資金持續熱捧煤炭盛宴未散（附股）

　　64億元資金流入煤炭股

　　上周A股市場呈現震蕩整理格局，上週五一根大陰線吃掉了162點，創14個月來的單日最大跌幅，一舉跌破3000點，上周上證指數下跌4.6%，深證成指下跌7.33%，滬深兩市上周成交額為2.407萬億元，整個A股市場資金呈現凈流出的局面。儘管市場資金凈流出，但仍然部分資金流入三個行業，這幾個行業分別是煤炭行業、醫藥生物、農林牧漁，上周合計凈流入資金達110億元。本報今日將這三行業上周流入資金的交易數據進行深度梳理，以饗讀者。

　　資金凈流入情況：《證券日報》市場研究中心數據統計顯示，煤炭行業共有48隻個股，該板塊上周漲幅為0.45%，累計成交金額2076.40億元，期間累計資金凈流入高達64.79億元，佔成交額的3.12%，佔上周滬深A股總凈流入的53.55%。其中，上周資金凈流入超1億元的個股有9隻，這些個股分別是國陽新能（600348）（9.15億元）、鄭州煤電（600121）（6.18億元）、恒源煤電（600971）（4.55億元）、蘭花科創（600123）（1.49億元）、昊華能源（601101）（1.25億元）、神火股份（000933）（1.18億元）、煤氣化（000968）（1.07億元）、國投新集（601918）（1.03億元）和靖遠煤電（000552）（1.02億元）。

　　比較典型的是恒源煤電，上周近5億元資金推動該股股價上漲8.35%，最新股價為51.77元。從基本面來看，今年前三季度實現每股收益為1.9846元，凈利潤同比增長112.52%。11月4日公告顯示，公司以36元/股非公開發行4409.08萬股，募集資金凈額153196.65萬元，募集資金凈額用於支付收購皖北煤電集團所擁有任樓煤礦、祁東煤礦、錢營孜煤礦及煤炭生産輔助單位相關資産和負債剩餘對價（即標的資産其餘收購價款153196.65萬元）。資料顯示，大股東皖北煤電集團現有祈東礦、任樓礦、還有其他兩個在建礦井和三個擬建礦井，設計總産能為1800萬噸，已探明地質儲量約為30億噸。如皖北煤電整體上市，上市公司的煤炭資源儲量和可採儲量將分別增加10.87億噸和5.3億噸，相當於上市公司現有儲量的2.9倍，煤種為1/3焦煤和氣煤，可作為煉焦用配煤。産能將增加685萬噸，是現有産能的1.4倍。2010年，公司煤炭産能將達到1175萬噸。從前十大流通股東來看，新進中融國際信託等六家機構，持有3360萬股；易方達價值成長混合型和社保基金109組合合計持有1380.96萬股，比上期增加170.54萬股。股東人數變化不大，籌碼比較集中。

　　投資估值情況：上周凈流入超1億元的有煤炭股中，恒源煤電（20.69倍）、蘭花科創（21.09倍）、國投新集（22.44倍）、神火股份（24.33倍）和昊華能源（26.61倍）等5隻個股的動態市盈率低於30倍。相反，鄭州煤電和靖遠煤電等2隻個股的動態市盈率在50倍以上。

　　行業動態：數據方面，海關最新公佈的初步數據顯示，中國前10個月煤炭出口累計量較上年同期下降13.7%，至1630萬噸。而由於近期國內煤炭價格漲幅較大，四季度煤炭出口量也可能相對萎縮。按照目前的出口量預計，今年全年我國煤炭出口可能在2000萬噸左右，比去年同期下降約200萬噸；而凈進口量則將達到1.3億噸，比去年再增加近2000萬噸的凈進口。10月份煤炭出口量為121萬噸，同比下降40%。前10個月累計出口金額總計18.81億美元，同比減少8.4%，出口均價為115.4美元/噸，同比增長6%。據統計，今年前三季度煤炭進口12187萬噸，同比增長42.2%，其中9月份進口量達到1532萬噸。分析認為，今年全年煤炭進口量將超過1.5億噸，預計今後兩年的進口量將維持在1.5億-1.8億噸。另外，國家能源局報告認為，與前三個季度相比，四季度我國煤炭進口增速預計將回落。隨著節能減排措施的效果顯現，煉焦、鐵合金和鋼鐵生産等行業的煤炭需求將放緩。因此，預計四季度煤炭供需基本平衡。海關數據同時顯示，今年我國焦炭出口同比猛增，前10個月全國共出口焦炭264萬噸，而上年同期出口量僅為42萬噸。其中，10月份出口焦炭22萬噸。前三季度出口均價也由去年的360.1美元/噸上升至418美元/噸，增幅達到16%。

