中金公司：趨勢是反彈 而非反轉

　　政策預期的改變引致市場快速反彈。上周A股市場生動地展示了其“政策市”的特徵。上週末住建部官員對保障性住房建設的表態引起了市場的關注，7 月22日溫總理有關“解決經濟運行中突出的緊迫性問題，都要在保持經濟平穩較快發展的前提下進行”的説法被市場上很多投資者解讀為“政策托底” 。市場持續反彈，前期跌幅較大的相對強週期性的板塊，包括煤炭、有色、化工、建材及交運等行業漲幅居前，而保險、電力及消費相關行業在反彈中落後。

　　但是反彈在逐步進入“深水區”。自4月15日出臺房地産調控政策以來市場持續下跌，至前期低點累計下跌幅度接近30%，其間基金倉位持續降低，市場未出現一次像樣的反彈。從本月中至下個月初的時間是中國數據的真空期，市場表現出對負面消息反映的不敏感，存在技術性反彈的需求，同時政策預期的擾動也增加了部分反彈的動力。

　　當前市場的趨勢是反彈，而非反轉。 外圍市場的穩定可能給反彈增添動力， 但隨著反彈的繼續，反彈將逐步面臨考驗。

　　首先，政策預期轉變帶來的反彈一般不具備持續性，市場真正的反轉需要政策實質性的轉變，或者基本面下滑趨勢有所好轉，而這兩者尚不明確。 2004-2005年及2008年市場下滑之中，在基本面趨勢逐步變差的背景下，雖然政策預期出現了多次明顯的轉變，但最終市場趨勢依然服從了基本面的趨勢。政策預期的轉變並沒有帶來市場趨勢的根本轉變，而只是局部的反彈而已。2008年的市場反轉，也是在持續的減息刺激之後，再輔之以鉅額的財政刺激計劃才帶來的。目前政策方面只是預期出現了改變，其對經濟和盈利景氣下滑的趨勢的扭轉難以起到類似的作用。

　　另外，反彈的持續性可能難以獲得經濟及盈利數據的支持。首先，上市公司中報業績即將進入密集披露期，從已經報告的業績來看，喜憂參半，並不能給市場帶來單邊的刺激；第二，7月份的宏觀數據在下周即將進入視野，預計這其中可能並沒有太多正面消息，數據很可能呈現的是“高通脹、低增長”的格局：從已經看到的局部地産成交及耐用消費品銷售來看，7月份景氣程度仍在繼續下滑之中，最早到來的採購經理人指數如果繼續出現明顯下滑，必將給市場造成打擊；商務部及農業部公佈的農産品價格指數環比持續大幅回升，可能使得7月份的通脹數據不能延續6月份的同比回落趨勢。