3隻中小板新股週二上市定位分析

　　涪陵榨菜上市定位分析

　　發行4000萬股,發行價13.99元,發行市盈率53.81倍(攤薄);主承銷商:招商證券股份有限公司

　　(上網發行3200萬股,申購代碼:002507,申購上限:3萬股,發行日期:2010-11-10,中簽率公告日:2010-11-12,申購資金解凍日:2010-11-15,中簽率0.60172578%)

　　上市日期 2010-11-23

　　公司介紹

　　公司是一家以榨菜為根本,立足於在佐餐開胃菜領域快速發展的農業産業化企業集團,是中國最大的榨菜加工企業,農業産業化國家重點龍頭企業,重慶市高新技術企業,榨菜腌菜製品全國市場佔有率第一,品牌知名度第一。公司擁有1,000多家忠實的一級經銷商客戶,銷售網絡覆蓋了全國34個省市自治區,264個地市級市場,並遠銷歐盟、美國、日本、香港、台灣等多個國家和地區。公司旗下“烏江”牌榨菜先後獲得“中國名牌産品”和“産品質量免檢證書”、榨菜行業首枚“中國馳名商標”、“中國榨菜行業標誌性品牌”、“綠色食品A級標準認定證書”等榮譽。烏江産品先後通過了原産地標記註冊、ISO9001-2000國際質量管理體系認證、HACCP和QS認證、美國“FDA認證”。

　　所屬板塊

　　食品飲料,全A,重慶市,食品製造業,西部地域板塊,食品,食品加工與肉類

　　機構定價預測

　　預測價格區間 預測機構 機構預測説明

　　12.89-15.47元 國泰君安 榨菜行業龍頭企業:公司主要産品為榨菜、榨菜醬油和其他佐餐開胃菜等方便食品,主導産品為烏江牌系列榨菜。2009年公司在榨菜行業中的市場佔有率13.69%,在榨菜腌菜製品行業排名第一。公司是管理層持股的國企改制企業,實際大股東是涪陵區國資委。預測公司2010-2012年營業收入為5.46/6.74/8.29億,凈利潤0.52/0.67/0.82億,EPS分別為0.33、0.43、0.53元。給予公司2011年25-30倍左右的估值,對應詢價區間為10.74-12.89元,建議詢價區間中值為11.82元,預計上市首日定價為12.89-15.47元。

　　12-13.5元 長江證券預計2010 -2012年公司營業收入分別為5.49億元,6.63億元和8.02億元,歸屬於母公司的凈利潤分別為4,717萬元,5,793萬元和7,407萬元,對應每股收益0.30元,0.37元和0.48元。考慮到市場現狀以及公司未來業績成長,基於2010年的業績預測給予公司40x~45x的市盈率,對應的相對估值區間在12.0~13.5元/股。考慮到一、二級市場價差,給予10%折讓,建議合理詢價區間為10.8-12.15元/股。絕對估值合理價格為12.04元/股。

　　11.15-15.76元 國金證券涪陵榨菜集團是主營榨菜産品加工生産的企業,産銷量居全國首位,09年産銷量分別達到7.35、7.12萬噸,國內市場佔比13.69%。此次融資股本不超過4000萬股,共計融資不超2.4億。主要用於三個項目,包括4萬噸榨菜生産線,榨菜包裝自動化改造項目和5000噸榨菜輔料乳化項目。項目建成後將提升公司産量約60%,提高公司産品佔有率,加速對涪陵地區的産業整合。公司10-12年攤薄後EPS分別為0.323、0.408和0.467元,合理價格區間為11.15-15.76元,建議詢價價格給予10%的溢價,即為12.27-16.86元。

　　12.3-14.35元 國都證券 公司的主營業務為榨菜産品、榨菜醬油和其他佐餐開胃菜等方便食品的研製、生産和銷售,主導産品為烏江牌系列榨菜。在國內榨菜行業中,為中國最大的榨菜加工企業,市場佔有率第一,品牌知名度第一。預計公司10年、11年全面攤薄每股收益為0.31元和0.41元。相關行業可比上市公司09年平均市盈率為55.7倍,10年平均市盈率為44.5倍。考慮到公司在行業內品牌和市場處於絕對領先地位,未來成長路徑清晰,公司11年合理市盈率區間在30倍-35倍,預計公司二級市場的合理價格為12.30元-14.35元之間,建議一級市場詢價為區間11.07元-12.92元。

