貨幣調控：行政手段比加息猛

　　上周公佈的10月份經濟數據顯示，實體經濟增長仍然強勁，但貨幣供應和通脹顯著高於預期。上週五滬深兩市急跌，直接反映了市場對於後續緊縮政策的擔憂。不過，應對通脹並非加息一途，高盛在近期的一份報告中就指出，窗口指導等行政措施尚未明顯加強力度。這意味著下一階段大幅加息可能性不大，但數量調控和行政措施結合的“組合拳”將不斷打出。

　　高盛預測今年年內和2011年央行可能會進一步小幅上調準備金率和基準利率，但是該機構認為，這還遠遠不夠。高盛在報告中反復強調通脹上行的風險，指出如果不出臺嚴厲的緊縮措施，通脹率還會一路攀升。這種情況曾在2007年發生，當年央行曾經連續小幅提升基準利率和準備金率。

　　“如果監管層依靠這些手段（利率工具等市場化手段）來調整，我們需要以百分點而不是以基點（比如25基點）計量。在這種快速大幅調整可能性很小的情況下，政策緊縮最終仍將主要依賴於窗口指導等行政措施。”高盛的上述報告寫道。

　　對於股票市場來説，10月以來的大幅上漲主要緣于地産市場擠出資金以及外部熱錢的推動，但央行近期的態度表明未來流動性寬鬆的局面恐將難以維持，階段性行情將出現回調。儘管大幅加息可能性較小，但是對借貸資金依賴性較強的重資本公司影響較大。

　　不過，與《第一財經日報》交流的部分市場人士對流動性的擔憂並不大。首先他們將上週五的下跌視作一種技術回調，如果要在“一漲到頂”和“調調再漲”之間選擇，他們更願意選擇更利於操作的後一種情況；其次，客觀上來説，7000億元的居民儲蓄搬家，以及近期股票基金的熱銷，都説明資金正在流向股市。

　　另外，以往經驗顯示，A股對於資金價格信息並不十分敏感，反倒是對於銀行信貸的行政管控會起到很大作用。即使進入加息週期，股市也可能持續上漲。

　　從基本面上看，目前經濟趨穩的態勢較為明確，消費也將繼續成為拉動經濟上升的排頭兵，股市可能由資金推動行情轉入業績推動行情，投資者可關注盈利業績較好以及消費類公司。此外，農産品價格的堅挺使得農業股成為抵抗通脹和經濟增速回落的避風港。

　　市場新股供給方面，下周只有三隻新股進入申購階段，包括一家主板公司和兩家中小板公司，融資規模53億元，是一段時間來最少的一週。