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　　銀行業:上調金融機構存貸款基準利率點評

　　投資要點:

　　事件:

　　中國人民銀行決定，自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準利率也相應發生了調整。

　　點評:

　　本次加息超過了市場的預期，面對9月份遠超歷史同期的信貸投放以及不斷攀升的通脹預期，人民銀行在銀行監管機構採取差別存款準備金率後，又再一次使用了超過市場預期的貨幣政策工具，表現了當局對通脹預期管理的決心。這次貨幣政策工具的使用是在人民幣升值的預期下採取的，國務院對經濟通貨膨脹的管控意圖已經十分明顯。

　　這次存款的加息結構呈現出了引導儲戶增加中長期存款的傾向，活期存款利率沒有變化，而5年期存款增加60bp，3年期存款增加52個bp。在通貨膨脹越來越明顯的背景下，對中長期存款利率的非對稱加息有利於穩定居民的財富配置結構，有利於保護居民儲蓄的購買力。而對於貸款的升息結構則呈現出了短期貸款增加幅度大於中長期貸款增加幅度的特徵，這與我們在9月份金融數據分析中所強調的由於通脹預期使得短期流動資金貸款投放超預期相吻合，而對於中長期貸款的利率提升則考慮到了實體經濟的承受能力，提高幅度相對較小。

　　由於這次不對稱加息保持了活期存款利率不變，所以銀行業成為了最大的受益者。在企業和居民活期存款率維持50%左右水平的測算，這次加息直接提高銀行的凈息差12個bp以上，預計可以增加銀行業未來一年凈利潤300億元以上，增厚利潤4%以上。我們認為這次加息的意圖主要還是管理實體經濟的通脹預期，對企業經營利潤不會産生明顯的影響。

　　在目前的上市銀行中，活期存款佔比較高的銀行為招商銀行（600036）、寧波銀行（002142）、農業銀行（601288），由於這些銀行的存款活期率較高，付息負債成本相對影響較小；同時，在資産重定價週期方面，招商銀行、民生銀行（600016）、中信銀行（601998）的重定價週期更短，受到這次不對稱加息正面影響的程度更高，而建設銀行（601939）、工商銀行（601398）、交通銀行（601328）的貸款期限和重定價週期較長，獲得貸款加息結構的收益較小。

　　對於這次超過市場預期的加息行為，我們更多地理解為管理層對愈演愈烈的通脹預期的預期管理，對實體經濟不會産生明顯的壓力，銀行信貸質量也不會出現顯著的問題。我們維持對具有最佳息差敏感性的招商銀行“強烈推薦”的評級，並建議投資者關注深發展整合過程中可能産生的投資機會。（興業證券（601377））