是否加息關乎行情成敗 把握兩條主線

　　編者按：8月份宏觀數據的出臺令加息傳言四起。而上週五周小川在釣魚臺國賓館的午宴講話也讓不少人聽出了加息的暗示。那麼，加息傳言是否並非空穴來風？加不加息什麼説了算？對股市有哪些具體的影響和機會？

　　CPI將逐月回落

　　8月份CPI同比增速達到年內新高，3.5%。而目前人民幣一年期存款利率僅為2.25%，這也是連續第7個月處於“負利率”狀態。這樣的情況再度引發了市場對於加息的種種猜測。

　　黃祥斌指出，從CPI角度來看，當前的CPI上漲主要是翹尾因素和新漲價因素，新漲價因素主要是農産品（000061）價格上漲比較厲害，農産品裏主要是糧食、鮮菜和豬肉的價格上漲比較快。未來一段時間這個壓力依然會存在。但是因為翹尾因素到9月份會出現一個大幅下降，到12月份應該為零，雖然新漲價因素未來一段時間可能還會繼續上漲，但是因為翹尾因素的貢獻下降會導致CPI所透露出的通脹壓力在未來會逐步回落。所以從這個角度出發，加息是沒有必要的。

　　資産價格泡沫是加息主因

　　但是從另外一個季度，即資産價格泡沫的角度來看，現在8月份的商品房價格環比持平，在量上甚至還略有回升。從理論上説，如果是負利率的話，資産價格就會無限大。現在很多人建議不對稱加息來抑制資産價格泡沫。那麼未來扭轉負利率是不是就會在一定程度上平抑這種資産價格泡沫？

　　加息與否考驗管理層智慧

　　黃祥斌認為，現在美聯儲包括日本央行把利率保持一個寬鬆甚至是進一步寬鬆的狀態，如果中國提高存款利率，會不會導致息差擴大，進而引發熱錢流入。從8月份 M2的數據看，黃祥斌認為熱錢已經開始流入了，那麼這種情況下再加息的話，加大息差，會不會導致外匯管理這一部分難度的加大，因為熱錢流入的同時又會推高資産價格的上漲。所以這個中間到底需要一個的平抑還需要權衡。

　　黃祥斌指出，同時我們還要考慮的一個問題是，存款利率的提升會導致銀行存貸款的息差下降，進而縮減銀行的利潤。那麼，平抑資産價格泡沫、保持銀行利潤的平穩、維繫外匯的管理，這中間的平衡就會考驗管理層的智慧。周小川9日釣魚臺國賓館的午宴講話也可以理解為他對當下利率問題的一種理解。

　　加息預期或越來越強 回避強週期類股票

　　黃祥斌判斷，這種加息的預期未來一段時間可能越來越強，但短期之內因為通脹加息的可能性並不大。主要是因為資産價格的變化導致。雖然加息預期會越來越強，但綜合各方面因素的影響，短期內這種實質性加息的可能性並不是特別大。

　　在加息的預期下，黃祥斌提醒投資者回避強週期類股票，把握抗通脹和新興市場兩條主線。

　　加不加息考驗決策者智慧和勇氣

　　關心通脹問題，不應該僅僅把目光放在食品價格上，社會可能面臨著比我們想象中嚴重得多的通脹壓力。央行會不會加息，考驗政策決策者的智慧和勇氣。

　　8月經濟數據上週六公佈，引發了市場關於中國是否會在上週末加息的遐想，儘管最終結果顯示，市場傳言僅僅是傳言。央行既沒有對利率進行調整，甚至也沒有一位央行官員對經濟數據作出及時評論，這些舉動都證明，短期內央行似乎仍需要對加息進行探討，而央行官員頻頻作出“物價上漲已經是強弩之末”的論點，也表明在國際經濟形勢不夠明朗的情況下，美國加息週期仍遠未到來的情形下，中國的第一次加息可能還需要費上一番思量。

　　但央行可能不會于近期加息的政策猜測，並不代表中國央行不應該加息。

　　從經濟學的概念來講，利率決定會影響人們的消費選擇，具體來説，利率高了，人們應該更希望把現金放在銀行內，而減少眼前的消費。這樣一來，社會的總需求也就隨之降低了，未來的物價上漲壓力也會逐步消退。而如果面臨物價上漲，如果央行不願意加息，則會讓更多人産生對未來物價上漲的不安定感，這樣一來，為了防止物價繼續上漲，消費者則會用腳投票，把自己的積蓄從銀行提出，投入到眼下的消費中，這樣一來，只會造成物價的繼續上漲。而一旦物價上漲突破一定的警戒線，央行則會開始坐立不安，為了應對不斷上漲的物價壓力，央行很可能會採取多次加息的極端手段對流動性和銀行信貸進行管理，最終的“實際成本”將可能大大高於“預先干預”的成本。

　　然而，這樣一個簡單的政策邏輯，在現實操作中卻顯得無比脆弱。在各種不同利益集團的影響下，利率決議往往會超脫經濟學的範疇，成為一個各方博弈的政策工具。而最終達摩克利斯之劍是否最終落下，往往也會受到各種非經濟甚至非政治力量的影響。

　　從中國8月的通脹數據來看，CPI同比上漲了3．5%，創下了22個月以來的新高，按照官方説法，CPI再創新高主要是受到了食品價格上漲的影響。“高燒”不退的食品價格無疑是近來CPI持續攀升的主要原因。CPI結構分析顯示，8月份食品價格同比上漲7．5%，拉動CPI上漲2．5個百分點。事實上，近期以來豬肉和雞蛋價格的不斷上漲，與年初大蒜價格飆漲是一脈相承的。各種物品中間本來就存在著相當的傳導性，當大蒜價格上漲後，生薑和綠豆等較易儲存的食品即開始了瘋狂的上漲之旅，而對於商品炒家來説，其他食品價格飆漲後，一些尚未開始漲價的商品就出現了價格上漲的動力。

　　食品價格上漲，是因為供應不足嗎？不是。雖然我們總是聽到很多人抱怨説，東西更貴了，但卻從來沒有聽到説“東西買不到”了。這表明，食品價格上漲根本不存在供應的壓力。對於通脹的經典定義是：“過多的貨幣追逐過少的商品”。如果東西不是“過少”，那麼根本的問題是貨幣“過多”了。

　　中國的貨幣的確過多了，2009年中國投入了11萬億元的銀行信貸資金，今年預計還將要投入7．5萬億元，這是正常年份水平的150%左右。更糟糕的是，中國已經出現了連續7個月的實際負利率，通脹率在3%以上，而一年期的定存利率卻只有2．25%，這意味著把錢存在銀行，將遭遇購買力的損失。如果進一步延續目前的實際負利率，那麼更多的消費者將被迫將自己的存款從銀行取出，投入到商品中去，這樣一來，需求端的膨脹則會造成物價繼續上漲，儘管供應不成為問題，但需求端推動物價上漲，並最終導致通脹問題一發不可收拾的局面，在歷史上卻屢見不鮮。

　　同時，關心通脹問題，不應該僅僅把目光放在食品價格上。租房價格和房地産價格，都是體現實際通脹的重要指標。當我們不斷看到中國一線城市的房屋租金價格上漲了20%－30%的時候，房價在調控後仍然堅挺的時候，我們也應該注意到，社會可能面臨著比我們想象中嚴重得多的通脹壓力。

　　綜上所述，中國應該加息，以解決目前遭遇的通脹問題和通脹壓力。而央行會不會加息，則需要考驗政策決策者的智慧和勇氣。