　　13-14.75元 方正證券 依託涪陵地區的原産地優勢,是全國最大的榨菜加工企業,09年銷量7.12萬噸,佔榨菜市場13.69%份額,市場佔有率第一,遠高出其他企業。公司地處重慶涪陵區,該地區氣候、土壤條件非常適合榨菜生長,是全國最大的榨菜優質原料産區。烏江牌榨菜是國內唯一一家全國性榨菜品牌,以其鮮、香、嫩、脆獨特品質躋身世界三大名腌菜之列。預計公司IPO攤薄後2010-2012年每股收益0.343、0.467、0.626元,給以2010年38-43倍PE,合理價格區間為13-14.75元。

　　13.2-17.6元 西南證券公司是涪陵區最大的榨菜加工企業,是市場佔有率第一、品牌第一的龍頭企業。實際控制人為涪陵區國資委,區政府計劃使涪陵榨菜知名品牌産品的産量從目前30%提高至70%以上。預計公司2010-2012年攤薄後EPS為0.37元、0.44元和0.56元。由於缺乏相關行業數據進行對比,就盈利水平來看凈利潤率相對較低,其合理估值不宜高於40倍PE。估算公司合理市場價格在13.2~17.6元,建議詢價區間為11.0~14.7元。由於市值小,不排除二級市場炒作可能。

　　14.85-18.15元 光大證券涪陵榨菜是國內最大的榨菜加工企業,主要生産、研製和銷售榨菜、榨菜醬油和其他佐餐開胃菜等産品。2009年公司實現主導産品“烏江”牌系列榨菜産品銷量7.12萬噸,佔全國榨菜市場的13.69%,位居榨菜産品全國市場佔有率第一,遠遠領先第二名銅錢橋榨菜5%不到的市場份額。預計公司2010-2012年EPS分別為0.33元、0.41元和0.48元,合理價格為14.85-18.15元,建議一級市場的詢價區間為12.62-15.43元。

　　16.19-19.42元 上海證券 公司主營業務為榨菜産品、榨菜醬油和其他佐餐開胃菜的研製、生産和銷售,主導産品為烏江牌系列榨菜。經過20年的經營管理,公司已成為中國最大的榨菜加工企業,形成了年産6.1萬噸榨菜産品的自有産能,榨菜腌菜製品全國市場佔有率第一。選取一二級市場20%的折讓,建議詢價區間為12.95~15.53元,對應的2009年市盈率區間為48.32-57.95倍。

　　18元 渤海證券 公司主營業務為榨菜産品、榨菜醬油和其他佐餐開胃菜等方便食品的研製、生産和銷售,主導産品為烏江牌系列榨菜。本公司形成了年産6.1萬噸榨菜産品的自有産能,成為中國最大的榨菜加工企業,榨菜腌菜製品全國市場佔有率第一,2008年約佔全國榨菜銷售市場的13.69%。管理層持有公司股份數佔發行前總股份的10%。公司10-12年的EPS分別為0.33元、0. 4元和0.48元。預計公司上市後的價格區間應在15.2-17.2元之間。發行報價應在13.86-14.4元之間比較合理。上市首日價格預計18元。

　　15-17元 金元證券 榨菜有著100多年的歷史,但是工業化的大生産還是處於起步階段,隨著産品開發和營銷推廣的進步,未來市場空間也不可小覷,龍頭企業憑藉資金、技術和品牌優勢將獲得更快增長。除自身産能釋放外,未來公司通過收購兼併進行外延式擴張也將是業績增長的重要動力。公司預計10-12年年均收入增速約25%。 根據以上假設,預計2010～2012年的每股收益分別為0.34元、0.45元和0.61元。綜合行業、相關公司估值看,可以給予公司10年45-50X的市盈率,對應的合理價格區間約15-17元。