週年現形：創業板4成公司項目未達標

　　去年9月17日，第1次至第4次創業板發審會召開，審核7家企業的發行申請。此後，優中選優的一批批“最具成長潛力”的創業板公司登陸A股市場，資金熱逐這些公司亮出的金礦般的募投項目，超募神話一再上演，總超募資金已逾500億元。

　　時隔一年，百餘家創業板公司的業績陸續亮相，退潮後裸泳者畢現。以上市為拐點，創業板公司上市後業績陷入“下臺階”的魔咒，甚至出現負增長。更為尷尬的是，在首批28家創業板上市公司中，超過4成的公司的募投項目未達到預期的效益或者不符合原定進度，而它們當年在高成長光環下，超募了72.47億元資金。創業板的包裝上市、業績操縱似乎已有了最好的注腳。

　　一家首批創業板公司的保薦代表人直言，對於業績的調劑、“製造”募投項目需求和盈利預期並不是行業新鮮事，都是為了滿足上市的基本條件。

　　業績階梯狀回落

　　上週三，創業板以大跌逾4%成為市場調整的導火索，事實上，近期剛披露完中報的創業板公司已逐漸失去了投資者的信任，原因之一即最具成長潛力的公司卻交出了最差的成績單。

　　根據截至8月底已公佈的數據，創業板113家企業上半年業績同比增長25.8%，相比于主板公司56.9%、中小板公司46.8%的業績增長，創業板“高成長性”的金字招牌黯然失色。

　　百餘家創業板公司中，有兩成公司業績同比下滑。首批上市的28家創業板公司，至今年年中已有7家公司業績下滑，佔比達四分之一。

　　首批上市的寶德股份（300023）是 “變臉”最嚴重的，其上半年凈利潤下降幅度高達82.07%。此外，漢威電子（300007）凈利潤下降49.78%，網宿科技（300017）凈利潤下滑29.97%；而新寧物流（300013）、華誼兄弟（300027）、中元華電（300018）和特銳德（300001）凈利潤均出現了不同程度的下滑。

　　而對定期業績數據進行立體比較後，一個奇怪的現象彰顯：創業板公司上市後就像中了業績“下臺階”的魔咒。

　　以2009年上市的36家創業板公司為例，上市當年，公司業績蒸蒸日上，整體業績增幅約46.76%；今年一季度，這些公司的業績增幅下降到43.89%；而又過了三個月，其業績增幅就只有18%了。

　　中原證券分析師劉鋒從另一個層面進行剖析：按照上市時間將創業板公司分為三組，分別為2009年上市的36家、2010年上半年上市的54家、2010年下半年至今上市的23家，三組企業的中期利潤增長率呈現明顯遞增，分別為18%、27%、31%。

　　“用同樣的方法統計中小板，並未顯現出如此明顯落差。創業板公司在上市之初業績增速較快，之後逐漸回落，甚至出現負增長。投資者不得不懷疑相關公司為達成上市目標而採取透支未來業績的做法，進而喪失對創業板的信任基礎。”劉鋒稱。

　　上述保薦代表人也注意到了這種現象，他曾保薦了首批創業板的一個項目。“對業績進行調節可以説是投行普遍的運作規律，但業績本身的調節是在會計準則允許範圍內的，並不違反規定。而且推動這麼操作的力量很多，比如PE的進入，更會對業績進行刻意的調節，你看現在PE投資一個項目時從來不會公開公司的業績情況，其實就都是為以後調節業績埋好伏筆。要説原因，只能説是為了在上市前迎合監管層對創業板公司的要求。”該保薦代表人表示，業績調節過的新上市創業板公司“恢復”元氣或至少需要一年時間。

　　募投項目“編故事”

　　在資金需求方面，上市也成為一個標誌性的拐點。在不少創業板公司中，各種募投項目在上市前被描述得天花亂墜，吸引巨量超募資金；但上市後項目紛紛出現變數，募集資金的有效投入比重非常低。

　　據本報統計，首批登陸創業板的28家公司陸續發佈募集資金使用計劃，截至今年6月底，它們募集資金投入使用整體比例僅為21%，其中寶德股份、安科生物（300009）和中元華電募集資金有效投入的比重僅為2.89%、3.02%和4.97%。而它們上市之初，超募資金總額高達72.47億元。

　　事實上，即使是投入使用的資金，項目進展情況也並不順利，一位策略分析師認為，各上市企業也面臨難以找到合適投資項目的困境。

　　中報顯示，在首批28家創業板上市公司中，有超過4成共12家公司的募集資金所投項目未達到預期的效益或者不符合原定進度。這12家公司中，漢威電子、新寧物流和網宿科技都出現了業績下滑，漢威電子投入的四個項目中有一半進展不符合預期；新寧物流所投四個項目則全部未達到預期效益和進度，值得注意的是，其中最後一個項目原計劃在今年6月1日就能達到預定可使用狀態，但事實上該項目在上半年出現了虧損；網宿科技在今年上半年累計投入了4410.49萬元的兩個項目也都沒有達到其預期的效益和進度。

　　項目進展不符預期顯然不是業績下滑公司的專利，中報業績小幅增長的華測檢測（300012）的桃花源檢測基地建設項目效益和進度仍未達到預期，該項目募集資金承諾投入總額為9408.85萬元，目前已投入2002.79萬元，實現收入僅543萬元，事實上，該項目目前已經停止建設。公司董秘陳硯告訴本報，公司原預計該項目的投資前景出現變化，所以決定不再對該項目進行投入。事實上該項目已經在營業收入上産生了貢獻。

　　事實上，虛構募投資金使用項目也早已不是投行陌生的招式。上述保薦代表人稱，“為了應付新股發行審核等監管要求，投行不得不編一些故事。”