假摔論PK調整論 基金舌戰市場走向

　　而隨著緊縮政策頻繁出臺，信誠基金投研人士認為，貨幣政策已經由適度寬鬆逐漸轉向穩健。較為悲觀的觀點則表示，貨幣政策轉向後，未來流動性寬鬆的局面恐將難以維持，行情或將出現階段性回調。

　　“貨幣監管的工作就是在盛宴開始前撤掉酒杯。”

　　——Willian McChesney Martini Jr

　　美聯儲歷史上任職最長的主席小威廉麥克切斯內馬丁先生的這句名言，不斷地重復上演！顯然，中國經濟和資本市場正處於一個微妙的關口：隨著通脹不斷朝預期，“在一場經濟盛宴即將開始的時候”，貨幣政策轉向，緊縮週期確立。

　　當市場還沒來得及暢想盛宴將至的欣喜，就註定要開始承受“撤杯”的憂慮了。那麼，貨幣政策轉向能否對流動性平衡構成挑戰，從而動搖此輪上漲的基礎？當機構一致看多“高歌猛進”之時，A股市場突然急轉直下。一場關於“假摔”還是“調整”的爭論，在基金經理之間展開。

　　貨幣政策轉向

　　如果説上月的差別準備金率是一種折中，那麼加息則意味著政策轉向，而再提準備金率則成為緊縮週期確立的標誌。而促成了這一轉變的，正是CPI 的持續超預期。

　　10月CPI高達4.4%，這一數據顯然再次超出機構預期。值得注意的是，大規模的貨幣發行與通貨膨脹之間往往有兩到三年的滯後。多數機構認為，2009 年的貨幣供應量的大幅增加，加上2010 年創造的流動性，極有可能在2011 年形成推動通脹演變的貨幣環境。在東吳基金看來，“明年上半年的物價形勢仍然非常嚴峻。”

　　信誠基金閭志剛亦表示，QE2助推通脹預期。CPI的上漲主要體現在食品價格，但PMI購進價格指數顯示，未來價格上漲壓力在製造業各領域都會有所體現。

　　“在此預期下，央行流動性管理的政策力度毫無疑問會加大。”有基金經理預期，“12 月貨幣政策或許還會有相應作為，再次提升存款準備金率或者再次加息。”

　　“不排除央行在年內繼續加息的可能”，閭志剛也認為，“在國內經濟基本面運行較好以及量化寬鬆帶來的流動性氾濫的條件下，未來央行會繼續採用上調存款準備金等數量手段控制流動性，同時名義利率調整的可能性並未因數量調控而減小。”

　　而隨著緊縮政策頻繁出臺，信誠基金投研人士認為，貨幣政策已經由適度寬鬆逐漸轉向穩健。

　　摩根士丹利華鑫投研人士也表示，調控作用已經逐漸從量變到質變。在經過本次上調後，存款準備金率已達到接近18%的歷史高位。“我們認為原有的流動性釋放高峰已經過去，貨幣緊縮政策對流動性寬鬆格局的影響將從量變到質變。”

　　流動性變局隱憂漸現？

　　通貨膨脹的快速上升導致的貨幣政策轉向，能否對流動性平衡構成挑戰？對此，業內分歧開始拉大。

　　樂觀的判斷認為，在國內經濟回暖的大背景下，準備金的提升更大程度上是對熱錢流入的一種對衝機制，並不會改變國內流動性回升的趨勢。

　　謹慎派則認為，貨幣政策的轉向從短期來看，對股市資金面不會産生太大影響，但預期的改變，會對市場心理帶來壓力。

　　較為悲觀的觀點則表示，貨幣政策轉向後，未來流動性寬鬆的局面恐將難以維持，行情或將出現階段性回調。

　　“中國經濟和資本市場正處於一個微妙的關口。我們傾向於認為宏觀調控政策的總體基調是中性偏緊的。”安信證券認為，從10 月份數據來看，雖然經濟增長的動量不是很強，但通貨膨脹已經快速攀升到高位，PPI 環比加速上升的勢頭尤其值得警惕。這一局面在後續段時間可能仍會維持甚至惡化，使流動性平衡發生不利轉折。在通脹較高的背景下，2011年貨幣政策的基調可能是中性偏緊；財政政策的基調可能是中性偏松，以便對衝經濟的下行風險。

　　四大因素引發暴跌

　　貨幣政策轉向，顯然已經給市場心理帶來壓力，上週五大宗商品全線暴跌，13個品種跌停。A股市場也急轉直下，上證綜指跌幅下跌5.16%，深成指跌幅更是達到7.00%。兩市共有152隻非ST個股跌停。

