中央經濟工作會議前瞻 緊貨幣寬財政漸成共識

　　11月25日晚，《新聞聯播》播發央行要求加強流動性管理，調控信貸投放，繼續引導貨幣信貸回歸常態的消息。

　　事實上，這一消息前一天已經在央行網站公佈，並被廣泛轉載。而一天之後，這一消息仍在被視為輿論導向的《新聞聯播》裏以較大篇幅播出，其中深意自然值得玩味。

　　值得注意的是，按照慣例，為2011年宏觀經濟政策定調的經濟工作會議，將在未來的十天左右召開。接受記者採訪的機構研究員和學者們都普遍預測，央行在這個時候表態，意味著在即將召開的經濟工作會議上，貨幣政策可能會出現微調。

　　發改委宏觀經濟研究院的一位學者甚至表示：沒有什麼可猜測的，從有關部門的表態中可以判定，穩定物價肯定是這次經濟工作會議上的重要議題，會議將定調穩健的貨幣政策。

　　中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇(微博)表示，物價上漲的壓力已經比較明顯，穩健的貨幣政策是各界比較一致的判斷。而這種一致的判斷，在10月19日之前還是不可想象的，當時學界還在爭論物價上漲趨勢是否會持續，加息是否必要。

　　至於促成了這種變化的原因，央行貨幣政策委員會委員李稻葵的解釋是，中國宏觀經濟中的主要矛盾發生了變化。“在保增長和控制通脹預期這兩難的選擇裏面，控制通脹預期上升為矛盾的主要方面。”他説。

　　CPI“意外”走高

　　10月19日晚間，央行突然宣佈加息。此前還在討論物價上漲的可持續性和影響程度的經濟分析人士們突然明白過來，物價上漲的幅度已經超過了管理層的容忍限度，宏觀調控開始針對通脹預期。

　　11月11日，10月份統計數據公佈。即使有了前期加息的鋪墊，不少分析人士仍然驚出了一身冷汗。

　　CPI同比上漲4.4%，經濟學界人士在CPI預測方面出現了罕見的慘敗，統計數據遠遠超出市場預測的高點。這和平日統計數據往往不出市場所料形成了巨大反差。

　　為什麼一向預測準確的經濟界人士全軍覆沒？有分析人士給出很有意思的回答：有關部門不想繼續保持較低的CPI，就是要給宏觀調控以理由。數據公佈前一天央行再次提高存款準備金率，似乎也在一定程度上説明了這一點。

　　前幾個月慢慢爬升的CPI超預期增長之後，市場的通脹預期加劇，紛紛調高對全年通脹指標的預測。隨後，控制通脹措施迅速升溫，貨幣政策頻頻出手，比如央行9天兩次提高存款準備金率，國務院緊急出臺四項調控物價措施，發改委從11月21日開始連續4天發文穩定物價。

　　11月25日，《新聞聯播》裏不僅要求加強流動性管理，同時還警示，量化寬鬆政策和人民幣升值預期下，國際流動性持續流入國內，加大了物價和資産價格上漲壓力。

　　至此，有關貨幣政策可能在中央經濟工作會議上正式轉向的判斷已經成為共識。

　　李稻葵表示，雖然貨幣政策的轉向問題由國家決定，但是現在控制通脹預期顯然已經上升為矛盾的主要方面。通脹，已經成為一個中國經濟不得不馬上解決的問題。

　　緊縮難以重現

　　迅速升溫的CPI加上頻繁出手的調控措施，讓不少人想起2007年的宏觀調控。

　　同樣是在CPI持續上漲、調控政策頻繁出手的背景下召開的經濟工作會議，2007年的宏觀調控基調定位為防過熱、防通脹，貨幣政策也由穩健轉為從緊，而2010年的這一次會怎樣？

　　提起2007年，新發地的一個經銷大戶仍心有餘悸。當年他曾因物價上漲被有關部門約談，因此這一輪價格調控剛剛開始他就變得十分謹慎。更多的宏觀經濟分析人士則記得從緊的貨幣政策變成過緊之後誤傷實體經濟的教訓。

　　市場則是一朝被蛇咬十年怕井繩。通脹調控政策逐漸加碼之後，股票市場、期貨市場全線下挫，前期漲幅較高的農産品現貨市場也紛紛做出反應，棉花、白糖、生薑、大蒜價格全線下降。

