農業題材著重“硬資産”

　　貨幣貶值風險和通貨膨脹加劇

　　近期美元指數的連續下跌與日元重回零利率並非孤立事件，結合中國央行在熱錢連續流入的情況下仍然向市場投放流動性，我們認為這很可能是新一輪貨幣競爭性貶值的開始。

　　隨著貨幣貶值風險和通貨膨脹的加劇，農業題材走出了一波大牛市，在相關行業中尋找“硬資産”牛股變得尤為重要。

　　近期美元指數的連續下跌與日元重回零利率並非孤立事件，我們認為這很可能是新一輪貨幣競爭性貶值的開始，而這必然指向一個結局：資産泡沫！現在的情形與2006年至2007年資産泡沫最大的區別是：全球經濟需要通過注入流動性來拯救，而彼時仍然處在一輪全球經濟上行週期的過程中。

　　誰在驅動農産品價格上漲

　　農業板塊在假期之後漲幅居前。雖然我們一直認為並多次論述過“農業股抗通脹”是個偽命題，並且與“農産品抗通脹”是兩個問題，但A股市場似乎仍然願意將二者混為一談，並認為“農業股(農産品)就是抗通脹的”。

　　自從7月份國際小麥暴漲以來，就有觀點認為新一輪農産品大牛市來了。我們認可農産品價格將會上漲的結論，但卻認為這與2006年和2007年的情形有所區別。

　　我們認為，2006年至2007年，由生物能源引發對糧食需求路徑的變化是催生農産品牛市的核心因素。而現在的情形與歷史不太一樣，流動性成為主導因素，基本面淪為了觸發因素。整個農産品市場(可能其他大宗商品也類似)似乎是一個乾燥的草場，短缺的信息或預期就像星星之火，扔到任何一個地方都可能形成燎原之火。

　　我們認為，本輪是由流動性主導、供給衝擊觸發的農産品漲價，在時間長度與上漲空間上，都難以與基本面主導、流動性推動的農産品牛市相提並論。

　　需特別關注補漲品種

　　我們總結了“硬資産”需要具備的一些特質：1.生産週期長，産量低，供給彈性低。2.單位價值高，保存週期長，保存成本低。3.具有工業價值，或者具有收藏價值。

　　根據上述特徵，黃金無疑是最好的硬資産，加之“黃金天然是貨幣”的屬性，金價創歷史新高不足為奇。不難看出，農産品並不是最好的“硬資産”，但由於目前農産品價格遠低於歷史高點(玉米價格比最高點低22%)，寬裕流動性催生的普漲行情中，需特別關注補漲的品種。

　　在本輪大宗商品的輪番上漲中，農産品或許還會獲得不錯的漲幅。但從容量(市場規模)、漲幅二者的均衡角度而言，這一幕資産泡沫大戲的舞台中心並不屬於農産品。

　　結合與農業生産相關的糧食、經濟作物來看，今年以來價格暴漲的綠豆、大蒜、生薑都具有較易保存、保存成本相對較低的特性。另外蟲草、沉香、幹海參等市場容量相對較小、保存期限長(3~5年或者更久)、具有一定藥用、營養兼具收藏價值的品種，價格節節攀高也是順理成章的。

　　黃金是最好的硬資産

　　今年以來均價明顯高於往年的蔬菜卻未見炒作，這個命題看起來有些可笑，原因卻恰恰是因為蔬菜不符合上述“硬資産”特徵。因為蔬菜的生産特徵是週期較短，且保鮮週期短、保存成本高、不耐長距離運輸，因此菜價上漲是“成本推動和異常氣候”雙重作用的結果。

　　供給彈性低、單位價值高、保存成本低、工業用途、收藏價值都是“硬資産”的特徵，黃金是最好的硬資産，這一幕資産泡沫大戲不屬於農産品。今年以來價格暴漲的綠豆、大蒜、生薑部分都符合“硬資産”的特性。 （國泰君安）