中金：利空尚未出盡 有色及煤炭仍成減持重災區

　　1、政策弱于預期，短期波動仍存，資金長期向好格局不變。我們認為，上周央行緊縮流動性的手段弱于預期，在此情況下短期市場仍受“利空尚未出盡”影響維持震蕩調整；不過在全球流動性寬鬆格局不變的形勢下，繼續維持前期“短期調整只為長有暗香來”的判斷，央行的被動操作對指數上行短期産生抑製作用，但不會改變資金推動下市場中長期向好的趨勢。宏觀流動性方面，央行提高存款準備金率的方式仍不足以緊縮流動性，抑制通脹。市場流動性方面，雖然近期股指下挫會給資金供給面造成一定波動，但利好市場中長期資金供給的因素仍存，資金面向好趨勢不變。

　　2、指數走低使得高管減持意願稍緩。繼續維持“泥沙俱下時方顯真金本色”，重點關注創業板中未減持或減持公司中核心高管未參與減持的公司的觀點。

　　3、基金繼續高倉位，行業調倉趨防禦。在指數短期調整的情況下，基金經理整體並未跟隨市場做出悲觀反應；相對而言，存量資金難以有做多動力，短期內會對股指上行造成壓力，“用時間換空間”或許是市場接下來的主調。

　　4、海外資金流向有所變化。債券市場結束了連續24周保持凈流入的狀態，新興市場的資金凈流入規模也有所下降。國內機構悲觀情緒稍減，謹慎依舊。從中金二級行業來看，防禦性行業的資金流出略好于週期性行業，有色金屬及煤炭等板塊仍為機構資金出逃的重災區。

　　市場資金供需分析

　　政策弱于預期短期波動仍存資金長期向好格局不變

　　上證指數上周繼續下探，周跌幅3.24%。上周央行緊縮流動性的手段弱于預期，在此情況下短期市場仍受“利空尚未出盡”影響維持震蕩調整；不過在全球流動性寬鬆格局不變的形勢下，我們繼續維持前期“短期調整只為長有暗香來”的判斷，央行的被動操作對指數上行短期産生抑製作用，但不會改變資金推動下市場中長期向好的趨勢。

　　具體來看，從中金資金供需模型分析，上周資金呈凈供給狀態，為28.54 億元，與預期一致。測算未來4 周市場資金凈需求分別為-15.19 億元,-321.71 億元，-61.74 億元及-108.86 億元。

　　宏觀流動性方面，1）美國10 月份CPI 僅上漲0.6%，為歷史最低水平，使得美聯儲仍有空間推行量化寬鬆政策，繼續維持

　　全球流動性寬鬆預期；2）國內情況，央行再次上調了存款準備金率並以740 億的公開市場資金凈投放對衝短期波動。從收緊流動性的手段來看，存款準備金率雖可直接凍結存款達到立竿見影的效果，但是存貸款的變動本質還是取決於企業和個人的意願，在經濟長期運行在負利率的環境下，僅靠提高準備金率無法根本改資金流向的偏好。

　　市場流動性方面，從資金供給角度：

　　1）截止21 日11 月新基金的發行數量便已達30 只，創單月發行基金數量的歷史新高。

　　2）日均新增A 股開戶數繼續攀升，續創年度新高，不過近期股指的下挫會對未來兩周的新開戶數帶來一定壓力；證券賬戶活躍度超過了4.0 的警戒線，説明市場情緒有些過熱，這也是引發近期市場下挫的因素之一。

　　3）海外投資中國股票市場凈流入資金縮至2.81 億美元。我們認為雖然短期股指下挫會給資金供給面造成一定波動，但利好市場中長期資金供給的因素仍存，資金面向好趨勢不變。資金需求面變化不大：1）IPO 規模繼續保持穩定。 2）上周增發壓力減小。3）近期雖又通過兩家公司配股，但規模較小，對資金壓力不大。

　　4）市場仍處於解禁高峰期，創業板大宗交易持續活躍，減持壓力明顯，短期內對指數有一定的負面影響。