　　這一次防通脹大旗之下宏觀政策會否出現2007年那樣的緊縮？市場上的各色反應體現了人們的擔心。不過，分析已經出臺的調控物價措施和國內外環境，國內外不同背景的分析機構得出了幾乎一致的判斷：雖然近期物價仍存在上漲壓力，貨幣政策會儘快回歸正常，但是政府不太可能會全面收緊宏觀經濟政策，最重要的原因是目前的經濟狀況與2007-2008年不同。

　　2007年，當食品價格暴漲時，在全球經濟同步快速擴張的背景下，國內經濟以14%的速度強勁增長，而地方政府強烈的投資衝動有進一步推高經濟增長和通脹的危險。而目前，受經濟刺激政策的支撐，GDP增速穩定在9%-10%，與此同時，全球經濟增長前景仍不明朗。

　　瑞銀證券首席經濟學家汪濤認為，儘管目前的流動性比2007年更寬鬆，但由於目前經濟增長前景相對較弱，因此信貸收緊的幅度將不會過於嚴厲，市場普遍預計央行會繼續採取加息和提高存款準備金率的政策，但是這不意味著政府將從現在起全面收緊宏觀經濟政策。

　　從更為直接的信貸額度控制分析也是這樣。中國的銀行貸款並不是通過利率這樣的價格型工具來調節的，而是取決於直接信貸額度控制這樣的數量型工具。

　　雖然央行明確表示，按照全年指標11月、12月總共只剩下約6000億元，但這與2007年央行採取窗口指導幾乎停發貸款的局面還是存在差別的。

　　穩增長、穩通脹並行

　　貨幣政策欲緊還休，增長問題是繞不過去的因素。控通脹政策發力之際，經濟增長如何保證，成為這次定調宏觀調控不得不説的話題。

　　從實際操作來看，管理通脹預期的同時往往會傷及實體經濟增速。在外界經濟沒有實現完全復蘇，美國仍在印鈔刺激經濟之時，中國的調控如何實現真正高增長低通脹，擺在了決策者面前。

　　據此，中金公司給出了2011 年貨幣政策偏緊，但對增長沒有太大限制的判斷。平安證券首席宏觀策略分析師王韌則把這種政策判斷歸結為穩增長穩通脹並行。有消息顯示，增長和通脹權衡之下，決策層對通脹的容忍度可能更高，經濟增長則更注重質量。

　　據了解，近期召開的有關會議已經開始明確討論提高通脹目標的問題。有接近決策層的人士表示，調控通脹容忍度指標已經形成共識，現在的問題是指標的確定。

　　中國宏觀經濟學會秘書長王建認為，明年的宏觀調控政策可概括為“貨幣保增長，財政保穩定”。增長問題和通脹問題並行之下，郭田勇認為“緊貨幣、寬財政”是經濟工作會議可能給出的調控基調。

　　2007年以來央行調整利率和準備金率大事記

　　2010年11月19日 上調存款準備金率0.5個百分點

　　2010年11月10日 上調存款準備金率0.5個百分點

　　2010年10月20日 上調一年期存貸款基準利率各0.25個百分點

　　2010年5月2日 上調存款準備金率0.5個百分點

　　2010年2月12日 上調存款準備金率0.5個百分點

　　2010年1月18日 上調存款準備金率0.5個百分點

　　2008年12月22日 下調一年期存貸款基準利率各0.27個百分點

　　下調存款準備金率0.5個百分點

　　2008年11月27日 下調一年期存貸款基準利率各1.08個百分點

　　2008年10月29日 下調一年期存貸款基準利率各0.27個百分點

　　2008年10月8日 下調一年期存貸款基準利率各0.27個百分點

　　下調存款準備金率0.5個百分點

　　2008年9月15日 下調一年期貸款基準利率0.27個百分點

　　下調存款準備金率1個百分點

　　2008年6月7日 上調存款準備金率1個百分點

　　2008年5月12日 上調存款準備金率0.5個百分點

　　2008年4月16日 上調存款準備金率0.5個百分點

　　2008年3月18日 上調存款準備金率0.5個百分點

　　2008年1月16日 上調存款準備金率0.5個百分點

　　2007年12月20日 上調一年期存款基準利率0.27個百分點

　　上調一年期貸款基準利率0.18個百分點

　　2007年9月15日 上調存貸款基準利率各0.27個百分點

　　2007年8月22日 上調存貸款基準利率各0.27個百分點

　　2007年7月20日 上調存貸款基準利率各0.27個百分點

　　2007年5月19日 上調一年期存款基準利率0.27個百分點

　　上調一年期貸款基準利率0.18個百分點

　　2007年3月18日 上調存貸款基準利率各0.27個百分點