精誠銅業與鑫科材料銅期貨業績兩重天

　　10月27日，精誠銅業（002171.SZ）稱2010年前三季度錄得1101.62萬期貨虧損，並另有113.9萬浮虧。

　　“雖然期貨虧損，但做的是套保，因此有現貨盈利可補。”精誠銅業證券事務代表姜鴻文向本報記者表示，其嚴格按照套期保值進行期貨業務，期貨業務的盈虧並不會對公司利潤産生影響。

　　不過，令人奇怪的是，相比于精誠銅業的虧損，其主要競爭對手，同處蕪湖的鑫科材料（600255.SH）卻在2010年三季度的報告顯示期貨業務取得1374.2萬的盈餘。

　　同是國內最主要的銅板帶生産商，為何卻在套期保值業務上有如此大的差別？

　　鋻於巨大的風險及誘惑，深交所發佈《中小板信息披露業務備忘錄第25號》，要求企業披露期貨盈虧情況，但過於簡單的披露要求無法撇清企業用期貨套保之名玩期貨風險之實。

　　精誠虧損

　　“由於10月份以來期貨銅價格漲幅較大，導致銅期貨保值賬戶持續虧損。”在27日，精誠銅業發佈的公告中，其如此解釋期貨虧損。

　　據精誠銅業的公告，其為了對衝銅價變動帶來的經營風險，按照《公司境內期貨套期保值控制制度》規定，公司持續對庫存的銅原料進行了空頭套期保值。

　　從上海期交所的情況來看，銅期貨主力合約從7月初開始一路上漲，從50000元/噸，一直漲至如今的近65000元/噸，漲幅接近30%。

　　根據姜鴻文的解釋，精誠銅業的空頭套期保值，要求在期貨市場進行賣空操作，一旦銅期貨市場上漲，即意味著其發生虧損，並且上漲幅度越大虧損越多。

　　但由於與期貨市場相匹配的現貨市場也在上漲，因此精誠銅業從其持有的現貨獲得盈利，現貨盈利與期貨虧損抵消之後就達到了套期保值的效果。最終，使精誠銅業避免銅價漲跌對企業經營帶來風險，保證能賺取穩定的銅加工值。

　　廣發證券肖徵稱，精誠銅業公司的來料加工業務佔比非常小，主要是自購自銷，為了規避銅價波動風險，公司採取以銷定産模式，因此原料庫存較低，一般是儲備5天左右的原料。按照 200噸/天的産量，銅原料約為1000噸，在這個範圍內做套期保值。

　　不過，令人不解的是，在2010年上半，國內銅期貨一路下跌，從年初60000元/噸跌至50000元/噸，但精誠銅業的半年報顯示，其上半年，期貨損益項目中虧損也達1151萬。

　　同城不同相

　　更令人不解的是，同是從事銅板帶加工業務的鑫科材料卻在2010年前三季度錄得1374.2萬的盈餘。

　　據公開資料，精誠銅業和鑫科材料均是國內主要的銅板帶生産商，精誠銅業2010年前三季度營業收入21.5億元，而同期鑫科材料營業收入為28.8億元，兩者都是蕪湖的民營企業。

　　精誠銅業和鑫科材料的業務模式也較為類似，均是從外部進口銅原材料，然後加工成銅板帶後出售，其中鑫科材料有少量的電線電纜業務，約佔整體營收的5%。

　　如此相似的兩個企業卻在期貨上有完全不同的兩個結果。

　　另外，中國的銅板帶行業集中度較低，精誠銅業是全國最大的銅帶生産公司，根據其2009年報，市場佔有率也僅為6.6%。

　　並且，肖徵認為隨著國內銅板帶産能的擴大，原料爭奪也加劇，銅板帶的加工費呈現下降趨勢。

　　事實上，精誠銅業于2009年利潤總額為4512萬，但實現營業利潤僅464.3 萬元，而鑫科材料利潤總額為1733萬，但營業利潤卻為負794萬。

　　而且精誠銅業2007-2009年主營業務的毛利率為6.17%、2.16%、4.09%，2010年上半的主營業務的毛利率也僅為4.79%，銅加工業可謂苦不堪言。

　　從期貨收益與利潤的絕對額來看，期貨收益足以對精誠銅業和鑫科材料利潤産生關鍵影響，而且期貨收益具有巨大的利潤誘惑力。

　　套保貓膩

　　“很難。”國內一大型銅生産商期貨部門負責人向本報記者表示，僅從公司的報表上很難看出判斷公司是在期貨套保還是在以期貨交易牟利，而且期貨盈虧並不等於整體盈虧。

　　在上述負責人看來，同樣類型的企業，在同時期出現兩種不同期貨交易結果是正常的，“期貨套保的方式多種多樣，可以空頭套保，也可以多頭套保，如果選擇多頭套保那在銅價上漲的情況下，期貨就能獲得盈利”。

　　據上述負責人介紹，其所在企業之前進行多頭套保，但引起市場誤會，“大家認為一個銅生産商怎麼會在銅價下跌時期貨也虧錢呢？為了讓市場便於了解，於是選擇了空頭套保”。

　　“無論是多頭套保，還是空頭套保都是可以的，關鍵是從一而終。”上述負責人稱，在企業選定多頭套保或者空頭套保方案後，就要按方案執行，在更改方案時，“不能留尾巴”，即之前方案的期貨頭寸要了結，“如果沒有清空之前的操作而轉換方案，那就等同於投機”。

　　期貨套保的目的是幫助企業抵抗市場波動風險，保持企業生産經營的穩定，在具體的期貨套保中關鍵也就是要識別風險、量化風險，並找到期現對衝點。

　　但即使企業進行期貨套保，也不能説就萬無一失，“比如，期貨的價格與現貨的價格不完全匹配，現貨漲了10%，但期貨只漲9%，如果此時相衝，那就會有差額。另外，有時合同可達一年之久，但國內期貨卻只有三個月，中間期貨進行轉換也會存在危險”。

　　另外，企業一旦進行期貨套保，大都會進行風險操作，“進行期貨套保要不少費用，利用期貨賺取一定利潤也是應該的”。

　　事實上，大多從事期貨套保的企業都會設置一個風險敞口，即有部分現貨不予套保，大型國有企業按國家要求在10%以內，“民營企業看自己的風險偏好，50%的也有，關鍵是要把風險控制在可承受的範圍以內”。

　　“無論怎樣，選擇期貨套保是對的。”上述負責人在談到精誠銅業期貨虧損時稱，期貨套保是降低企業經營風險的有利工具，但作為上市公司“應向公眾説明自己是如何使期現貨一一對應，具體怎樣實現期現貨對衝”。