機構：零售板塊“越跌越價值”(附股)

　　國泰君安：商業零售板塊業績穩定增長將帶來絕對收益

　　從商業零售行業上市公司2010 三季報匯總數據來看，三季度零售企業收入及凈利潤增長良好：2010 年上半年，商業零售行業54 家公司平均營業收入增長23.9%，增速高於去年同期的8%；平均歸屬母公司凈利潤增長31.9%，扣除非經常性損益凈利潤增長53.9%，分別高於去年同期的14.2%和24.9%；毛利穩步提升，費用控制得當，盈利能力顯著提升；償債能力持續增強；但第三季度收入凈利潤增速逐步回落，預期第四季度增長趨勢略有放緩，2010 年全年凈利潤增速30%。

　　我們預期2010 年全年商業零售行業內重點上市公司平均凈利潤增速30%左右，相比2009 年增速加快。同時商貿零售行業在我國城鎮化率提高、國民收入增加、消費升級的大背景下，未來中長期穩健增長的預期明確，國家對於消費的扶持態度也十分明確，未來中國的經濟增長轉型主要依靠內需發展，這些都是我們繼續看好商業零售行業能持續穩健增長的理由。

　　在所有細分行業中，我們最看好黃金珠寶和百貨行業，認為其未來幾年增長將優於整個商貿零售行業。主要邏輯是通脹預期將會持續推動黃金銷售、品牌價值的塑造也有可能挖掘企業提升利潤率的潛力；而城鎮化率的提高將推動百貨企業向二三線城市擴張，使行業保持較快增長。最近大盤的一輪估值修復行情使商業零售行業的估值溢價大幅回落，短期商業零售行業已經企穩，雖然暫時市場風格未必能又立即

　　切換回大消費板塊，但從中長期投資角度來看，商業零售板塊未來數年每年20-25%的增速比較確定，隨著公司業績的穩定增長，投資商貿行業會給投資者帶來絕對收益。

　　目前商貿行業平均市盈率已恢復到正常的2011 年30 倍的水平，精選高成長、低估值的個股將會是未來獲得超額收益的主要手段。重點推薦組合：小商品城（600415）（600415）、蘇寧電器（002024）（002024）、東百集團（600693）（600693）、中西部商業組合——王府井（600859）（600859）、重慶百貨（600729）（600729）、鄂武商（000501）、武漢中百（000759）（000759）；關注品種：廣州友誼（000987）（000987）、銀座股份（600858）（600858）、南京中商（600280）（600280）、老鳳祥（600612）（600612）；重組題材推薦：西安民生（000564）（000564）、輕紡城（600790）（600790）、新世界（600628）（600628）。

　　華泰聯合：零售板塊“越跌越價值”

　　1、板塊觀點：

　　我們認為零售板塊已經進入加倉區域，綜合考慮企業價值及流動性衝擊成本兩方面因素，部分優質個股已經具備極好買點。目前行業11 年動態PE 約25 倍（家電連鎖20 倍），考慮到明年臨近估值水平上移，在未來半年內行業20%的確定性收益實現概率很大，個股機會及上漲空間更多過行業平均水平。

　　2、催化因素：

　　十七屆五中全會在五年規劃中首次明確消費領跑“三駕馬車”，有望成為短期刺激零售板塊的催化劑，帶動零售板塊的估值反彈。

　　3、推薦個股：

　　我們推薦明年25 倍以下的白馬百貨、體制拐點明確的斑馬百貨，以及受益CPI 的超市板塊，

　　白馬推薦：王府井、重慶百貨、合肥百貨（000417）、鄂武商、成商集團（600828）、西單商場（600723）等；

　　斑馬推薦：大商股份（600694）、南京中商、華聯綜超（600361）、歐亞集團（600697）、中興商業（000715）等；

　　超市板塊：華聯綜超、步步高（002251）、新華都（002264）、武漢中百等。

　　中金公司：提示零售股可能出現的二次投資機會

　　目前市場熱點的主要邏輯是通脹及人民幣升值，零售企業業績表現顯著受益於通脹，所持有的商業物業價值顯著受益於通脹和人民幣升值，零售板塊每年的業績都在創出新高。紮實的基本面、更低廉的估值有望帶來新一輪的投資機會。我們尊重市場的正常調整規律，但也相信基本面對板塊表現的支持，提示可能出現的二次投資機會。可結合市場情況適時參與零售等消費類板塊的超跌補漲機會，為十月份以來的投資成果錦上添花。（中金公司研究部）

　　海通證券（600837）：零售股重新進入較安全可投資區域

　　9 月份我們在幾份行業跟蹤和專題報告中提出了零售板塊整體短期估值處於合理範疇內的較高位置，需要用更長一段時間行業的持續快速增長來消化估值壓力，並提示估值風險、短期偏中性的觀點。回顧2009 年7 月份以來，零售板塊與整個大消費一起持續大幅跑贏市場一年多，從最初的估值驅動（2009 年6 月份，零售板塊對應2009 年的PE在20 倍上下，是非常明顯的估值洼地；而到2010 年9 月份，估值已經漲到2011 年的30 倍，個別甚至超過30 倍）；到2010 年5、6 月份開始的事件驅動（個股定增、資産整合注入、區域政策扶持、世博等事件紛紛發生），再到10 年三季度的資金驅動（在其他品種沒有安全保證，而政策傾向於內需和拉動消費的大環境下，資金紛紛涌向消費品，大機構超配零售的情況超過此前歷史最高水平），將這個板塊的估值推升到了無論相對於滬深300 的溢價，還是相對於板塊歷史估值水平，以及與未來複合增長率相比照的PE水平等，均已經處於了歷史最高或者次高位置。