　　個股市場表現：本行業上周資金凈流入過億元的個股中，有8隻個股上周跑贏上證指數（-6.43%）。其中，有恒源煤電（8.35%）、鄭州煤電（6.16%）、煤氣化（5.68%）、蘭花科創（3.19%）、國陽新能（2.78%）和昊華能源（1.10%）等6隻個股上周累計實現上漲，可謂是逆市而動，表現不俗。

　　煤炭股盛宴還將繼續

　　分析人士指出，整體來看，加息對煤炭行業的直接影響很小，雖然加息對房地産等先導行業會造成不利影響，從而對煤炭的需求預期有一定的負面影響；但基於旺季效應及千年極寒的來臨，預計加息的負面影響已被消化，而在全球量化寬鬆的背景下，未來煤炭股的資源屬性將繼續支撐板塊行情的演繹。

　　根據過往的投資時鍾經驗，經濟週期中過熱及通脹的階段是投資煤炭股的最佳階段。目前，從行業基本面來看，煤價上漲的趨勢已經啟動，故分析師普遍繼續看多煤價和煤炭股，並認為此次加息引發的盤中調整，反而是增持的好機會。

　　一方面，儲煤旺季來臨，未來煤炭價格仍會小幅上漲。今年的淡季轉瞬即過，且煤價的回調幅度並不大，走勢也強于市場預期；同時，節能減排的整頓力度減弱，對煤炭需求影響也較為有限。隨著未來冬儲煤的逐步開始，以及所謂的千年極寒的到來，下游需求轉旺，市場交易將逐步趨於活躍，故煤價將繼續小幅上漲。另一方面，儘管央行意外加息，促成了美元的短期反彈，但美元貶值及人民幣升值在今後一段時間內還將延續，而這仍將支撐資源類股票走高，從這個角度而言，只要煤炭股等資源股的調整，便在提供介入的機會。

　　冬季需求高峰鞏固煤炭股估值修復

　　我們預計四季度，煤炭進口的絕對量雖然會較上半年有所降低，但依然會保持在較高的水平，全年煤炭進口量將有可能超過去年1.25億噸的水平。

　　三季度，國際煤炭價格雖較上季度有所下降，但仍在高位徘徊，截至到9月30日，澳大利亞BJ動力煤價格指數為95.05美元/噸，而之前澳大利亞9月中旬與日本方面簽訂的動力煤年度合同價格也定在了97.5美元/噸。

　　從三季度煤炭的供需情況看，供給方面，由於近期煤礦安全問題並不突出，因安全問題而大規模停産的情況不存在；各地出於煤炭資源整合的考慮，會逐步限制部分小煤礦的生産，並將其資源向大企業集中，在這個過程中，煤炭生産會受到影響，但對煤炭總體供給的影響不會太大。因而下半年煤炭的供給的增長很大程度上可能會因下游需求而定。特別是産能逐漸向大企業、大集團集中後，這種“以銷定産”的情況會更加明顯。

　　需求方面，我們預計下半年隨著冬季用煤高峰的來臨，對動力煤的需求將會開始加大，若隨著所謂“千年極寒”概念的擴散，以及往年電企每逢冬季必定四處為煤發愁的情況，各電廠勢必會加大對電煤的儲備，以應對以往經常出現的電煤短缺現象。因而下游電廠的儲煤水平應會超過以往水平，從而使得四季度煤炭需求將有所增強。對於焦煤的需求情況，我們預計四季度隨著下游鐵礦石價格的鬆動，鋼鐵的生産情況將相對三季度會有所恢復，對煉焦煤需求也將相應上升。

