易憲容：怎樣防止鉅額外匯儲備變“毛”

易憲容

　　●規避風險應從自身經濟入手

　　●加大引進能源資源人才科技

　　●調整政策藏匯于企藏匯於民

　　●多元儲備配置全球股權投資

　　從國家外匯管理局公開的數據來看，目前中國外匯儲備中既有美元、歐元、日元等主要貨幣，也有新興市場國家的貨幣，屬於分散的貨幣結構組合。中國近期在減持美債的同時，大幅增持了日本和韓國債券，上半年共計增持1.73萬億日元（約合203億美元），增持韓債亦至3.99萬億韓元（約合34億美元）。

　　有專家認為轉增持非美元貨幣釋放出外儲多元化的信號。但在真正化解外儲管理風險上，還應多管齊下，應鼓勵發展主權財富基金，將外匯儲備的債券轉化為全球配置的股權投資，令龐大的外儲轉化為中國的金融話語權，推動中國産業升級。同時，讓外匯儲備管理模式由“藏匯于國”向“藏匯於民”轉變，令外儲品種多元化。

　　其實，對於鉅額的外儲（2010年6月底達24542億美元）如何管理（包括持有、分配、投資等活動），從2007年開始就常有議論。多數人認為應購買更多的實物性資産（如黃金與石油等），要分散化投資、持有貨幣等。但這些主張都被美國金融危機爆發擊得粉碎。在新的環境與條件下，傳統思維已無法規避持有鉅額外儲的風險了。

　　按照傳統智慧，外儲主要有以下幾種功能：清算支付、償還外債、保證本幣穩定及對外匯市場進行一定調節等。但在現行國際貨幣體系下，外儲的功能其實主要是保證本國貨幣、經濟及市場的穩定。在這種情況下，一國外匯儲備的關鍵在於外儲如何積累起來，以及如何有效管理。外匯儲備傳統功能和持有量已不是最應關注的問題。

　　近年，中國外儲的積累大致有三個來源：貿易順差、FDI（外國直接投資）流入、前兩項之外的資本流動。特別是隨著人民幣升值，不少國外資本通過正式或非法方式瘋狂流入。直到近來人民幣升值減緩及中國外儲管理水平提高，這類資本流入才減少。其實當外匯增長是一種趨勢時，我們不應過多地關注增長，而應關注如何有效管理。

　　很多人一直認為中國持有美國國債就是借錢給美國人用，是為華爾街的貪婪埋單。隨著歐洲主權債務危機爆發及美國經濟持續低迷，政府管理層和市場都更關心中國外儲貶值的風險了，希望增持非美元貨幣，發展主權財富基金，將外匯儲備的債券轉化為全球配置的股權投資，來化解與分散這些風險，增加中國的金融話語權，推動中國産業升級。

　　其實，當前中國外儲管理的最大風險是美國經濟不確定的風險。這不僅在於美元在國際金融體系中的絕對支配地位（如果中國外匯儲備中美元比重過低，其所面臨的國際金融市場震蕩的風險更大），而且在於美國經濟低迷會給世界經濟帶來負面影響。從2008年下半年金融海嘯爆發的情況來看，只要是外匯資産，無論是否分散化投資，當全球快速流動的資金都進入避險時，持有非美元貨幣及非美元資産都會處於極高的風險中。

　　有人認為，如果發展主權財富基金，將外匯儲備的債券轉化為全球配置的股權投資，將是中國龐大外儲有效管理的好出路。因為，利用股權投資全球佈局能源、資源以及戰略性新興産業，可將外儲轉為中國核心競爭力。這個建議在理論上是成立的，但實際上全球配置的股權投資所面臨的風險會更高（它包括了市場風險及政治風險）。特別是在美國經濟復蘇緩慢及全球金融保護主義盛行的情況下，這樣風險會更高。

　　可以説，只要美國寬鬆的貨幣政策不退出，只要美國經濟復蘇過於緩慢，那麼發展中國家的外匯儲備就將面臨較大貶值風險。如何來規避及分散這些風險。我們不要把希望寄託在外部，而應從中國經濟本身入手。比如如何加大中國經濟建設所需要的能源、資源、先進的科學技術進口及人才引進；如何調整我們現行的進出口外貿政策，特別是在出口方面我們要從要素市場化入手，讓土地、資源、勞動力等價格市場化；如何進一步加快中國金融體系改革開放步伐，通過這種改革開放讓巨大的外儲投資與持有風險分散給企業及居民。如果能夠在這些方面入手，再加上非美元貨幣及全球股權投資配置，那麼中國外儲的多元化管理就可能走出一條新路，從而減小其可能發生的損失。（作者為中國社科院金融研究所研究員）