反彈基礎並不牢固 增量資金盃水車薪

　　2319點反彈之初，隨著國內經濟同比增速放緩，一些機構預期：下半年宏觀調控政策將放鬆、房地産調控政策將放鬆、新股發行速度將放慢。不少機構正是基於上述三點預期，樂觀判斷本輪反彈行情。但我們認為，這三點因素值得商榷。

　　反彈基礎並不牢固

　　首先，宏觀政策不會大調整。國家信息中心預測報告認為，在外部環境複雜多變、政策邊際效應遞減、庫存回補階段基本結束、上年同期基數抬高等因素作用下，三季度中國GDP將同比增長9.2%左右。雖然延續了一、二季度下滑的趨勢，但我們認為，相對於“保8”經濟增長目標，9.2%的增速是可以接受的。同時，國內經濟增速穩步回調，有利於中國經濟結構調整。我們預計，如果延續以前的宏觀調控政策，四季度GDP將同比增長9%左右。因此，下半年宏觀調控政策不會有大的調整，最多進行一些微調。

　　其次，房地産調控趨緊。近期，一系列信號表明房地産調控政策並沒有放鬆。比如，國土資源部和銀監會關於閒置土地的排查，引發市場對於房地産調控進一步收緊的猜測；又比如，在高房價、高地價的長三角地區，地方政府加緊催討賣地款。

　　第三，農業銀行上市後，新股發行、再融資的速度並沒有放慢。新股每週發行的家數，從6隻提高到近兩周的7隻，並且上交所每週都有主板大盤股發行，以及四大銀行的再融資。從目前看，支持這輪反彈的預期因素已經基本落空。此外，8月4日，國家統計局數據顯示，今年6月末全國商品房待售面積為19182萬平方米、同比增長6.4%等利淡因素有所增加，難免對投資者産生一定心理壓力。

　　全球經濟陰雲密布

　　美國商務部數據顯示，今年第二季度美國經濟按年率計算增長2.4%，增速連續第二個季度下滑。今年上半年，美國經濟平均增長率僅有3%，在歷次經濟復蘇週期中屬較低水平。

　　前美聯儲主席格林斯潘説，截至今年3月底，全美超過1120萬套住房處於“負資産”狀態。如果房地産市場出現惡化，可能導致未來房屋止贖率大幅增加,對房價産生進一步下行壓力，美國經濟可能再次陷入衰退。美國財長蓋特納表示，美國經濟目前的復蘇速度不夠迅速，美國失業率可能再次上升。此外，英國、歐元區的經濟前景也有隱憂，各國紛紛削減政府開支，對本國經濟的負面影響顯而易見。

　　增量資金盃水車薪

　　由於受居民儲蓄餘額總量的制約，新的增量資金相對於現階段A股流通市值顯得“杯水車薪”。我們認為，未來A股市場向上行情的産生，很難再複製以前的“粗放模式”，即主要依靠增量資金推動，博弈對象將從以前的增量轉向存量。也就是説，階段性存量資金有多少，決定了階段性反彈力度有多大。存量資金博弈的最大特點是，如果大家痛痛快快地把倉位加上去，這輪反彈恐怕就見頂了；如果大家依然保持謹慎或逢高減倉，A股市場將反復折騰大家，直到多數投資者把倉位提上去，否則這輪反彈見頂的時候就要推後。

　　7月27日以後，滬深兩市成交量明顯放大到單日2000億元以上，表明承受不住“折騰”的投資者開始加倉。考慮到，8月2日至5日兩市累計成交8700多億元，以及目前很多機構樂觀的情緒，估計多數機構的持倉近一步提升。相比2319點時，A股存量資金已經被消耗過半。再加上，新股IPO、再融資、大小非解禁股上市，目前存量資金並不充裕。面對2680點前期密集成交區下沿，衝高後遇阻回落是意料之中的事，滬深股市已經進入震蕩整理期。

　　機構來源：民族證券