　　三季度，整個煤炭板塊出現了大幅的上漲，伴隨著煤炭股票上漲的，是各煤炭上市公司陸續公佈的優異業績，因而煤炭股這波的上漲也可認為是對煤炭股整體估值的一個修復，而近期各國陸續公佈的寬鬆政策，更是導致以煤炭、有色為首的資源類股票大漲。

　　估值方面，截至到10月14日，煤炭股TTM市盈率平均為20.83，滬深300指數的TTM市盈率為16.27，二者差距略有擴大。蘭花科創、冀中能源、上海能源、中國神華等估值偏低。若按整體法來預測市盈率，煤炭股2010年的市盈率則為17.77倍。

　　因此，我們認為隨著四季度下游需求的恢復以及國內外量化寬鬆政策的進一步實施，未來煤炭行業的基本面應該會更加良好。而且隨著市場信心的進一步增強，煤炭股的估值若按2010年動態市盈率計，當可維持在20倍左右，離目前股價尚有少許空間。

　　我們四季度的投資策略以關注兩類公司為主，一是估值較低或業績有穩定保障的公司，另一類為在未來動力煤價格上漲時，受益明顯的公司。

　　五大概念疊加 煤炭股票行情未結束

　　煤炭股如此火爆，主要原因有：1、人民幣升值預期；2、冬季季節性因素；3、長期估值偏低；4、行業重組整合；5、通脹預期。

　　第一，美元的持續弱勢，增加了人民幣升值壓力。由於美國就業持續低迷，美國經濟尚未出現強勁復蘇，美國國債規模居高不下、利率繼續接近於零，使得美元維持弱勢。由此，導致人民幣升值的壓力愈來愈明顯，各類國內資産將因重估而升值；

　　第二，冬季往往是煤炭板塊表現出色的時機。2009年的記憶令人猶新：2009年9月市場劇烈下滑，但10月9日就有10隻煤炭股漲停；自10月9日至12月15日，有7隻煤炭股漲幅超過40％，14隻超過20％；

　　第三，煤炭板塊今年一直估值偏低。據上證報資訊統計，今年1月至9月，13隻煤炭股跌幅超過20％，6隻在30％以上。目前，煤炭股市凈率在5倍以下有16隻，市盈率在30倍以下有19隻；

　　第四，行業處於大範圍重組整合期。自2009年山西省率先拉開煤炭行業整合大幕之後，全國主要産煤大省的整合重組進程明顯加快。國家發改委鼓勵煤礦大集團兼併重組，要求河南、山東、安徽在2010年各産生一家年産上億噸的企業。由此將給已有上市煤炭公司帶來較多整體上市、資産注入機會；

　　第五，通脹壓力愈來愈大。在2008年全球一致採取寬鬆財和貨幣策以後，各國流動性充裕的狀況一直未能受到有效約束。迅速增加的流動性，不僅推高了消費品物價，也嚴重衝擊了生産資料價格。全球由寬鬆策向緊縮策的過渡尚需時日，通脹壓力在不斷積累。

　　以上多種因素的綜合，為煤炭股的反彈提供了強勁動力。其中有資産注入可能的、有龍頭地位的公司將繼續反彈，直至估值得到合理修復。

　　明年煤價穩中看漲,支撐煤炭股估值再提升

　　煤炭估值探討對於煤炭週期性行業,我們投資的大部分時間主要是獲取P/E 上漲所獲得的收益,而EPS 上漲相對比較滯後,或者年初基本上就能大致預測出當年的每股收益。所以投資煤炭股P/E 的研究顯得比EPS 更為重要。

　　以往報告我們提出煤炭股票P/E 的歷史經驗數據:煤價預期下跌時,煤炭股看到10倍動態P/E 以下;煤價預期穩定時,煤炭股在15-20倍動態P/E 之間波動;煤價預期上漲時,煤炭股看到20倍動態P/E 之上。

　　目前估值判斷:明年煤炭估值可以看到20倍P/E明年煤炭的基本面好于預期,煤價穩中看漲:供給端:鐵路瓶頸制約煤炭有效供給,煤炭市場出現區域分化,而這對擁有鐵路運力優勢的煤炭企業極為有利。需求端:十二五規劃的第一年,各地都會提出令人振奮的規劃,不排除大興土木的可能(山西省提出十二五規劃GDP 翻番,固定資産投資5萬億,較十一五增長150%)。

