“煤”飛“色”舞仍將繼續演繹

　　國慶節後，滬深A股持續放量大漲，連續拉出陽線。儘管如此，我們仍然認為目前的增量資金不足，10月8日以後的上漲很難持續，故四季度A股市場的行情依然是結構性的，即與通脹、人民幣升值相關個股的結構性上漲，而今年以來表現出色的中小股票將出現結構性下跌。其中，有色金屬、黃金股、煤炭股等具有資源優勢的公司，將在四季度持續受到機構關注。

　　10月13日，美聯儲表示“不久後”推出進一步的寬鬆貨幣政策。其中，將逐步放寬對於通貨膨脹的管制，並推高民眾未來的通脹預期，從而刺激消費進一步增加。美聯儲的第二輪量化寬鬆政策不可避免會造成美元的進一步貶值，已經有投資者預期歐洲將步美國、日本的後塵，採取進一步的措施來刺激經濟增長，上述預期推動國際黃金、有色金屬、農産品（000061）等大宗商品價格持續上漲。特別是以黃金、白銀為代表的貴金屬價格開始了新一輪的飆升，從而加重了投資者對通脹的預期。

　　自2319點反彈以來，除了反彈的初始階段外，煤炭股整體表現不佳，主要是受同期國際原油價格走勢疲弱的影響。國慶節期間，國際原油價格一度上摸84.43美元/桶。而今年三季度煤炭價格保持平穩，前三季度煤炭上市公司業績仍能保持同比繼續增長。隨著北半球天氣越來越冷，對石油、煤炭的需求將進入旺季，這有望推動國際原油、國際煤炭價格跟上其它國際大宗商品上漲的步伐。況且，從市盈率、市凈率的角度來看，目前煤炭股與其上下游行業具有一定的估值優勢。雖然煤炭股短期漲幅過大，面臨技術性調整的壓力，但中期仍值得關注。

　　另外，雖然中秋節後，A股市場成功完成了“二八”轉換；但我們認為，這並不意味著藍籌股的全面啟動。原因還在於，流通市值已經逼近了人民幣儲蓄資金能夠承受的天花板。別忘了，年底前還有31576億元的解禁股上市。未來幾個月，能持續上漲的品種應該還是需要具備“小”的特點，即藍籌股中的小市值板塊將受到資金的持續關注。10月14日，有色金屬、煤炭板塊的流通市值為2732億元、9119億元，上述兩板塊佔A股流通市值的7.18%並不大。而從歷史上看，在通脹預期下，資源類股票都有不錯的表現。

　　10月14日，銀行股、保險股、券商股的突然發力，雖然帶動上證綜指上摸2919點。但由於銀行股、保險股、券商股所佔的流通市值很大，分別為30958萬億、8665萬億、2984萬億，上述三個板塊合計流通市值為42587萬億，佔目前A股流通市值的25.77%。因此，銀行股、保險股、券商股的大幅上漲必然使流通市值快速增長。但10月13日，A股流通市值為165250億元，流通市值佔居民儲蓄餘額為57.21%，已經接近該比值的歷史高點60.11%，也就是説，流通市值已經逼近居民儲蓄能夠承受的天花板高度。

　　毫無疑問，為了維持資金和籌碼的平衡，A股市場自然要進行自我調整，即犧牲一批股票的市值，來支持另一批股票上漲（增加的市值）。近期中小板、醫藥股、酒類股等前期強勢股的下跌，應該就是對此的反應。我們認為，在未來的幾個月內，與通脹、人民幣升值相關的個股表現越好，另一批股票的下跌幅度就越大。考慮到今年以來，中小板、醫藥股、酒類股等累計漲幅巨大，其本身就有很強的技術調整需求。因而，在上述背景下，前三個季度強勢個股將進入階段性休整，中小板綜指也會出現中期見頂的跡象。

　　機構來源：民族證券