大家對大的方面來看，主要對國家的調控政策的一個預期，因為這個通脹的預期還是比較強，所以説在這種狀態之下，我覺得ETF這個贖回也説明像保險資金類似的大的機構，短期的看好後市還是比較明顯的，這應該也是確認的。至於説偏股型基金持倉的變化，我覺得的確也有很多不確定性的因素，一方面是被動的，一方面也有加倉，相對來講現在來看可能被動的因素相對大一點，當股指接近，比如説在接近2700點這個位置時候會有短線性的炒作，現在佈局前一段有一定技術性的減值，回補的過程應該是比較快，所以現在來看還是要等到中央經濟工作會議或者是市場自身的調整完結。

    李雨霏：好的，謝謝三位的分析，總的來説基金之所以會出現以上三個明顯的特徵，最根本的原因是機構對於短期來講市場走勢的判斷還是趨於謹慎的，對於市場走勢的問題我們也特別採訪到了摩根大通亞太地區的總經理龔方雄，龔方雄的觀點認為明年的股市會是振蕩，但是振蕩的股市肯定還會上行，他是依據什麼得出這樣的判斷和結論呢，我們來聽一聽記者對他的採訪。

    龔方雄：明年中國企業的盈利仍然會強勢成長

    龔方雄：首先我們認為從現在到明年，整個經濟的成長會相對的穩定，它的波動性應該來講，中國經濟成長的波動性，會比過去12個月要小一些，主要原因是過去12個月國際經濟大起大落，經過去年經濟的強勢復蘇，今年初中國經濟也隨著全球庫存調整的變化而有所波動，未來6到12個月中國的經濟應該會在穩定成長的態勢下運行。那麼經濟成長未來仍然應該是9%左右。第二中國的通脹不是失控，中國的通脹是完全可控的，我認為明年的通脹保持在4%到5%之間是完全有可能的，而且4%到5%的通脹，應該對中國經濟來講，在長期保持高速成長的情況下，是非常可以接受，是非常正常的現象，那麼政策上貨幣政策可能會呈中性，財政政策仍然會積極進取，因為財政政策主要目標要達到調控經濟結構，轉變經濟成長方式上來。那麼從這個角度來講財政政策在調結構，在行業傾向性方面，靈活度比貨幣政策大，那麼貨幣政策的中性對市場來講應該也是好的，它可以讓通脹變得更加可控，所以市場應該也不用擔心中國貨幣政策環境過緊，或者通脹失控的現象。那麼如果仍然是溫和通脹，我們認為4%到5%是溫和通脹，經濟仍然相對高速的成長在9%左右，明年中國企業的盈利仍然會強勢成長，會在20%左右，甚至有可能更高。

    在這種情況下，中國股市的估值就顯得非常便宜，那麼中國股市的估值在全球來講，特別是在新興市場來講，現在應該説是價值洼地，我們大盤藍籌股估值普遍比香港上市的中國類型，從相同公司的股票AH股的價差有20%到30%，高質量的藍籌股現在中國非常便宜，所以在估值洼地，有估值支撐，經濟相對平穩較快成長，同時貨幣政策向中性的目標挺進，這樣有利於控制通脹和通脹預期，在這些情況下，中國股市應該來講仍然是向上的格局，但是由於全球經濟和中國經濟存在一些矛盾，全球經濟仍然會相對疲弱，而且很多不可測的事件仍會發生。比如像現在突然又報出來的愛爾蘭的主權債務危機，歐元區的主權債務危機，而且全球流動性的變遷，可能會讓全球的股市比較波動，這樣的話也會波及到中國，所以説明年股市的走勢，應該是波動性很大，但是整體的格局是向上的。

    記者：那麼您認為當前對房地産調控的預期和通脹的預期投資者應該怎樣把握？

    龔方雄：理性看待通脹形勢

    龔方雄：如果房價出現下調，對資本市場來講應該來講這是好事，甚至包括房地産股，可能都會上升，因為現在房價如果不調，市場就老擔心政府可能還會出一些硬性的調控政策，這樣對資本市場來講反而是利空，所以房價有所鬆動和調整的話，對資本市場甚至包括房地産股都應該是一個利好的消息，這是一方面，所以不用太擔心，政府對房地産市場的調控。