　　在煤價預期穩中看漲的情況下,煤炭股可以看到20倍動態P/E:由於我們的估值涉及到跨年度,也就是未來6個月內,煤炭股可以樂觀的看到11年動態20倍P/E(目前11年平均動態P/E 大約16倍,還有25%左右的空間)。

　　投資策略:

　　旺季即將來臨,明年的煤炭市場好于預期,煤價預期穩中看漲,繼續維持行業推薦的投資評級。估值分三步走:第一步,先看到10年20倍P/E(基本上達到了);第二步,看到11年20倍P/E(目前11年平均動態P/E 大約16倍,還有25%左右的空間);第三步,是否看20倍P/E 以上,視後面煤價上漲情況而定。

　　公司選擇:白馬中選擇兩類公司:重點關注PEG<=1的上市公司:山煤國際、蘭花科創、西山煤電、盤江股份、國投新集等。資産注入預期公司:山煤國際、國陽新能、大同煤業、潞安環能、開灤股份等。黑馬中選擇兩個公司:煤氣化、太工天成。

　　搶籌煤炭股 這個冬天不冷　　

　　與突如其來的大範圍降溫天氣相比，A股市場的走勢頗有“暖冬”跡象。人民幣升值的預期、通貨膨脹的預期、以及各種題材概念的炒作，讓指數總是在每天的盤中就完成了調整，這樣很多在場外等待回調入場的資金很不甘心，其實也正是因為有他們在等待進入，所以市場總不出現淋漓盡致的調整，只有這部分資金被市場的強勢震撼了，最後不得不選擇追高，那麼也許他們期盼已久的許調整就要開始了。這就是市場的內在規律，你不信不行，也許市場有失靈的時候，但歷史往往證明最終買單者都是與市場抬杠的人。近來，很多朋友來電詢問，為什麼自己總是找不到市場中的熱點?其實熱點不用故意去尋找，很多時候它就在你身邊，比如説，冬天來了，煤炭價格在多重因素的疊加作用下出現了上漲，那麼煤炭股的交易機會就會到來，煤炭股就會成為熱點。市場其實每天都在向我們提示明顯的賺錢機會，關鍵看你是否細心，如果已經明白的告訴了你，你還把握不住，那就未免太可惜了!

　　受國際煤炭需求回暖影響，澳大利亞動力煤現貨價格有所反彈，目前處於74 美元/噸。但是，澳大利亞煤炭海運費的反彈速度遠快於煤價，昆士蘭州到日本的煤炭運費從9 月下旬的9.05 美元快速上漲至目前16.85 美元。目前秦皇島6000 大卡動力煤處於680 元/噸水平，澳大利亞進口動力煤包含稅費價格較秦皇島煤價每噸超出40元左右，國際動力煤價格已經高出國內價格，部分煤炭進口需求有向國內轉移傾向，或將成為推動國內煤價攀升驅動因素。

　　而進入到11 月份以來，華北些地區遭到50 年來最大的暴雪的襲擊，山西、河北有多條高速公路和國道被關閉或嚴重擁堵，省際間公路煤炭運輸受到嚴重影響，其中山西省3 成煤炭依靠公路運輸。14-17 日冷空氣將自北向南再次影響大部地區。給北方地區帶來大風降溫天氣，溫度下降6-8℃。連續的冷空氣侵襲使得華北地區氣溫較常年偏低加大取暖用煤的需求;前期暴雪和即將再次來臨的低溫導致路面結冰影響煤炭運輸。國內局部地區短期煤炭供需有偏緊趨勢並成為推高煤價動力。

　　2009 年10 月下旬山西省11 個市煤礦重組整合方案已全部審定完畢，被重組整合煤礦企業基本簽訂了協議。但是部分煤礦所有者對於採礦權評估價款存在分歧，其中浙商投資的煤礦較為集中。由於國內浙江資本在山西投資的煤礦有600 余座，多為被關閉的小煤礦，而此次重組小煤礦的補償款尚無法彌補投資損失。上述事情的解決尚需時日，山西省重組小煤礦進度滯後預期有加強傾向，小煤礦復産時間延期的可能在增加。

