對央行後續加息政策應合理預期

　　央行在時隔近3年後首次加息，可謂出其不意；而加息方式也是選擇不對稱的，存款加息幅度大於貸款加息幅度。筆者認為，央行閃電加息政策的出臺，應理解為政策重心會逐漸向“抗通脹”傾斜，加息週期或許已經到來。所以，市場對央行後續加息政策應作出合理預期。筆者認為，如果今年接下來的時間CPI以及房價上漲仍不能得到有效控制，不排除今年12月或明年一季度還將繼續加息1至2次。

　　合理預期應遵循預期準則

　　合理預期，就是市場對於央行未來後續加息政策出臺的時機、出臺的幾率、加息政策對市場以及對整個宏觀經濟的影響程度的一種符合理性的心理預期。其效果驗證的準則就是符合客觀性、把握全局性和事後驗證性。符合客觀，就是市場對政府政策的預期屬於主觀對客觀的反映，其是否合理，關鍵要看這種反映是否符合客觀規律。當前中國經濟增長的基礎基本牢固，雖然經濟增速出現放緩勢頭，不過回落速度比較溫和。

　　最新統計數據顯示，今年前三季度GDP同比增長10.6%，其中一季度增長11.9%，二季度增長10.3%，三季度增長9.6%。另外，在過去的4個月中，有3個月CPI升幅超過3%，尤其是9月份CPI達到了3.6%，雖創新高但低於預期。那麼，市場的合理預期，就是應看到這些客觀事實。把握全局，就是判斷央行後續加息政策的出臺時機，還應緊密結合國內外形勢，要有大局意識。目前，澳大利亞、挪威、印度、越南已先後加息，但美國、日本、歐元區等經濟大國卻反其道而行之，不但不加息反而減息或維持低利率政策不變，甚至準備採取定量寬鬆貨幣政策。

　　我國央行出於解決通脹壓力考慮，在貨幣政策調整步調上並未與發達國家保持一致。那麼，就合理預期而言，也應及時了解到這些動態。事後驗證，就是市場判斷的未來實踐證明。一般情況下，只要預期符合上述兩項準則，那麼實踐表明，這些預期也一定會是合理的和有效的。

　　這次加息時機超市場預期

　　本次加息的時機，一是選擇在十七屆五中全會剛剛閉幕。這次全會上，深入分析了今後一個時期我國經濟社會發展的國內外環境。我國發展仍處於可以大有作為的重要戰略機遇期，既面臨難得的歷史機遇，也面對諸多可以預見和難以預見的風險挑戰。或許，這次加息，是為“十二五”開局保持一個良好的經濟金融環境。二是選擇在三季度經濟數據即將公佈。央行宣佈加息，恰好是在國家統計局公佈三季度數據的前兩日。或許，這次加息，是為了加強通脹管理，著力抑制物價上漲。三是這次加息，或許是央行希望通過價格性手段，來抑制因流動性過剩引致資産價格的過快上漲。四是選擇在市場對央行加息的預期概率最低。在這之前，央行剛剛上調了差別存款準備金率，並且連續發行3個月期央行票據以及開展91天正回購操作，市場以為金融調控將主要依靠數量型工具，所以，對央行加息預期概率降低。或許，這次加息，再一次表明貨幣政策的神秘不可測。

　　把握好後續加息時間節點

　　明年是“十二五”開局之年，中共十七屆五中全會指出，“十二五”時期應加快轉變經濟發展方式，堅持把經濟結構戰略性調整作為加快轉變經濟發展方式的主攻方向，堅持把改革開放作為加快轉變經濟發展方式的強大動力。所以，加息政策也會以是否有利於加快轉變經濟發展方式為選擇標準。

　　央行此次閃電加息，是就經濟增長適度放緩達成政策共識的重要信號，也顯示出政府解決負利率問題的決心，並利用利率政策控制通脹壓力和房地産投機。如果今年接下來的時間CPI以及房價上漲仍不能得到有效控制，不排除今年12月或明年一季度還將繼續加息1至2次。但如果屆時外需尚未完全恢復、樓市調控力度過大、經濟下滑跡象存在的情況下，啟動後續的加息政策可能就會十分謹慎。筆者正是特別擔憂後者，所以還是主張年底之前不要再加息。

　　需要特別強調的是，央行應高度重視市場對通脹預期、貨幣政策特別是加息政策預期的引導。注重與社會公眾的溝通。如每次貨幣政策的調控都應進行解釋，讓大家能夠看清楚貨幣政策工具的運作方式，以便讓市場能有一個正確的政策預期。並且要加快金融市場産品創新，推動金融市場健康發展等等。這些政策信號釋放出來後，關鍵就是市場應提高對政策進行正確的分析和判斷的能力，從而得出比較正確的結論和合理的政策預期。　（作者係中國人民銀行鄭州培訓學院教授，高級培訓師)