    再大家就是對通脹大家有合理理性的預期，在中國這樣長期經濟高速成長情況下，4%到5%的通脹應該來講還是溫和，還是可以接受的，也是非常正常的，大家看到今年雖然10月份中國的通脹達到了4.4%，中國的通脹在新興市場上仍然是最低的，我們在金磚四中，中國的通脹是最低的，巴西的通脹也有6%到7%，俄羅斯的通脹也有6%到7%，印度的通脹現在在雙位數，這些國家的政策也進行了很多緊縮，他們的股市漲勢比中國要好得多，但是中國我們的經濟成長要比他們好，比新興市場要好，通脹比他們要低，按道理我們的資本市場的表現不應該這麼差，但是由於我們預期沒管好，我們期盼的是一種理想的狀態，在高成長的情況下，呈現的一種低通脹這種預期，理想的狀態現在沒有達到，市場稍微有些失望。所以説明年最重要給市場一個合理理性現實的預期，在這個預期設定比較好的情況下，我們中國經濟運行的結果有可能會好于預期，那麼這樣的話股市就會仍然繼續上行。

    李雨霏：好的，龔方雄先生對於明年市場的走勢還是有一個比較樂觀的判斷的，雖然振蕩會加大，但是上行趨勢並沒有改變，我們再來連線一下京滬深三地的嘉賓，聽一下他們對市場是什麼樣的判斷，首先來連線上海中心站的嘉賓曾憲釗，曾憲釗你對明年2011年市場的一個趨勢一個展望，你現在是什麼樣的判斷，是否同意剛才龔方雄先生的觀點？

    曾憲釗：我們看到明年整個市場其實最終核心問題還是在整體的中國的政府政策上面，明年從目前中央經濟會議中所透露出的，或者大家從媒體中感受的信息來看，明年的貨幣政策應該是處於穩健的特徵，而財政政策仍然是保持積極的特徵，因此在這種環境之下，二級市場的估值可能會收到貨幣政策穩健的選擇之下會有所偏緊，因此我們認為即使是説明年的整體的宏觀經濟或者是整體的環境調結構環境之下，整體的一部分小市值公司還有一定的機會，但是在估值的存在壓力之下，更多的是趨於平衡的格局，而作為一般的二級市場投資者可能更多的是需要從上市公司的業績增長上面去來抵抗整體的估值下降的壓力，因此我們建議大家仍然在目前情況下，可能慢慢需要淡化宏觀，而更多的是從上市公司微觀之中去尋找那些能夠獲得持續成長的公司，主持人。

    李雨霏：好的，謝謝曾憲釗的分析，我們再來連線一下深圳的嘉賓徐傳豹，徐傳豹，你對明年的行情是什麼樣的展望？

    徐一釘：樂觀展望明年行情

    徐傳豹：首先我們對明年的行情是相對比較樂觀的，一方面經過了今年的一個調整以後，市場一些壓力，比如像一些政策不明朗的壓力，限售股解禁的壓力等等都得到了一定程度的消化，由於目前整體的估值水平仍然比較低，我們認為明年市場會有一定程度的反彈，另外一方面明年是十二五規劃的第一年，往往在第一年的時候相關的投資會保持一定數量的增長，這也會給股市提供一個非常好的環境，但是我們認為由於國家的政策基本上是以控制通脹轉變經濟增長方式和調整經濟結構為主，所以我們認為在明年週期性的品種很難有較好的表現，而週期性的品種所佔的群眾比較大，所以我們認為明年股指上升的空間比較有效，而明年隨著十二五規劃的落實，包括戰略性新興産業具體的措施，逐漸的明朗，而且開始逐步的實施，相應的收益的板塊可能會有比較好的表現，所以我們認為明年更多的機會會體現為一種結構性的機會，主持人。