　　從以上消息面可以看出，目前可謂多重因素在疊加推升煤炭價格。

　　今冬將迎千年寒 機構大薦煤炭股

　　今年以來持續異常的氣候，令各國氣象學家預測，北半球今冬可能再次遭遇超低溫極端天氣，歐洲低溫天氣甚至可能是“千年一遇”。

　　越來越多的專家預測今冬仍有可能遭遇低天氣時，不少居民未雨綢繆，或添厚衣服，或給房屋增加保暖設施……一些禦寒行業提前“熱身”，生意好得出人意料，外貿服裝加工等行業甚至出現即使漲工資仍用工短缺的狀況。

　　在為自己的保暖做準備時，也不妨關注一下投資機會。近期多家研究機構發佈報告稱，寒冷天氣的到來，勢必拉動禦寒取暖方面的消費，短期內一些燃氣類、取暖設備生産銷售類禦寒概念股都有投資機會。

　　廣發證券昨日發佈行業研究報告，認為“極寒”令煤炭行業基本面預期發生重大變化。全球流動性氾濫，資源屬性將再次提升煤炭股估值水平。維持煤炭行業“買入”評級。

　　廣發證券認為煤炭股平均估值水平有望提升至2010年18-20倍PE。對煤炭股全面推薦：盤江股份、冀中能源、山煤國際、兗州煤業、上海能源、露天煤業、平煤股份、神火股份、國投新集、國陽新能、潞安環能、恒源煤電、西山煤電、大同煤業、蘭花科創、魯潤股份、平莊能源、開灤股份、煤氣化、中煤能源。

　　齊魯證券研究所從煤炭行業估值和資源整合等6方面分析了煤炭行業的機會，認為四季度買入煤炭股良機來臨，其理由包括：目前煤炭行業估值仍接近歷史低位；四季度經濟增長出現二次探底的可能性不大；煤炭行業資源整合限制整個行業供給能力的快速增加；新建輸煤鐵路基本在2年左右之後開始投入運營，且完全達産尚需一段運行時間；新疆煤礦能否對煤炭市場構成較大衝擊仍存在一定不確定性；內蒙煤炭未來對煤炭價格的衝擊效應會遞減等。

　　齊魯證券表示，煤炭所具有的資源屬性在大宗商品價格大幅上漲的背景下也存在補漲的交易性機會。建議關注：煤質獨特、具有高成長性的昊華能源；受益於環渤海地區煤炭供給偏緊、東北振興及即將出臺的內蒙振興規劃、且存在較大資産注入空間的露天煤業和平莊能源。

　　煤炭重組醞釀第二波

　　繼沸沸颺颺的“國進民退”爭論之後，山西煤炭資源強勢整合的思路得到了更多地方政府的認可。繼山西之後，河南、雲南、貴州、陜西等多地也拉開了煤炭資源整合的大幕。

　　不過，據《第一財經日報》從多個渠道獲悉，包括國家能源局在內的多個政府部門正在醞釀煤礦資源的第二輪重組：推進跨地區、跨行業、跨所有制的煤礦企業兼併重組。

　　醞釀“第二輪”整合

　　國家能源局的一位官員在“十一”前夕接受本報採訪時就表示，能源局研究討論過跨地區、跨行業、跨所有制的兼併重組，“並且已經進行過一些調研。”

　　9月16日，在貴陽召開的“2010年全國煤礦整頓關閉淘汰落後産能工作現場會”(下稱“煤礦整頓關閉現場會”)上，國家能源局副局長吳吟表示：“下一步，將充分發揮市場配套資源的基礎性作用，深入推進跨地區、跨行業、跨所有制的煤礦企業兼併重組。”吳吟的這番表態，意味著煤炭資源重組正式開始走向縱深。

　　不過，與此前煤炭資源重組不同的是，“市場資源配套將會代替政策性重組。”

　　依照目前的趨勢，跨區域、跨行業和跨所有制的兼併重組肯定首先要遵循市場規律。“以前省內重組，基本上都是大煤礦吃掉小煤礦，或者國有煤礦兼併私營煤礦，如果沒有政策支持，這種重組很難進行。”中國煤炭工業協會的一位官員在接受本報採訪時表示。

