國都證券：週期股只是估值修復

　　□國都證券 張翔

　　週期性板塊雖然近日表現十分搶眼，但考慮到宏觀調控不會明顯放鬆，以及經濟轉型對其盈利前景的制約，我們無法指望週期股出現反轉行情。

　　週期股只是估值修復

　　在最近3個交易日的連續反彈中，週期性行業表現出強勁的反彈勢頭。週一是採掘行業領漲，週二是有色金屬領漲，而公用事業則成為週三的領漲板塊。由於週期性板塊在A股市場中佔據較大權重，其後市表現將直接決定大盤的反彈高度。

　　前期嚴重超跌、估值偏低是週期性行業展開反彈的重要基礎。目前金融服務行業動態市盈率僅有11倍，採掘和黑色金屬在14倍左右，化工、建築建材、房地産行業的動態市盈率也都不足16倍。在市場人氣逐步轉暖的背景下，週期性行業的估值存在進一步提升的動力。

　　不過，對於週期性行業的反彈行情，我們只宜理解為悲觀預期淡去後的估值修復，指望其出現大幅反彈行情並不現實。

　　首先，下半年的經濟形勢很可能沒有大家想象的那麼悲觀，因而調控政策不會明顯鬆動。從外需來看，歐債危機雖然增加了不確定性，但只要主要經濟體延續緩慢復蘇的態勢，我國出口增速不會顯著下滑；就內需來看，區域經濟發展、保障房建設將帶來新的投資亮點，而房地産行業在有效需求的支持下，只要調控力度出現輕微放鬆，房價就很難出現大幅下跌。

　　其次，即便經濟出現減速，宏觀政策也將只是微調而已，不會再有二次刺激。經濟適度減速是經濟轉型背景下必然和預期中的結果，沒有必要對此過分擔憂，政策上也不會有明顯鬆動。

　　第三，流動性仍未出現明顯改善的跡象。沉重的新股融資與限售股流通壓力仍需A股市場來承受，資金面仍不支持A股估值出現明顯提升。

　　機會仍在非週期

　　由於市場人氣明顯恢復、場外資金積極流入，大盤在經歷短暫休整後有望繼續上行，突破2600點前期盤整區域的可能性較大。不過，考慮到週期性行業的反彈只是估值修復而非反轉行情，大盤進一步上行將面臨明顯阻力。

　　就近期操作而言，投資者仍可把握週期股的階段性交易機會，不過，我們認為，週期性行業的發展前景受制于經濟轉型、結構調整的中長期趨勢，很難得到主流機構的真正認同，其反彈持續性不易保持，投資者仍應將投資重點置於符合經濟轉型趨勢的新興産業與消費行業。

　　經歷了前期的大幅調整後，目前新興産業與消費行業的估值壓力已得到較為充分的釋放。我們注意到，近日新材料、新能源、節能環保、生物醫藥等板塊均再度成為市場追逐的熱點。投資者既可把握政策刺激所帶來的階段性機會，也可尋找估值合理、成長性良好的優質個股進行中長線投資。