榨菜、紙巾接踵上市 細分行業“第一股”光環耀眼

　　近期新股發行提速，而我們身邊的一些耳熟能詳的小公司也悄悄開始登陸中小板，A股將陸續迎來首只榨菜股和首家生活用紙股，繼涪陵榨菜日前申購之後，中順潔柔也將於下週一進行網上申購。雖然兩家公司沒有新興産業上市公司那樣的良好成長性預期，但機構同樣看好兩個內需細分行業“第一股”未來的發展。

　　榨菜第一股暗含並購預期

　　榨菜的潛力到底有多大？

　　有專家預測未來10年榨菜的消費市場年均增長率至少在10%以上。增長動力一方面來自於收入水平提高帶來的人均消費量的增長和消費人群的增長；另一方面來自於航空食品、方便食品等新消費領域的擴張。

　　除了百姓大眾剛性需求這一基礎支撐，機構看好該公司的另一個主要原因是市場佔有率，2009年該公司實現主導産品“烏江“牌系列榨菜産品銷量7.12萬噸，佔全國榨菜市場的13.69%，位居榨菜産品全國市場佔有率第一，遠遠領先第二名銅錢橋榨菜5%不到的市場份額。

　　不過，涪陵榨菜並沒有取得行業的壟斷低位。據統計，榨菜行業前9名品牌市場佔有率不到20%。

　　渤海證券研究員閆亞磊稱，涪陵榨菜未來將受益於行業穩定增長和集中度提升，與經銷商建立戰略合作關係增加返利激勵與行業內兼併整合加速帶來的外延式擴張將驅動公司業績增長。這也是機構最推崇涪陵榨菜的主要原因。

　　西南證券研究員王劍輝和黃仕川認為，從公司經營情況和盈利水平來看，相對於其他食品類行業，凈利潤率相對較低。預計公司2010-2012年凈利潤增速分別為36.8%、20.9%和27.0%，攤薄後EPS為0.37元、0.44元和0.56元。與同屬食品醫療行業的白酒行業相比，榨菜行業的成長空間及抗通脹能力也可能會較弱，因此其合理估值不宜高於40倍PE。以2011年EPS估算公司合理市場價格在13.2-17.6元，按照一二級市場20%的折價率估計詢價區間為11.0-14.7元。此外，由於公司市值較小，不排除二級市場炒作可能。

　　中順潔柔的魅力在於高成長

　　相對機構看好涪陵榨菜具有並購的潛力，中順潔柔和所在行業高成長性是機構推崇該股的重要原因。

　　據相關數據統計，我國是亞洲最大、全球第二大衛生紙生産國及消耗國，僅次於美國。2009年我國生活用紙産量為580萬噸，近十年年複合增長率為9.80%；消費量529萬噸，年複合增長率8.98%。在2008年發生全球金融危機的情況下，我國生活用紙行業産銷量仍保持了5%以上的增長速度，呈現出我國生活用紙消費剛性需求的特點。我國人均生活用紙消費量從80年代的0.4kg迅速發展到2009年的3.14kg，但與世界平均水平4.1kg還有一定差距，與經濟發達國家和地區相比差距巨大(發達國家普遍超過10kg，其中美國、瑞典等甚至超過20kg)。

　　國泰君安研究員王峰和徐琳認為，公司目前正處於高速成長時期。卷紙是公司目前的主要收入和利潤貢獻(2009收入佔比60.7%，毛利佔比56.2%)。本次募集資金將全部用於公司的主營業務。投資項目建成後，公司産能將從2009年的18.60萬噸擴大到35.60萬噸，增幅為91.40%。預計接近維達國際、恒安國際、金紅葉紙業2009年的水平。

　　國泰君安研究員王峰和徐琳預期，2010-2011年中順潔柔凈利潤分別增長23%、24%，稀釋後EPS分別為0.85元、1.06元。已上市同類公司及近期發行上市的中小板公司的估值，給予2010年36-42倍的估值，即合理價位在30.60-35.70元，建議詢價區間為24.48-28.56元。根據近期上市的公司首日表現，估計中順潔柔首日開盤價漲幅在30%-60%之間，首日價格應在34.48-42.43元。

　　申銀萬國分析師周海晨和屠亦婷認為，與該公司主營業務相似的H股的維達和恒安2011年平均市盈率分別為25.3倍；考慮到不同市場估值的系統性差異以及最近發行的中小板市場估值約在2011年30倍左右，我們建議的公司詢價區間為30.24-35.64元，對應2011年動態市盈率為28-33倍。