    李雨霏：好的，謝謝徐傳豹的分析，最後我們再來聽一聽北京的嘉賓曹衛東的觀點，曹衛東？

    曹衛東：我覺得明年還是跟國家政策相關一些上市公司和行業來重點關注，我覺得新興産業應該説是跟結構升級包括産業升級這方面的關聯度是比較高的，就是近期來講我覺得這個熱點大概今年運行了一年，我覺得未來有相當長時間之內來圍繞這個主題來挖掘，至於説指數方面我覺得還是要看銀行為代表的金融股的表現，目前來看金融股整體上估值並不高，因此我認為下跌空間也非常的有限，但是出現上漲還是看政策面的變化，比如説包括全球經濟復蘇的狀況，所以這一點來看我覺得是大盤指數應該是穩中有升，個股的機會應該是相對來講更集中于新興産業。

    盤中熱點：

    滬市跌破2800點原因何在

    徐傳豹：我認為這一個急跌的走勢有三方面的因素，首先第一方面是從技術面來看，前期大盤是圍繞著年線進行長期的橫盤，但是沒有得到量能的配合，而上面的盤面的壓力是非常大的，從技術上來看有調整的要求。另外一方面就是從投資者的情緒來看的，因為我們現在已經到了11月份的最後一個交易日，馬上在12月份開始我們會迎來一些經濟數據和中央的經濟工作會議，而相關的政策如何，數據如何，目前仍然是不明朗，所以一些較為謹慎的投資者在目前是選擇了離場。第三個方面我認為還是有一個估值修復的過程，從目前的股價結構來看，一些相對比較，從它的市盈率或者是價格來看的公司，可能它的成長性，安全邊際都不是很高，而相對成長性比較好的個股，經過前期連續上漲以後，目前估值已經不便宜，所以他們可能像這樣一些高成長的個股，可能已經體現了未來多年以後的成長以後這樣的業績，所以這樣一些個股可能從目前來看，並不會得到機構的一個認可，就是機構不會在已經漲幅很大的情況下，目前點位在進行最高，所以它的籌碼有可能會出現鬆動，經過調整以後有可能會給我們帶來比較好的介入時機，所以我們中線對市場仍然較為樂觀的，短線調整的壓力還沒有完全的釋放，所以建議短線投資者控制倉位，等到充分調整以後再擇機進入中線成長性比較好的品種。

    李雨霏：好的，謝謝徐傳豹的分析，現在我們再回到北京演播室來和曹衛東溝通一下。實際上今天比較值得大家關注的就是説在權重股調整的過程當中，其實權重股今天調整的幅度並不是很大，主要是前期漲幅比較多的品追，今天出現的下跌比較嚴重一些，怎麼看待這些個股的下跌，是不是意味著短期來講可能市場進一步下探的可能性還挺大的？

    曾憲釗：實際上等於説在年線左右盤整了7、8個交易日，我覺得市場量能放不開，沒有更多的積極性的操作資金進場，更多了是觀望，或者前期的套牢盤來回做差價，這種行為預示著大盤是中行的表現，上漲的空間也是比較有限，國家對房地産政策北京這方面有點收緊，昨天晚上我們看到美股又出現了比較大幅度的回落，這個因素在開盤時候咱們曾經提高到過一下，開盤相對來講還可以，走的開的也很強了，低開兩個點，實際上最後還是不行，量能應該説還是跟不上，一看即使維持在這個價位上也沒有獲利，反而是持續的時間越長，繃的時間越長今後可能風險越大，所以最終採取的是退出觀望。

    再一點就是一旦有這種行為之後，我們看到盤中像中石化，中石化反而有一些多方阻力在拉抬它，試圖對指數有一定的影響，但是效果不好。接下來的話我覺得主要是前期獲利盤比較大的個股出的出的比較堅決，中小板、創業板殺跌的比較厲害，最終來講指數又出現了明顯的加速，我覺得一開始滬市跌了30、40個點還是覺得比較溫和，之後幾個點的下跌幅度明顯加快，當然打破2800之後，這個平衡又可能回到了一個平衡，就是説一方面市場對技術面的支撐在2750，這個咱們多次提到，再一個跌破2800之後我們要看到有些個股的跌幅也是比較小的，只是説它的權重比較大，地産還曾經有一點反彈，之後反而下來，銀行我覺得再下跌的空間也比較也限，只是説它上漲的動能以目前的量能來看是不行的。