　　一時間，“陰謀論”四起，投資者恐慌情緒開始放大。

　　對此，海富通基金認為，市場雖然出現了大幅調整，但尚無特別原因對宏觀經濟産生根本性的改變。市場波動，有可能是能源板塊個股在週四出現了異動，前期市場也累計了一定的漲幅，週五，商品期貨市場突然出現了較大幅度調整，從而影響了市場部分投資者的決策，因此造成了整體市場的大幅調整。

　　上海一合資基金公司人士認為，今年以來是一個結構性小牛市行情。中小板指數在8月末創出歷史新高，中證500指數也于近期創出歷史新高。截至2010年11月11日收盤，有近500隻個股價格超過2007年的高點，創出歷史新高。從資金面上看，大盤一路上漲至3100點左右積累了相當多的獲利盤，週五的下跌是這種獲利回吐的真實反映。

　　在東方基金看來，主要有四方面因素引發市場暴跌。

　　其一，近幾個月以來受國際通脹因素影響，大宗商品及農産品（000061）價格大幅攀升，帶動A股相關品種板塊走出一輪結構性的小牛行情，但週五期貨市場風向急轉直下，前期獲利資金多平倉了結，落袋為安，致使前期漲幅較大的品種暴跌，從而影響了A股相關板塊的市場表現。

　　其二，流動性過剩不斷推高雙指，通貨膨脹風險加劇，隨著央行貨幣政策的持續推出和宏觀經濟趨勢的變化，可推測央行可能會有更加嚴厲的調整措施出臺，加劇資本市場政策方面的不確定性風險。

　　第三，有消息稱政府擬出臺新的房地産調控政策，使得地産、銀行板塊收到一定影響，尤其地産板塊更是成為重災區。

　　最後，從技術角度分析，3200點附近有著較大的上攻阻力和調整壓力，不論是強烈的調整還是溫和的調整，都對後半段行情上攻有著積極的動能積蓄意義。

　　是假摔還是調整？

　　在一片樂觀聲中，市場突然急轉直下，是“假摔”還是短期行情見頂？雖然大多數基金投研團隊依然維持前期的樂觀判斷，但與前期一致看多相比，對行情演能否持續演繹持懷疑論調的聲音開始出現。

　　悲觀者認為， A股市場對流動性的過高預期可能要發生轉變，支持10月以來市場行情的主要基礎不僅是動搖，而且表現出尾聲的跡象。“投資者應當審慎面對市場過於樂觀的一致預期。估計現在不會出現07 年越緊縮越上漲的局面了，最近如果再出現一波利空出盡的反彈，那應該就是最後一次了。”

　　較為謹慎的觀點，如摩根士丹利華鑫認為，投資者將逐漸開始産生對後續流動性的擔憂，並且心理影響更大於實際影響，市場對進一步加息的預期也將增強；此外，由於貨幣政策的緊縮效用將逐漸顯現，未來經濟增長的不穩定性也將增加，這將降低經濟基本面對市場樂觀情緒的支撐；與此同時，市場可能會有震蕩，而震蕩的頻率、幅度都會加大，震蕩期的時間也將拉長。

　　不過，多數機構依然較為樂觀。如上投摩根大盤藍籌擬任基金經理羅建輝認為，週五市場的大跌是對央行貨幣政策轉向的反應，也有消息擔憂近期會進一步有加息舉措出臺，市場謹慎心態有所抬頭。“但目前來看，之前我們判斷的市場上升的邏輯沒有發生根本性的變化，存量資金的結構調整還沒有完成，市場流動性充裕的狀況不會馬上發生根本性變化。從基本面來看，明年一季度開始經濟有望見底回升，因此對後市仍持相對樂觀態度。”

　　匯豐晉信也認為，對於A股市場而言，前期因流動性和通脹預期而受到炒作的板塊可能逐步降溫，市場面臨一定的短期調整壓力。但從中期來看，隨著經濟逐步企穩復蘇，對A股市場中期走勢依然樂觀。

　　大成基金判斷，短期調整後趨勢仍然向上。支持其樂觀預期的因素在於，其一，目前仍處於政策調整初期和中期，經濟和市場大勢仍會向上。第二，10月份CPI同環比高企仍是大概率事件。CPI是滯後指標，10月份快速上升，基本上和11個月之前M229.7%的最高點對應，當前的經濟擴張和大宗商品價格上漲需要一定時間擴展，直至整體物價水平變動率明顯上升。這一過程完成預計在明年2季度之後。第三，貨幣供應、信貸和地産、汽車等耐用品銷量等領先指標持續回升，同步指標強勁。第四，存款活期化再度開啟。