股市行情的復蘇還要過坎

    基金髮行正在不斷回升，這個數字已經出現在最近一週的渠道裏，或許很快我們可以從正式公告中得到驗證。

    從目前看，基金髮行數字的回升，更多的受益於股市的回暖。在A股市場，偏股基金的規模時常成為A股指數的滯後指標，這輪還是如此。

    偏股基金的上述效應，可以用以下過程來描述。首先是股票出現上漲。其後隨著股市指數的不斷上揚，股票基金凈值出現上揚。此後越來越多的偏股基金增加股票倉位，越來越多的基金持股獲得後續資金的支撐而飄高，基金重倉持股出現加速上揚，基金凈值出現更快上漲，盈利效應體現，新基金獲得更多的資金申購。這個循環不斷加強。

    從過去看，基金的規模復蘇還存在另一個“馬太效應”。如果從有效市場的角度看，每輪行情場內的400隻偏股基金總會出現競爭，其中在最前的10家，預計將吸引更多的投資者購買，這種品牌效應和強者愈強的馬太效應疊加，往往會造成局部行情更加強烈的後果。這是又一種表現。

    前者如2004年的牛市效應，後者如2007年的藍籌股行情都有極端的表現。從目前的情況看，我們僅僅可以看到後者，而前者並不明顯。

    原因在哪呢？我們認為可能有兩個方面。首先一方面原因是，目前的股市行情是結構性的，所以股票表現是結構性的，所以偏股基金的凈值表現也是結構性的。因此，基金的盈利效應和品牌效應也是個別的。

    這一切導致一個結果，即目前基金和A股市場的資金流入仍舊不是全面的快速流入，而呈現階段性、結構性暴發的狀態。而與上一輪熊市（指2005年）相比，目前的市場環境對基金更加不利一些，因此，這一輪的馬太效應，基金不是很佔便宜。

    另一個很重要的因素是，基金未來的資金大規模輸入，可能尚需等待基金持有人度過“面值考驗”。正如此前一直提到的，從2008年股票市場大跌以來，偏股基金就一直未經歷真正的贖回考驗，大部分持有人深套于面值之下，沒有反應。而伴隨著整個市場的次第上漲，不斷有基金爬上“面值水面”，這個行業或許很快會遇到一次，面值上下的“贖回衝擊”。而這次很可能會持續一段時間。

    只有度過了這個坎以後，我們的基金才可能迎來又一論上升期——那才是真正的復蘇。