十大券商紅黑榜出爐 國金安信策略報告最不靠譜

    申萬、招商、中金、華泰聯合、中信、國信的預測符合A股7月走勢，海通、國泰君安模棱兩可

　　理財週報券商實驗室研究員 任家河/文

　　七月的A股，走出來一個觸底反彈的行情。

　　但各券商研究機構對七月反彈的預判卻不盡相同，有的券商策略報告與A股走勢十分相符；有的券商卻南轅北轍，所發佈的投資策略完全偏離了A股的走勢方向。

　　理財週報對《新財富》2009年本土最佳研究團隊中前十名的七月份投資策略進行了梳理，並由此推出十大券商的紅黑榜。

　　申銀萬國：

　　早在6月中旬發佈的2010中期策略報告中，申銀萬國策略分析師袁宜就給出了下半年A股運行趨勢震蕩向上、對7月份A股行情樂觀以及6月加倉的判斷，符合2319反彈行情。

　　袁宜指出，隱含ERP、整體及行業的靜態估值、股息收益率都進入了歷史上的底部區域；重要行業估值已經見底，銀行、地産板塊已經處於底部區間；國際比較，無論靜態還是動態來看，A股市場在全球配置中的價值已經顯現。

　　袁宜還給出結論：17—21倍的2009年PE，13.5—19倍的2010年PE都是可以接受的合理區間，而6月末A股正處於合理區間的下限。下半年，估值修復將推動A股震蕩向上，預計上證指數核心波動區間(2400，3000)。

　　7月27日的A股策略觀點中，袁宜仍然給出了《維持樂觀判斷》的研究報告。報告認為，一是維持對下半年A股市場將震蕩向上的判斷，預計上證綜指核心波動區間(2400，3000)；二是市場重心有望逐步上移，震蕩帶來加倉時機；三是繼續建議提升倉位，至少恢復到中性的水平。

　　招商證券：

　　策略分析隨市場的波動不斷變化，儘管在6月29日上證指數暴跌108點之後，招商證券給出了三季度股市仍處於下跌的延續過程的錯誤預判，但在7月2日之後的數次晨會紀要上，招商證券策略研究分析師王銀龍還是給出了短線反彈有望延續的觀點，並重點推薦超跌週期性、中期業績大幅預增、成長類個股，與2319反彈行情相符。

　　6月29日A股暴跌之後，招商證券發佈了名為《三季度：流動性緊縮的延續和復蘇顯著退潮的開始》的研究報告，報告稱：“三季度盈利增長趨勢下滑和流動性緊張仍比較確定，股市仍處於下跌的延續過程；四季度通脹回落後政策或許會放鬆，有望進入流動性鬆動和盈利趨勢下跌的組合狀態，屆時市場有望築底反彈。因此，仍需對市場保持謹慎態度。”

　　而在7月2日A股開始小幅反彈之後，招商證券王銀龍還是敏銳的抓住了這一趨勢，並對後市中高增長的部分股票做了十分正確的預判。王銀龍在7月7日的招商證券晨會這樣描述到：“滬指從2600點急速回調至2320點區域，短線拋壓得到快速釋放，市場自身存在技術性反彈可能。綜合來看，當前環球經濟復蘇局勢反復，金融市場趨勢性回升時機應該尚未到來，但短線反彈有望延續。”

　　同時，此後的晨會紀要還強調：“我們期待經濟結構調整取得成效，關注新興産業長期成長方向以及內需加速啟動，等待長期趨勢性機會的來臨。短線操作上，關注超跌週期性板塊的反彈機會、中期業績大幅預增個股機會、成長類個股機會。”

　　中金公司：

　　本輪7月2日2319點之前，中金公司雖然在多份研報中強調中小板繼續補跌的風險，與中小板實際走勢相反；但7月2日A股開始反彈之後，中金公司還是很敏銳的觀察到了本輪反彈的趨勢，並及時更改了研報預期。

　　中金公司策略分析師高挺在7月5日策略週報中認為：“在經濟總體放緩大勢幾乎確定的情況下，市場結構性風險依然存在。雖然受市場的快速下跌及較低的基金倉位影響，市場出現短暫反彈的概率也不能排除，但總體弱市的情況並未改變。”

