[老左來了]均衡態勢下如何“冷眼”看市場 2010-08-02

主持人：左安龍
嘉  賓：毛 羽  無憂價值網董事長
嘉  賓：方世聖  上海東證期貨高級顧問

今日關注1：223家公司合計經營現金流同比降八成
毛羽：經營現金流增長快的公司更有潛力

    左安龍：企業中報出來都好象預喜的，預增的比較多，都比較好，不知道從價值角度來看，我們企業的公司的狀態，在這樣的宏觀經濟態勢下，它們又處在什麼樣的狀態？
    毛羽：現在我們中報預喜的公司很多，而且八成公司都是預喜的，但實際上，這後面企業的情況，真實情況是不是這樣？而且尤其是它未來得情況會不會這樣？我覺得不一定，我有幾個數據大家可以看看，現在我們到昨天為止，一共有232家公司，出了中報，主營增長的一片大好，73%主營收入都是增長，大部分公司主營收入都是增長的，但是凈利潤增長的就不一定了，凈利潤增長的只有53%，就是只有一半多一點的公司，是利潤增長的，其他47%是利潤下降的，還有一個最重要的是什麼？就是經營活動現金流。實際上同比增長的只有45家公司，只佔了20%都不到。
    左安龍：你得解釋一下，何為經營活動現金流？
    毛羽：什麼概念？我舉一個例子可能大家就明白了，實際上我們企業今年的利潤很多是，去年大量的刺激性的政策導致的結果，在今年結轉的，而不是企業今年實實在在産生的，這種去年大量的刺激，今年就沒有這個政策，企業未來還會不會這樣？這就是個很大的問題，在房地産行業，這種現象非常嚴重，表面上看，房地産行業的利潤非常好，但是實際上，這些房地産企業很缺錢，它的經營現金流嚴重不足。
    左安龍：現金流，還要特別註明是經營性現金流，這是非常重要的，上一次你講了一個價值投資的觀念，是要看企業的毛利率，我想還是請毛羽，你首先把公式寫出來，讓大家都知道毛利率是什麼？      毛羽：毛利率是分析公司基本，而又非常重要的概念，企業的營業收入減營業成本，除以營業收入，這是非常簡單的公式，可能有的朋友看不太清楚概念上的東西，我們可以舉一個例子，我們就把茅臺酒的毛利率，茅臺酒毛利率80%，這是80%，基本上它是靠大量的品牌來賺錢，這個就是一個概念。
    左安龍：扣除它的成本。
    毛羽：用紅色的箭頭把它框起來的就是它的毛利，如果把毛利除以它紅色的柱子，就是主營業務收入，就會得出毛利率，目前茅臺酒經過長期的漲價以後，它的毛利率已經有所下降，這是它的一個最新的情況。實際上，我們在這個上市公司裏面，這麼多上市公司裏面，不可能有這麼多公司，都是有80%的毛利率，你賣100塊錢可以賺80塊錢，這樣的公司鳳毛麟角。
    左安龍：這個毛利率實際上是什麼呢？就是排除了一切額外的因素，國家政策的補助，稅收幫助等等，補助款全部拿掉。
    毛羽：包括稅收。
左安龍：全部拿掉，單純你的投入，成本多少，然後收入多少，減去你的成本，再比上你整個收入，它的毛利率出來，實際上可以知道，這個企業的盈利能力，毛利率，就是企業自身的盈利能力怎麼樣，我們就買毛利率好的，就是買盈利能力強的，實際上就是這個意思，它有一個不忍沒有一個參數，毛利率就是盈利能力的參數。

