20例IPO折戟 七大傷痕警示

    盈利能力、主體資格、獨立性成為今年被否IPO三大主因

    彭潔雲

    泰山機械，今年首家IPO(首次公開發行股票)申請被否企業，包攬“七宗罪”；蘭州佛慈醫藥，號稱“IPO最失意樣本”，17年來四度衝擊上市之門均告失敗。

    “悲劇”結局一樣，“劇本”大抵相同。截至昨日，今年共20家主板和中小板申報企業被否。美信諮詢統計分析認為，盈利能力、主體資格、獨立性的問題是企業IPO被否的三大主因，另4個問題在於運作、信息披露、募集資金運用、經營模式。

    “公司質地太差，我們努力包裝，也無法説出一個美麗的故事。”一家最近IPO被否中小板企業的項目負責人無奈地向《第一財經日報》表示。

    盈利能力：被否原因之最

    這20家企業中僅海南橡膠申報在主板上市。除金博士外，19家企業都存在持續盈利和獨立盈利問題。

    “從我所了解的歷年IPO被否企業問題統計情況，無論是在主板、中小板，還是創業板，與上市失之交臂最大硬傷就是盈利能力。”深圳某大型券商保薦人表示，未過會企業在財務會計方面的問題主要表現在業績波動明顯、過分依賴非經常性損益及優惠補貼等。

    天津巴莫科技報告期3年凈利潤逐年下降，分別為3224.74萬元、3200.71萬元和2698.27萬元；北京星光影視作為奧運會重大項目承辦商，隨著奧運落幕，業績嚴重滑坡，未形成良好的持續盈利能力；浙江夢娜襪業主要依靠商業信用和銀行信用獲得快速發展資金，導致一直徘徊于70%上下的負債率及不菲的利息成本，後者佔同期凈利潤比重最高時達84.24%，短期償債能力指標不高等財務結構不良問題同樣困擾夢娜襪業。

    與持續盈利問題相比，獨立盈利能力在財務數據上更易迷惑普通投資者。

    招股説明書顯示，山東立晨物流2007年至去年的營業收入分別為1.01億元、1.2億元、1.5億元，而凈利潤分別為3608.8萬元、2588.8萬元、5432.5萬元。

    雖然2008年受金融危機影響凈利潤下降28.26%，但去年卻增長1倍，山東立晨物流的報表看似不錯，但去年凈利潤包含財政補貼2704.3萬元，非經常性損益佔凈利潤49.78%，如果扣除非經常性損益，去年凈利潤僅2728.2萬元，不僅只比2008年略高100多萬元，而且低於2007年。

    綜合徵：被否企業多瑕疵

    除財務問題外，20家企業中14家涉及主體資格問題、13家存在獨立性問題。

    上述保薦人解釋説，主體資格是審核重點，看企業身份是否“清白”，主要指報告期內管理層、主營業務是否發生重大變化，股權是否頻繁轉讓，控股股東及實際控制人是否穩定等；獨立性問題主要指在資産、人員、財務、業務上保持獨立。

    上海冠華不銹鋼就存在股東間極其複雜的關聯關係。2007年10月冠華不銹鋼籌備上市初期，宣佈以3.11元/股引入10個股東，這10個股東之間被查出有著千絲萬縷的聯絡，甚至聯絡到發行人部分在職、離職管理層。

    有投行人士質疑，企業不公開的原因有可能涉及到“代持股份”，這是監管層十分忌諱的，可能會引發權屬不清的糾紛。

    龍宇燃油、廈門蒙發利、金創股份、信得科技等都存在較嚴重的出資瑕疵和股權轉讓瑕疵，或是存在低價轉讓股權之嫌，或是未辦理資産評估及審批手續存在程序瑕疵，或是頻繁轉讓股權，或是歷史沿革存在瑕疵。

    值得注意的是，被否企業大部分存在綜合性問題和原因，每家企業平均存在四大問題。泰山機械包攬盈利不穩定、大客戶和供應商相對集中、存活較高等七大問題；佛慈醫藥也涉及大股東關聯交易、上市前傳出産品質量問題、向大股東轉移虧損等四大問題。