　　在7月12日的策略週報中，高挺總結“上周外圍市場反彈，而A股再現高管、大股東增持潮，新基金公司的審批獲得放行，銀行間市場的流動性略有放鬆，A股也震蕩反彈”，認為“市場持續低迷已經近三個月，下跌幅度接近30%，其間基金倉位不斷下降至一年來新低，市場存在技術性反彈的需求，而反彈短期持續性需要觀察成交量變化及短期消息面的情況”。

　　同時，高挺還對7月12日後一週板塊熱點做出了預判：預計前期跌幅較大(煤炭等)、絕對估值相對低(食品飲料、汽車、家電、機械等)的以及盈利前景預期可持續性比較強的板塊(醫藥等)在反彈中可能居前，業績缺乏彈性的大盤股板塊將落後。

　　事後證明，這一判斷與板塊指數走勢基本相符，煤炭後期補漲15%，醫藥補漲19%，汽車補漲15%。

　　華泰聯合證券：

　　華泰聯合在7月份的投資策略中，明確指出市場的快速下跌可能在7月初結束，並建議投資者保持中性倉位，等待反彈催化劑的到來。結合7月份A股走勢，可以看到，華泰聯合研報策略與2319反彈基本吻合。

　　7月5日，華泰聯合發佈的策略月報《黎明前的黑暗——2010年第七月策略報告》明確表達了對7月份市場的觀點：經濟和流動性下行趨勢沒有變化，國內高通脹和高房價使得政策難以放鬆，市場化發行政策使得資金面緊張的狀況不能得到緩解，因此市場難言樂觀。但由於市場估值已經接近我們認為的底部，一些市值佔比較大的行業已經開始企穩，市場的快速下跌可能在7月初結束，震蕩築底將是7月份的主旋律。這種市場背景下，我們建議保持中性倉位，等待反彈催化劑的到來。

　　中信證券：

　　與其他研究機構相比，中信證券對A股的判斷更為樂觀，認為下半年上證指數將達到3000點以上。同時，中信證券對7月上旬的投資邏輯將圍繞“估值修復”展開，對7月中旬震蕩向上的判斷都大致符合A股2319的反彈走勢。

　　在名為《新政治錦標賽推動城市化》的中期策略報告中，中信證券策略分析師于軍對未來市場方向做出判斷：6月末至7月上旬，基於上證指數2500點的行情走勢已經反映了對房地産調控和通脹預期的擔憂，歐洲債務危機影響也有所緩和，此時市場將會以震蕩反彈形式築下業績底、估值底和政策底，這一階段的投資邏輯將圍繞“估值修復”展開。

　　7月中旬至8月，此時將是前期政策調控的效果顯現期，中性預期下應該出現房地産量價下跌、投資有所回落、消費基本平穩、海外經濟在債務危機緩解後出現平穩復蘇等跡象，此時投資者對經濟轉型中探底的擔憂有所緩和，市場出現震蕩向上，上證指數目標3000附近。

　　國信證券

　　國信證券中期策略中判斷下半年滬深300(2845.193,-10.35,-0.36%)動態估值核心區間在13—19之間，按照國信研報解釋，動態估值對應滬深300指數為2392——3496點區間。

　　而上證2319對應滬深300指數2462點，與國信證券判斷2392點基本吻合。在2319點反彈區間，國信證券的投資策略週報也做出了與A股走勢十分吻合的預判。

　　國信證券策略分析師黃學軍在7月12日的策略週報表示短期繼續看反彈，在7月27日策略週報中提醒投資者短期注意回落的風險，並指出：對於後市的判斷，由於新股的擴容節奏依然沒有變化，主板IPO節奏有加速的跡象，而貨幣政策沒有出現趨勢的變化，短期內A股可能會出現衝高回落的風險。

　　國金證券

　　國金證券將目前的市場分為兩個階段，認為7月份市場運行進入第二個階段，A股市場將驗證經濟下滑的預期。從前期研報來看，國金證券並沒有做好2319反彈的預期；而從反彈之中的研報來看，國金證券認為本輪反彈仍然不具可持續性，在反彈之始就提出市場估值“存在向下修復的預期”，兩個階段預判都不完全符合2319的反彈行情走勢。