　　在持續一年多的跑贏市場的過程中，對零售板塊而言，估值驅動弱化之後，還有事件驅動，事件驅動基本結束後，還有資金驅動。但當資金驅動因為市場投資風格迅速轉換，估值折價處於歷史地步的投資品板塊突然快速上漲發生巨大改變的時候，消費/零售板塊的快速下跌就成為必然。只是這種下跌，比想象中來得更迅速和慘烈。

　　我們認為，零售行業在中長期經濟增長轉型、內需和消費主線的投資邏輯前提下，仍舊是我們中長期看好的行業，而且這是一個幾乎在基本面上看不到風險的行業；而短期而言，估值仍舊是最值得參考的投資指標。持續三年以上的30%以上的複合增長率對很多龍頭和區域龍頭企業而言並不是一件非常困難的事情，因此2011 年低於25 倍的PE屬於較為安全的可投資區域。

　　經過持續幾天的下跌，我們覆蓋的重點公司中已經有一批低於2011 年25 倍PE，個別甚至達到20 倍左右；而從整個行業來看，相對於滬深300 的溢價也從之前的2.6 倍的歷史高點水平銳減至2010 年10 月14 日的2.26 倍，雖然相對於1.84 倍的歷史平均溢價水平，仍相對較高，但從中國未來消費越來越明確的大前景看，這個估值水平是相對安全和有吸引力的。

　　我們對推薦的傳統品種，蘇寧電器、小商品城、農産品（000061）等的推薦觀點仍舊沒有變化，區域百貨中，我們之前重申推薦的大廈股份（600327）已經被殺跌出了很明顯的投資價值；而其他區域龍頭百貨中，2011 年PE 在25 倍以下的也都屬於我們建議重點關注的品種。

　　儘管我們也意識到，在風格轉換的過程中，短期的低估值可能成為不了投資關注的關鍵理由，但隨著市場估值的整體提升，隨著調倉需求的弱化，如果看未來一個季度，或者更長的時間，零售板塊在消化掉了估值風險和壓力之後，仍有望帶來安全的，絕對的投資收益。

　　國信證券：成長是零售股投資的主線

　　零售行業的景氣持續的情況下，成長是投資的主線。投資標的選擇原則是：有穩定的利基市場、向新興業態、新興地區進行區域擴張、業態擴張及品類（模式）穩健擴張、同時管理能力及商業模式能夠實現“正循環”公司。

　　前期零售股股價繼續走高、在目前的股價下，我們的建議配置以下組合，以期繼續投資者在零售股中繼續獲得超額收益：

　　白馬組合：蘇寧電器、中興商業、友阿股份（002277）；

　　黑馬組合：農産品、渤海物流（000889）、通程控股（000419）。

　　光大證券（601788）：推薦零售板塊中的大盤藍籌股

　　政策轉暖築建結構性牛市：

　　國慶過後，國家政策在房地産調控、國際貿易爭端和人民幣升值的大環境下出現逐漸轉向寬鬆的跡象，主要體現為財政政策的再刺激和貨幣政策的相對寬鬆，而十一黃金周消費零售同比增長18.7%的數字，亦顯示了經濟企穩跡象明顯，居民消費仍然維持較高的增速。因此我們對未來經濟趨勢和市場環境出現了一定的修正，認為經濟結構將出現政策性的復蘇，短期市場環境有利於築建結構性牛市和週期股估值修復。

　　零售行業估值壓力較高，整體建議標配：

　　預計商業零售行業2010 年第四季度整體將繼續維持穩健的蓬勃發展期快車道。但行業景氣復蘇的勢態，已經在目前股價和估值中充分得到反映，部分2011 年市盈率較高零售股存在一定估值壓力。我們認為短期內通脹壓力仍然較大，因此在未來幾個月的操作上，建議回避估值較高的百貨股標的物，調倉至估值較為合理的超市和連鎖股。考慮到黃金珠寶子行業今年以來較高的增長以及避險需求，同時建議投資者關注黃金珠寶行業（老鳳祥、潮宏基（002345）及豫園商城（600655））整體的波段性投資機會。對於行業的評級，我們從原有的買入評級調降至增持，建議投資者標準配置零售股。

　　個股推薦行業中的大盤藍籌股：

　　個股推薦中，我們更為偏愛零售股中的大盤藍籌股。我們相信零售股的防禦特徵和穩健增長特性，意味著大盤藍籌股具有更強的慣性，在結構性牛市中將更為穩健，估值亦相對於較高市盈率的零售股更為合理。我們在未來三個月中，依次推薦蘇寧電器、武漢中百、合肥百貨，主要理由是保障性住房或能拉動家電整體銷售保持穩定增長，CPI 通脹仍有一定壓力可關注超市中質地優良的龍頭股份（600630）以及關注通過定增後打開業績空間的區域龍頭百貨。主題投資方面我們建議關註明年業績反轉空間較大的中興商業以及武漢中商（000785），建議投資者可以擇機逢低提前埋伏。