今日關注2：新均衡下國際形勢的變化趨勢
方世聖：新均衡下的國際形勢變幻莫測

左安龍：方世聖跟我們談一下，最近國際上的經濟狀態是什麼樣的？給我們拉一拉。
    方世聖：全世界最大的債券資産管理基金，基本上他們提出一個概念，叫新均衡的概念。什麼叫新均衡？就是他認為，未來的這一段時間之內，它基本上來講，它會不斷不斷有新的基本面的消息出來，也就造成你不需要投資，期待你的投資報酬率能有多高，像過去那種高額的投資報酬率，在未來一段時間幾乎是不可能發生的事情，它這個狀況我覺得講的非常有道理，我們可以看到，實際上上周呢，美國二季度的GDP只有上升2.4%，實際上原來預估是2.5%，第一季度是2.7%，表示它比第一季度是倒退的，我們看一下美國月度失業率的數據，我為什麼要講這些？因為現在目前大家都認為國際形勢實際已經非常的樂觀，美國從2007年，大概差不多失業率差不多是5到6之間，經過2008所謂的金融風暴，一路往上升，它的失業率高達10%，一直到目前為止，到2010年，實際它沒有下降的非常快，這是美國的狀況，我們講的歐洲四國，四個歐洲比較危險的國家，西班牙在5月份的時候，它的消費者信心指數從78.2%掉到65.1%，這是一個非常可怕的現象。英國，因為你知道，歐洲這些國家，為了要抑制它的政府過度消費，因為債信等等都出了問題，為了抑制過度消費，英國它把它所謂的消費稅，從5%增加了20%，這都是抑制消費，我想我講的這個部分，實際上跟剛才毛老師講的這個部分是很類似，也就是説，很多東西在去年過度的投放的狀況之下，大家有一個充分的預期，但是到了今年不一定。

今日關注3：黃金未來的發展趨勢
方世聖：黃金或再成為避險焦點

    左安龍：方世聖，把我三樣戰略物資給它排排序，黃金，美元，石油狀態怎麼樣？ 
    方世聖：隨著不斷不斷有奇奇怪怪的數字出來，一下好一下壞，一下好一下壞，大家可以看黃金的圖，請北京的編導放一下黃金與美元近期走勢的對比，大家可以看到，實際上，這是兩個東西一起往下掉，這個黑色的線是黃金，紅色的線是美元指數，因為上週五因為美國的GDP數字不好，股市大跌，所以造成黃金有一個反彈，但是就是説黃金目前跌到這個點位上，實際上它有部分的，所謂的抗通膨空的功能隱隱約約開始浮現，黃金倒不需要把它看的太空。再看一下原油，原油基本上來講，現在雖然跟美元有點走反，實際上並不完全百分之百跟著美元走，它畢竟隨著跟個經濟的景氣，然後對原油的需求量做一個改變，大概是這樣子的狀況。

今日關注4：從財務報告看熊貓煙花資産狀況
毛羽：收購資産化于無形

    左安龍：好，大概情況跟大家做一下介紹，是國際市場的經濟態勢。毛羽我們又要回到一家公司，上次我們談了一半，來不及，最後沒談下去，大概説了一下，就是熊貓煙花，它在自己不怎麼樣的情況下，居然還去把大股東手裏的東西，以高價形式買進來，到底怎麼回事？跟我們分析一下。
    毛羽：實際上熊貓煙花這個事情已經公告了，受到證監局的調查，主要的問題就是它的管理層，跟控股公司五清，它是不清，它混在一起，但實際上，我們在投資過程中，會碰到很多這種情況，如果一個投資者怎麼樣把這些有問題的公司，通過一些簡單的財務分析把它區分出來，我們分析出來，這個熊貓煙花除了現在大股東披露的這些問題以外，它可能還有一些沒有披露的問題，我們請北京的編輯把熊貓煙花這副圖調出來，它收購了很多資産化于無形，什麼意思呢？就是它，熊貓煙花收購了大股東的很多資産，這個叫無形資産，無形資産一般是土地，它在以前都沒有，在整個上市公司經營史上，重組之前無形資産都很少，但是，它現在是因為，它收購了大股東一副，高價收購一副土地，所以一下子就把無形資産變得很多，實際上是把公司實實在在的錢拿走了，但是給的它是一些沒有用，不産生效益的資産。
    左安龍：因為大家都知道，現在把土地控制在手裏是很危險的。
毛羽：包括它還有一個嚴重的問題，就是熊貓煙花它自己的商標都不能用，如果它未來把商標從大股東收購過來，又是一大筆錢。