　　國金證券在7月4日發佈的7月份策略報告中指出，市場股指尚未達到底部，結構性泡沫十分明顯，創業板80倍的PE蘊含著大幅補跌的風險。小盤、成長、弱週期行業估值普遍處於2007年牛市階段水平，較歷史低點高出一倍以上。

　　而在上證指數上漲200點，突破2500點之後，國金證券仍然認為市場估值具有向下修正的預期。在7月11日的A股投資策略週報中，國金證券通過對200家A股上市公司業績做出匯總預測之後，得出市場需要向下修正盈利預期、市場估值的向上修復不具有持續性的結論。

　　對於策略報告中的預判誤差，國金證券某策略分析師解釋説，7月份的投資策略報告是在6月份股指2500點時撰寫的，當時並沒有股指反彈的跡象。而對於後期7月11日策略週報中所提示的股指向上修復不具可持續性，則是對於股指走勢的性質予以提前風險提示，並沒有限定時間點。

　　安信證券

　　安信證券將中國本輪經濟態勢分為三個階段(見安信證券研究報告《十字路口：徘徊在通脹和通縮之間》)，而第三季度處於發展態勢的第三階段。安信證券預期，A股ROE將從三季度開始下降，鋻於這種宏觀形勢的預判，安信證券的投資策略分析略顯悲觀，在本輪2319的反彈中，安信證券的聲音與2319反彈趨勢大致相反。

　　安信證券7月2日發佈的《市場熱點預判》中，認為7月市場並無熱點，與6月相同。但在整個7月份行情中，先是地産、金融一馬當先，後有中小市值個股開始活潑，至7月後期，前期“滯漲”的個股也開始補漲。熱點隨處可見，安信證券卻未能發掘。

　　針對“市場無熱點”的預判結果，安信證券首席金融工程分析師解釋為，市場熱點報告是一種數量化計算，只使用已經明確的數據，這種計算方法在市場持續時效果較好，而在市場轉折期容易出現誤差。而7月份報告是以6月份數據來計算的，因而結果與市場實際走勢不盡相符。

　　但在後期的反彈過程中，安信證券仍然一再謹慎，卻沒能阻擋股指不斷上揚。這一觀點從安信證券的每日《安信早參》可見一斑：在2300到2500點時安信證券一直保守謹慎，錯失良機；而在2500之後，安信證券則不斷提示市場調整風險。

　　從7月5日開始，安信仍然持謹慎態度，認為反彈持續不長，仍有下探可能。

　　直到7月12日，安信證券才給出了2500點短線建倉的建議；然而這一建議並沒有維持多久，在7月16日的安信早參中，給出了控倉觀望的建議：昨日大盤在通脹數據低於預期以及農行上市利空徹底兌現條件下仍未能有效上攻，這進一步表明2500點是近期滬指反彈的天花板。整體來看，本輪反彈基本結束，前期低點有再被考驗可能。

　　而截至7月15日，上證指數收于2424點，尚不足本輪反彈的1/3。若按照安信證券的投資策略，面對2319反彈，投資者只能望“彈”興嘆。

　　海通證券

　　在海通證券發佈的兩份7月投資策略中，一份認為7月市場難有大驅動，反復築底將是主基調，與2319反彈完全相反；而另外一份研報，則對2319稍有提示，認為可能在振蕩中走出一小波階段性反彈行情。

　　海通證券一份名為《2300—2400震蕩築底，再度醞釀結構行情——七月投資策略》認為，在經濟增速回落幅度難以確定，政策面難有明顯轉向，以及資金面在農行等IPO持續發行下較為緊張等情況下，7月份市場難有大的驅動，反復築底將是主基調。

　　而在海通證券另外一份策略報告《脫離窄幅震蕩格局，階段性反彈可能性漸增——2010年7月份A股投資策略》中，海通證券策略分析師陳久紅雖然同樣強調總體弱勢的格局難以根本性地改變，但同時指出七月份A股可能脫離窄幅震蕩格局，並可能在震蕩中走出一小波階段性反彈行情，並列舉了估值具有安全邊際等一系列基本理由。

　　國泰君安

　　由於國泰君安投資策略並不明晰，國泰君安各研報對本輪2319反彈無明確觀點，因此無法對其進行有效評定。暫歸入灰榜榜單。