流動性預期微妙變化 市場進入相持階段

　　在前期市場反彈過程中，流動性是最重要推動力。但從目前看，央行加息、美元顯著反彈、人民幣升值速度明顯趨緩，市場對國內外流動性的態度已有微妙變化，週期股的第一輪估值修復行情接近尾聲，A股或將進入相持階段。

　　週期股修復行情告一段落

　　加息具有警示性意味。在通貨膨脹、房地産價格以及經濟增長的矛盾中，政府選擇了加息以防通脹以及抑制以地産為首的資産價格過快上漲，這表明十七屆五中全會後，對“十二五”規劃”的認識比較統一，政府可以容忍相對較低的增長速度，但難以承受負利率下的過度投資或投機所帶來的通脹壓力。我們認為，本輪市場的反彈以週期股的估值修復起步，而流動性改善預期是重要的背後推手。在短期預期面臨重大轉折之際，週期股的估值修復行情有望告一段落。

　　美元開始出現反彈。美聯儲主席伯南克美表態，由於失業情況依然嚴峻，通貨膨脹有過低風險，美聯儲已準備好在必要時採取進一步的寬鬆貨幣政策。近期市場普遍預期，在11月3日至4日舉行的下一次利率決策會議上，相關措施即有望出臺。伯南克關於貨幣擴張的言論卻帶來美元的反彈，風險資産表現參差，起碼升勢受阻。我們認為，目前美元反彈屬於消息被證實後的獲利回吐，短期美元面臨向上整固的壓力。

　　人民幣升值預期降溫。美國推遲公佈匯率報告，暗示近期熱炒的中美匯率問題開始降溫。我們也預計人民幣年內升值的幅度不會太大，應在5%左右。不過，自6月份“第二輪匯改”以來，人民幣累計升值已達2.7%，近一步升值空間有限，而近期美元的反彈也減輕了人民幣繼續升值的壓力，人民幣升值速度已明顯放緩，國內的升值預期應會逐漸降溫。

　　第一波反彈已接近尾聲

　　從大盤股看，流動性不足或將使行情並不具備可持續性。從機構倉位看，股票型基金開始出現一定程度的減倉行為，但散戶投資者的交易帳戶佔比卻持續上升，一降一升表明，推動週期股上漲的資金仍以場外遊資為主。不過，僅僅因為估值相對便宜卻缺乏其他理由支持，這註定是一種激進型的投資方式，難以長期持續。

　　這就使得無論是大盤股還是中小盤題材股，整體出現大幅上漲的可能性在降低，未來兩者均有望出現分化。有鋻於此，我們認為第一波反彈行情已接近尾聲，大盤有望出現窄幅整理下的相持格局。對下一階段而言，市場風格輪動可能並不顯著，但大盤與中小盤的內部分化卻值得密切關注。尤其是，三季報業績已陸續開始公佈，受益於超預期的業績提升，部分個股可能從板塊中脫穎而出，成為下一階段資金追逐的熱點。(中原證券)

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