年線 天花板還是紙老虎

　　年線壓力需時間化解

　　14日的行情一波三折。上午10點30分之前，滬綜指保持近期的強勢格局，且一度突破年線的壓力，逼空行情似乎動力充足。但隨著煤炭、有色金屬等主要領漲品種走軟，大盤在10點30分過後開始震蕩下行，至收盤，滬綜指僅小幅上漲0.64%，年線關口得而復失，兩市有近1600隻股票出現下跌。

　　分析人士稱，14日盤中出現調整並不意外。首先，年線歷來被市場看作“牛熊分界線”，今年4月19日，滬綜指正是在向下突破年線後出現快速下跌的，而從歷史走勢看，向上突破年線往往預示著一輪更為強勁的上漲行情即將啟動。由此看，向上突破年線需要的不僅是量能的堆積，更要求市場形成一致的樂觀預期，而目前至少從國內經濟的角度看，多空分歧仍然較大。其次，即便市場預期已經變得相對積極，短期內攻克年線也面臨很大的技術壓力。統計顯示，從9月30日至10月14日，上證指數累計上漲了10.30%，對於大盤來説，漲幅不可謂不大，更何況，這還是在短短的6個交易日內實現的。也就是説，市場在年線位置面臨較大的技術性調整壓力。

　　強反彈之後兩極分化

　　在經過短期震蕩調整後，大盤還有沒有繼續向上的動能？分析人士認為，要回答這個問題，需要關注的是本輪反彈的“領頭羊”——週期股。

　　如果説從2009年四季度開始，市場中的活躍主體是消費等小盤成長股，那麼從今年7月初開始，這一局面開始發生變化。從7月初開始，在金價上漲以及稀土供應管理等因素影響下，有色金屬板塊異軍突起，而陪伴在有色金屬板塊左右的，是化工和鋼鐵等去庫存時間較早的週期性行業。如果説，週期類股票的上漲在初期還不是很明顯的話，那麼從9月30日開始，此類股票開始了明顯的快速上漲。從9月30日至10月12日，在全球匯率博弈加劇的背景下，主要經濟體重啟量化寬鬆政策的預期增強，大宗商品市場明顯走強，並帶動A股有色金屬、煤炭等資源類股票出現“井噴”。至此，週期類股票被壓抑已久的做多熱情終於被煥發起來，即便是面臨較大政策壓力的地産、銀行類股票也出現了明顯異動。

　　週期股強勢活躍的顯性表現是滬綜指等主要指數的快速飆升，而背後隱藏的是市場結構方面的兩極分化。自9月30日至10月14日，從風格統計看，滬深300指數上漲12.15%，中小板綜指僅小幅上漲1.70%，創業板指數僅上漲了3.42%。從行業統計看，在同一時間段，有色金屬、採掘、金融服務板塊漲幅（總市值加權平均）居前，分別上漲了24.19%、18.26%與12.27%；與之對應，食品飲料、醫藥生物、餐飲旅遊、商業貿易、電子元器件以及信息設備板塊整體出現下跌。不難發現，在大盤快速拉升的背後是大盤股的活躍、小盤股的低迷；週期類股票的走強、消費類股票的調整。

　　因此，判斷本輪反彈行情會否延續，就需要厘清兩方面的問題：一是週期類股票會不會繼續保持強勢；二是消費等小盤股會不會進一步下跌，並且拖累整體市場的情緒。

　　週期股有望保持強勢

　　對於週期類股票而言，分析人士認為，至少在10月仍將保持強勢格局。首先，在匯率博弈加劇的現階段，全球定量寬鬆的預期仍然強烈，這必將導致資源、資産價格走高的預期繼續旺盛，從而會給有色金屬、能源等商品價格帶來強勁支撐，進而為A股市場中的眾多週期類股票奠定強勢基礎。市場預計在美聯儲11月初召開議息會議之前，“再泡沫化”的情緒將保持高位。

　　其次，從市場內部看，大盤股與小盤股、週期股與消費股過度懸殊的估值差異是促發本次市場結構分化的直接動因。而從估值角度看，即便經歷了10月以來的快速大幅上漲，大盤週期類股票的估值優勢也仍然明顯，比如金融服務板塊目前的市盈率（TTM）只有12倍。

　　對於消費等小盤成長股來説，由於過高的估值，其短期經歷陣痛在所難免，但值得注意的是，其下跌對整體市場的負面衝擊可能小于預期。一方面，這些股票在市場中所佔權重較小，在投資者將主要目光轉向價值類週期股的時候，小盤成長股調整的負面衝擊預計有限；另一方面，不少中小型上市公司都非常符合經濟轉型方向，業績成長性也能在一定程度上化解估值壓力。可以預期，在經過短期的股價衝擊後，成長股將面臨分化，那些“含金量”較高的公司仍有望體現出賺錢效應。

　　資金面決定後市強弱

　　在週期股的強力支撐下，短期市場下跌空間比較有限，那麼，大盤能否在休整一段時間後繼續上漲呢？分析人士認為，資金面的變化將成為重要決定因素。事實上，在週期類股票完成輪動、宏觀經濟短期又很難回到高增長軌道的背景下，也只有資金面的積極變化才可能支撐市場在未來進一步上漲。

　　資金面變化的積極預期已經出現，那就是熱錢流入和儲蓄搬家的預期。一方面，10月14日，人民幣對美元匯率中間價報6.6582，再次創出匯改以來新高。可以預計，在美聯儲是否再度出手定量寬鬆的猜測得到答案前，人民幣穩步升值的預期將保持，這就使得海外熱錢流入具有較強動力。事實上，從最新公佈的9月份經濟數據看，9月份貿易順差下降，但外匯佔款明顯上升，顯示熱錢或已開始流入。另一方面，9月CPI可能再創年內新高，而隨著人民幣持續升值，加息短期又難成行，這就導致實際負利率格局進一步明顯。在這一背景下，年初以來市場一直期盼的居民儲蓄流入股市有望變為現實，畢竟與年初相比，股市已經顯現出有吸引力的賺錢效應，而此前儲蓄的重要吸納者——樓市，又面臨預期回報率下降的問題。