　　該官員同時説：“在經過了第一輪的重組之後，剩下的都是一些規模較大的煤炭企業或者整合主體，這時候就要靠市場去推動。國家今後出臺的政策，應該是打破地方保護主義，推動真正意義上的跨區域、跨行業和跨所有制重組，組建真正意義上的大型煤炭集團或者能源集團。”

　　中投顧問能源行業研究員宋智晨也持類似觀點，“在各省的煤炭資源整合過程中，整合主體多為省內的煤炭企業，較少出現跨省份之間兼併重組的案例，這樣就使得兼併重組的效果大打折扣。”

　　因此，宋智晨認為，當下正在進行的煤炭資源整合，政府在其中起到了較大的推動作用，有一些甚至是政府間接參與的，非市場因素的介入使得煤炭資源整合的效果也有所影響。

　　9月13日，貴州省能源局局長付京宣佈，兩三年後，貴州煤礦將從目前1800個減少到約200個。在煤礦整頓關閉現場會上，貴州省主動提出本省最小生産規模標準要達到80萬噸/年，今後還要提高到120萬噸/年。

　　繼貴州將最小生産規模標準提高到80萬噸/年之後，9月27日，陜西省政府宣稱，到2011年6月底，全省煤炭開採主體企業要由現在的520多家減少到120家左右。

　　“這個方向是正確的。企業規模標準和行業生産力水平不能停留在一個水平上，而是要逐步提高標準，不斷提高生産力水平。”吳吟認為。

　　吳吟在上述會議上就直言山西和河南模式：“在兼併重組方面，山西、河南兩省取得了積極的效果，也積累了很好的經驗。”

　　國家能源局肯定山西和河南的理由是：山西省煤炭生産安全保障能力和煤炭工業可持續發展能力明顯增強，今年煤炭産量並沒有因為兼併重組受到影響，反而同比明顯增加。

　　而河南省確定了省屬六大骨幹煤炭企業作為兼併重組主體，按照一個礦區原則上由一個主體開發的産業政策要求，對全省煤礦企業實施兼併重組。

　　兼併重組後的效果是，河南省每年2億噸的産能將由31個主體進行開發，國家能源局認為，“産業集中度明顯提升，煤礦安全生産保障能力明顯增強。”

　　跨行業參與煤炭重組

　　現在進入煤炭資源整合重組這個門檻，似乎不再要求有多高的專業技術，而是看整合主體和開採主體的資金實力及企業背景，儘管一些非煤企業進入煤炭領域的步伐越來越快，也引起了“煤炭領域的不滿”，但在中央的大政策下，卻也無可奈何。

　　此前的國務院常務會議進一步指出“推進煤礦企業兼併重組”：鼓勵跨行業企業參與兼併重組。除了鼓勵各種所有制的煤礦企業外，也鼓勵其他行業，如煤炭行業的主要相關行業(電力、冶金、化工)內企業以産權為紐帶、以股份制為主要形式參與兼併重組。

　　除五大發電公司已經全部進入煤炭領域之外，9月21日，中國鋁業(11.54,-1.02,-8.12%)公司宣佈，與內蒙古自治區人民政府簽署戰略合作框架協議。雙方將合作開展煤電鋁一體化、煤炭行業兼併重組等。

　　在此之前，9月4日，特變電工發佈公告，經公司董事會決議，公司擬設立特變電工能源有限公司，主要從事煤炭資源開發及利用、煤電煤化工項目。

　　特變電工現已擁有吉木薩爾縣準東帳篷溝南露天煤礦及奇臺縣將軍廟西黑山煤礦兩處煤礦資産，探明儲量約130億噸。

　　出於淘汰落後産能的壓力，國家一些部門也一直在積極推進跨行業並購，由於國內各行業，尤其是製造業均有技術水平普遍不高、産能明顯過剩的情況，管理層近幾年一直在努力推行各行業的重組，以期集中優勢資源淘汰落後産能。

　　煤炭資源重組到現在，已經進入到大企業的市場競爭階段，“淘汰落後産能”和“安全”兩條紅線可以直接將小煤礦“送入歷史”。

　　作為煤炭行業主管部門，國家能源局正在推進一個礦區由一個主體開發。以內蒙古為例，內蒙古上海廟礦區在整合之前，有27個探礦權、16個開發主體。通過整合，目前只剩下4個開發主體。

