曹仁超觀潮：股市短期有兩個安全網

通脹期樓價、金價未必漲

　　股市短期有兩個安全網

　　存款利率似有若無，是恒生指數自去年11月18日23099 點開始出現zigzag（拉鋸）的理由。十一個月過去了，以指數計變化不大，但個別股份變化則十分大。賺錢與否，由揀股決定！

　　2011美國十大展望

　　展望2011年美國：一、美國新屋建造無法超過2006年的160萬間，估計要到2013年底、2014年初，樓市才進入復蘇期，七年調整期才告完成；二、2010年經濟逃過雙衰（Double-dip），但2011年雙衰退威脅仍然存在；三、失業率估計仍在9％或以上；四、利率保持在0.25厘；五、歐洲主權債券問題陸續爆發；六、美元止跌回升；七、中期選舉後，擔心共和黨佔優勢；八、州政府債券出事；九、企業純利進入回落期；十、股市仍是上落市。

　　金融海嘯後，去年1月美元利率降至0.25厘，以及3月份開始美聯儲購入1.7萬億美元的政府債券或按揭證券，令美國經濟去年7月起止跌回升，今年11月美聯儲則計劃推出QE2去阻止日式衰退在美國出現。芝加哥聯儲銀行主席埃文斯（CharlesEvans）及波士頓聯儲銀行主席羅森格蘭（EricRosengren）表示，將在11月2-3日的公開市場會議上支持伯南克所提出的QE2，令失業率可在2012年降至8％，而通脹率（不包括食物及能源）則升到1％。歐洲央行行長特裏謝説，22個成員國大部分支持央行購入債券。英國央行行長表示，刺激計劃將加碼至1000億英鎊，以令英國明年GDP可上升2.2％。不過，上周人行卻加息去壓抑通脹率。

　　中國第三季GDP增長率9.6％，較第二季的10.3％略為放緩，9月份CPI升3.6％，相信未來12個月人行仍須加息兩至三次，才能把利率與CPI增長率持平，即負利率環境在未來十二個月仍然存在。股市由7月至今已上升一段日子，出現調整十分正常，在短期仍有安全網，原因有二：一、QE2；二、美國中期選舉。這兩個安全網是否有用？事前誰都不能知道。

　　中國“十二五”規劃草案明年3 月將提交人大會議終審，重點是收入分配、住房、醫療、教育系統方面作重大改變，告別1979年至2009年的高增長期，進入“包容性增長期”，從追求量變改為質變，包括：A. 要均衡發展，不像過去三十年那樣讓部分人先富起來；B. 發展路線的改變，堅持以科技進步和創新為主，不再盲目追求GDP高增長；C. 國民收入蛋糕分配，普通人要多點，大力提升個人收入，而非過去的國進民退政策；D. 首次提及世界觀，即中國在面向世界之時，要擔當什麼角色？

　　各國財經政策背道而馳

　　我們正面對兩個不同的世界。一個以日本為首、歐美等國家正在加入的低GDP增長經濟區，他們正面對disinflation（反通脹）甚至deflation（通縮）， 而其GDP佔全球GDP總量的60-65％。另一個是中國、印度、東歐等國家組成的高GDP增長經濟區，目前只佔全球GDP的20％左右，他們對原材料的需求，亦帶動了澳洲、加拿大、巴西、俄羅斯、中東及非洲等原材料出口國經濟的快速增長，但他們加起來亦只佔全球GDP的10％左右。

　　其他少數國家例如瑞典、挪威、瑞士等，則依賴品牌、知識産權、金融服務等為生，較不受全球經濟盛衰影響，他們佔全球GDP比重便更小。最後誰影響誰？中外各國的財經政策背道而馳，2011年誰主浮沉？

　　1929年至1932年美國出現通縮源於金本位。羅斯福上臺後，將美元大幅貶值，從25美元兌一盎司黃金改為35美元，並宣佈持有黃金為非法，借此解決問題。

　　不過，美國今天通縮源自進口貨價太便宜，於是只有逼使別國貨幣大幅升值，才能解決美國的通縮問題，只是如此一來卻令別國經濟陷入通縮（例如1990年後的日本）。別國願意合作嗎？一旦處理不好，便如1930年代引發全球貿易戰。通貨膨脹（泛指消費物價指數上升）在1966年前並不明顯。

　　越戰令美國政府濫發貨幣，美元購買力便不斷下跌，令通脹率自1967年起升幅漸明顯。1971年美元同黃金脫鉤後，至1980年底這十年，美國更出現戰後首次惡性通脹，到1981年通脹才受控回落。

　　通脹與樓價並非同步

　　有人以為在高通脹期樓價必升。戰後至今，美國樓價平均每年升幅大約只較CPI多2％，但地産有本身週期，例如1987年至1994年美國樓價處回落期，1995年至2006年美國樓價處上升期，2006年下半年起又再次進入回落期。不同州份表現亦不同，例如德州樓價極受油價影響，底特律樓價則同汽車業挂鉤，加州樓市受電腦行業影響，反映通脹同樓價關係並非同步。

　　有人以為在通脹期食品價格必定大升，又是另一誤會。

　　1970年至1980年全球食物價格大升之後，出現了二十年回落期，2000年1月起才再上升。2010年食物價格升幅十分大，基本食物價平均上升48％，肉價升39％，是否接近尾聲？亦有人將黃金、白銀同通脹混為一談，又是另一美麗誤會。

　　上一個黃金牛市1966年開始、1980年1月結束，共13年。這一次由1999年開始至今已12年。戰後至今美國每年平均通脹率（CPI）升幅只有3.5％，並非一般人想像中那麼大。然而，貨幣購買力雖然平均每年只失去3.5％，但65年後的今天，便只餘下7％購買力（即今天100美元只能買到1945年7美元的東西）！

　　1998年至2008年過去十年美國CPI仍升34％，同期電腦售價卻跌76％，原因是生産成本下降令售價回落，問題仍不大；如果售價下跌是需求不足引發，例如2006年下半起的美國樓價，則令人擔心，1997年第三季至2003年第二季香港樓價便是如此。需求不足如因實質利率高企而産生，只要實質利率過高的情況消失，需求便回升，例如2003年下半年起的香港；如在負利率環境下需求仍然不足例如美國，目前情況便教人擔心。