匯源的代價：條款苛刻超預期

　　在爆出2.5億美元貸款“危機”一個月之後，匯源果汁（01886.HK）與18家貸款銀行團終於達成協定獲得豁免。

　　10月13日晚間，匯源果汁宣佈，該公司已于“2010年10月13日（豁免日期）獲得2.5億美元貸款的豁免”。但是作為豁免條件代價，貸款銀行團要求匯源從當日起的一個月內提前償還2500萬美元，並且在本年度財報公佈前這一段時間內將貸款利息率提高0.5%。

　　儘管爭取到2.5億美元貸款的豁免，但是在另外5600萬美元定期貸款上，匯源尚未與銀行團達成協定。

　　在發給本報的官方聲明中，匯源集團董事長朱新禮表示，“5600萬美元銀團貸款的若干財務承諾爭取豁免”。10月14日，匯源第二大股東賽富投資基金首席合夥人閻焰告訴記者，“5600萬美元貸款很快能解決，2.5億美元都解決了，這個更能解決。”

　　2008年9月，可口可樂公司宣佈以約24億美元，收購匯源果汁，後被商務部以涉嫌壟斷否決。此後匯源一度陷入資金鏈緊張。匯源紓困資金來源主要是多家銀行，但也讓其背負著沉重負債。

　　匯源做出讓步

　　9月10日，匯源果汁臨時停牌，事起2010年4月訂立的3年期2.5億美元貸款，因該公司的負債比率已高於協議訂明的水平。這讓匯源再次陷入貸款超貸尷尬中。

　　匯源果汁為該筆2.5億美元貸款給出的最高總合收益為276基點。根據貸款協議，匯源將自2012年4月30日起分三期償還，每半年支付一次。貸款銀行要求匯源的負債對凈有形資産比例最高為0.65倍，負債對未計息、稅、攤銷及折舊前盈利（EDITDA）的比例最高為5倍。

　　為匯源提供貸款的銀行包括工銀亞洲、渣打銀行、國家開發銀行、中國銀行、中信嘉華銀行、民生銀行等18家銀行。

　　事件發生後，匯源這家國內主要果汁生産商再次陷入輿論漩渦，外界質疑匯源的財務和資金狀況。

　　為此，匯源緊急遊説18家銀行團提出債務豁免，提出支付50個基點的豁免費用，尋求放寬協議負債比率至今年12月底。匯源建議修訂協議內容包括將負債對凈有形資産比例限制，由0.65倍放寬至0.7倍；負債對EDITDA的最高比例由5倍上調至7.75倍；綜合EDITDA對綜合利息開支則由4.5倍放寬至4倍。

　　由於當時未獲得銀行團豁免，截至6月30日，當期該公司流動負債總值為40.599億元，流動負債高於流動資産6.165億元人民幣。在匯源果汁今年半年報中，匯源不得不將2.5億美元和5600萬美元的長期銀行貸款技術性地重新分類為短期負債，面臨著短期鉅額還貸壓力。

　　10月13日，匯源的公告表示，在與銀行團談判後有關2.5億美元貸款獲得豁免。在匯源與銀行團達成的貸款協議所規定的財務承諾修訂中，銀行團同意將“綜合總借貸對凈有形資産凈值比例限制，由最高0.65倍放寬至不高於0.7倍”；“綜合總借貸對綜合未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EDITDA）的最高比例由不高於5倍上調至最高7.75倍；而綜合EDITDA對綜合利息開支則由“不得高於4.5倍放寬至比例不得低於4.0：1”，上述三項財務承諾修訂有效期限為“2010年7月1日至2011年6月29日期間”。

　　匯源官方表示，“匯源果汁管理層相信，從本公司表現及未來營運活動獲得現金流入凈額的能力來看，將有能力在不會為本公司財務狀況帶來重大負面影響的情況下，滿足新的協議條件。”

　　匯源的代價

　　2.5億美元貸款獲得豁免，讓匯源長長出了一口氣，但貸款償還仍留有“尾巴”。

　　為了獲得銀行團的豁免，匯源不得不做出三項讓步：一是匯源須向貸款銀行支付額度為2010年6月30日2.5億美元貸款尚未償還本金額0.5%的款項，即為125萬美元；二是匯源必須在豁免之日起一個月內提前償還2500萬美元；三是從有關豁免日期至該公司中期/年度業績公佈之日止期間有關貸款的利息的年利率須增加0.5%。

　　這與匯源當初提出豁免的條件有不少出入。當時匯源只表示，就2.5億美元貸款向貸款銀行支付50個基點的豁免費用，即為125萬美元。而在達成的新協議中，銀行團要求匯源不僅要提前償還2500萬美元，而且還要從10月13日到本年度年報公佈之日期間提高償還貸款利息率0.5%。

　　還款條件的變化，出乎外界預料，顯然匯源遭遇貸款銀行的施壓。10月14日，本報記者多次聯絡匯源總裁助理、新聞發言人曲冰，其手機一直未接。

　　當記者就新附加條件採訪閻焰，但閻焰表示，“2500萬美元是最低還款”，匯源銀行賬戶有十幾億元，就是2.5億美元都要求還也沒問題，對匯源沒有太多影響。

　　除了還款條件變得苛刻，匯源另外一筆5600萬美元貸款目前仍未得到貸款銀行豁免。