　　“下一步，上海廟礦區整合工作還要繼續推進，要爭取形成一個礦區由一個主體開發。”吳吟強調説。

　　這也意味著是一個不完全的市場競爭，由於這種整合需要大量的資金，在“淘汰落後産能”的牌子下，小民營煤礦將無法獲得銀行授信，而最終成為不完全市場競爭的一個補充。

　　以近期的山西煤炭重組的新階段而言，溫州投資者可將被並購的小煤礦和參與兼併重組的國企一同設立子公司，並依附於國有煤礦。兼併重組後沒有拿到的補償餘款，可作為資本入股。但在新設立的子公司中，國有企業佔股51%，民營資本佔股49%，雙方可共同參與公司管理運營。

　　儘管這個政策比剛出來時要靈活一些，但就大環境而言，終究民營煤礦仍然從屬於國有大礦。“所以説，我們整頓關閉小煤礦、推進煤礦企業兼併重組是一個不斷深化的過程，最終全行業要形成合理的産業組織結構。”吳吟最後表示。

　　煤炭行業：未來1個月諸多利好因素匯集迸發

　　未來1個月諸多利好因素匯集迸發，煤炭股有交易性機會。

　　我們認為未來1個月將有諸多利好因素推動，煤炭股呈現交易性機會：首先是美元貶值推動下大宗商品價格走強帶來的煤炭股估值提升，這一因素直到下個月中旬將會一直存在，大宗商品在這一期間將保持強勢；其次，煤炭消費旺季即將來臨，從歷年來看，10月份煤炭獲得超額收益的概率較高；此外，也有媒體報道受“拉尼娜”現象影響，全球可能遭遇極端低溫天氣；第三，相對有色、農産品(22.16,-1.79,-7.47%)等其他大宗商品而言，煤炭目前的估值水平最低，前期漲幅較其他兩個品種要弱很多，估值優勢是上漲的最大動力。

　　美元走弱帶來的大宗商品投資機會具備短期持續性。

　　雖然我們認為美元走弱帶來大宗商品上漲有利於煤炭股估值提升，但同時也帶來了通脹加劇的風險，由此帶來的政策緊縮風險開始加大。並且在通脹走高過程中，房地産調控壓力加大，由此帶來政策加碼風險壓制整體房地産産業鏈股票的估值水平；第二，美元貶值帶來的人民幣被動升值可能引發我國出口的回落；並且從歷史上看，歷次美元匯率創新低，均出現了較大突發事件，如2008年的次債危機和2009年末的歐債危機，因此我們對由匯率走軟而帶來的大宗商品投資機會的持續性持謹慎態度。但從目前的宏觀條件來看，年內加息可能性不大，政策處於觀察期，房地産調控政策風險釋放較為充分，CPI年內有望控制在目標之內，因此短期而言資源股上漲具備一定持續性。

　　庫存週期下行調整剛剛開始，中期趨勢依然取決於基本面。

　　截止2010年8月份我國工業品庫存同比增速為9.03%，較5月份的9.49%高點小幅下降，我們根據中國歷次庫存調整週期長度判斷，中國本輪的庫存週期下行階段僅僅是剛剛開始；我們認為，煤炭股在本輪流動性推升後，將再次回歸基本面主導趨勢。11月份，美元貶值因素對大宗商品影響將趨弱，對旺季的炒作情緒在疲弱的基本面現實條件下將減弱，煤炭股走勢將重新回歸基本面。

　　預計行業仍有10%-15%漲幅空間，中期震蕩趨勢不改。

　　自我們在《能源價格週期視角》中提出三季度謹慎，四季度可能反轉的判斷以來，市場經歷了7月份的超跌反彈和8、9月份的震蕩整理過程，我們認為截止目前的市場依然沒有超出我們前期對煤炭股震蕩的判斷。我們預期行業仍有10-15%漲幅空間，我們依然傾向於將此次上漲定性為震蕩格局下的反彈，中期趨勢下我們依然擔憂通脹和房地産調控帶來的政策風險。我們推薦具備成長和估值優勢的公司：山煤國際、西山煤電、國陽新能、上海能源、蘭花科創。