回收流動性成明年貨幣政策主線

連續上調存款準備金率 凸顯貨幣政策回歸“穩健”

　　9天內連續兩次上調，金融機構存款準備金率已達18%，加之前期的一些差別化調整措施，部分金融機構的存款準備金率已高達19%。對於近期央行的頻繁舉動，分析人士認為，外部流動性衝擊、國內貨幣超發以及居高不下的C PI，迫使貨幣政策加速回歸“穩健”。人大最新發佈的宏觀經濟報告亦建議，貨幣政策應當從目前適度寬鬆向中性定位進行轉變。這一取向轉變意味著流動性回收將是貫穿明年的貨幣政策主線。

　　最近一段時間，央行的政策調整頻繁。19日，再度上調準備金率0.5個百分點，這是今年來第五次統一調整準備金率，之前最近的一次在9天前的11月10日。近期，央行還兩次對部分銀行差別化上調準備金率，並於10月19日上調了基準利率。

　　這一系列舉措加大了緊縮預期。多家機構預測，年內仍有繼續上調0.5%至1.0%準備金率的可能；在下月中公佈11月C PI數據時，或再加息0.25個百分點；本輪加息週期將持續至明年底，在5至6次加息後，1年期定存基準利率將達3.75%至4%。

　　緊縮預期的形成主要因市場對通脹源頭近乎一致的判斷，大部分專家和機構認為貨幣超發是這輪通脹的主因。貨幣超發一方面在於美國二次量化寬鬆政策導致的外部流動性氾濫，另一方面則因去年以來國內信貸持續超高速增長。因此，頻繁上調準備金率也在預期之中。

　　央行貨幣政策委員會委員、清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵認為，央行上調存款準備金率，是為了應對美國第二輪量化寬鬆政策的有預見性的調整。

　　“由於美國量化寬鬆政策導致中國熱錢流入大增，所以央行需要不斷上調存款準備金率加以應對。存款準備金率上不封頂，會視流動性狀況而決定。”申銀萬國首席經濟學家李慧勇説。

　　央行貨幣政策委員會委員、國務院發展研究中心金融所所長夏斌認為，當前的通貨膨脹預期是一個嚴峻的事實，而且10月份C P I超過4%，基本原因就是國內的貨幣流動性問題，對過多的貨幣流動性要想辦法進行疏通，採取適當偏緊的穩健的貨幣政策。

　　交通銀行首席經濟學家連平表示，央行如此頻繁地上調準備金率，首要目標意在對衝當前銀行系統的過多流動性。通過對衝流動性，進一步控制銀行的放貸衝動。

　　全國人大財經委員會副主任、中國人民銀行原副行長吳曉靈在20日舉行的中國人民大學宏觀經濟論壇上直言，中國貨幣過多是一個不爭的事實，貨幣政策應回歸穩健。“2001-2005年M 2的增速超過G D P加C PI的增速5 .4個百分點，2003-2007年超過2 .8個百分點，2008-2010年第三季度超過9個百分點，單純説貨幣供應量和G D P的比例並不太能夠説明問題，貨幣供應量超過G D P和物價增速過多的話，確實會加大通貨膨脹的壓力。”她説。

　　由於國內貨幣政策持續寬鬆不斷加劇通脹壓力，不少經濟學家和研究機構建議加大緊縮力度。人民大學20日發佈的宏觀經濟報告建議，貨幣政策應當從目前適度寬鬆向中性定位進行轉變，建議M 2增速不宜超過17%，新增信貸維持在7萬億至7.5萬億。而這需要中央銀行進行150至200個基點左右的存款準備金率調整，同時適度加息。分析師認為，所謂的中性定位表述是相對今年的“適度寬鬆”而言，在實際操作中將以大幅回收流動性為主。

　　興業銀行預期，年內仍有繼續上調0 .5至1 .0個百分點準備金率的可能，2011年末法定存款準備金率可能達到23%左右。同時，年內繼續加息一次的可能性非常高，最快可能在11月C PI數據公佈前後發生。因為隨著數量收緊，資金價格不提高是不可能的。從現在到明年末，可能累計加息5至6次，到2011年末一年定存基準利率可望達到3.75%至4%。

　　此外，對於外部熱錢衝擊帶來的政策壓力，興業銀行資深經濟學家魯政委認為，巨量國際資本流入，意味著亟須完善匯率形成機制。從弱化熱錢流入動力的角度來説，亟須擴大人民幣兌美元的波動幅度，通過更富彈性的匯率，加大國際資本套利風險，弱化國內居民結匯動力，借此減輕外匯佔款持續增加的壓力。