市場短期維持弱勢平衡

　　我們認為，市場目前仍未擺脫整體的弱勢格局，滬指在2300點附近出現反彈，是在前期下跌後對技術面的修復，在量能沒有明顯放大之前，市場可能維持弱勢平衡的狀態。

　　具體從盤面表現來看，金融、地産等藍籌板塊的階段性走穩對穩定市場情緒有積極的作用，而市場熱點的産生依然受益於相關政策或是消息面的出臺，一方面，西部大開發工作會議的召開傳遞出加快中西部地區建設的積極信號，新疆、西藏、甘肅、陜西等區域板塊盤中都一度有走高的跡象；另一方面，迪斯尼概念的品種受上海迪斯尼樂園11月動工消息的刺激，中路股份（600818）、界龍實業（600836）等龍頭品種也強勢連續漲停，對市場人氣形成一定的刺激。我們認為，市場整體量能不能有效放大顯示目前更多的仍是存量資金運作，這將抑制股指的反彈高度，各板塊盤中表現雖然相對前期有所活躍，但仍未能全面激發市場做多人氣，僅靠政策和消息面刺激而産生的板塊熱點，其持續性仍需要進一步觀察。

　　從政策方面考慮，自2008年金融危機後，政策對宏觀經濟的前瞻性顯著提高。目前先行指標PMI從5、6月份開始環比下滑，應該來説，在一季度經濟增速達到高點後，二、三季度的經濟增速逐步回落將是大概率事件，這也使得市場對宏觀調控政策重新鬆動開始關注。考慮到下半年的通脹壓力相對會有所減輕，較為穩定的食品價格會抑制CPI指標的上行，我們預計下半年多數月份CPI指標將處在3%-3.5%的穩定區間。在這樣的通脹預期和高房價有所回落的環境下，下半年政策更大強度收緊的可能性變小，央行也表示下半年繼續實施適度寬鬆的貨幣政策。我們判斷未來的政策重點應該是保證經濟增速的平穩，因此，寄希望再度出臺2008年底的類似雙寬鬆的政策，從而拉動股指反攻的概率較小。在已經出臺了匯率改革、取消部分商品出口退稅優惠等政策後，短期內將進入政策觀察期，而股指可能利用這段政策的相對“真空期”展開一定幅度的反彈，但徹底扭轉目前的趨弱格局難度很大。

　　從估值水平來看，根據資訊的統計，市場歷史最低的估值水平上證指數是13.6倍，深證指數在14.5倍附近。而目前的上證指數估值水平為16.9倍，深證指數為28倍，比較可以發現，上證指數的估值距離歷史最低點還有近20%的空間，而深證指數甚至還有50%的空間，雖然估值水平再度回到極限低點位置的可能性較小，但在各機構紛紛調低對上市公司盈利水平預期的情況下，市場估值水平仍有進一步回落的可能。總體而言，以金融、地産為主的大盤股目前估值水平已經較低，但中小盤股、部分週期股及消費類股票的估值水平仍處於較高位置，依然存在較大的補跌風險。同時考慮到農行的低價發行已經對市場的整體估值水平構成拖累，大盤未來雖然盤中可能有所反復，但估值水平的震蕩回落仍將是主要趨勢。

　　從技術上看，持續的“地量”水平雖然表明市場多空雙方維持在相對的弱平衡格局當中，但滬指量能不能有效放大至千億以上，仍將會抑制股指反彈的高度，加上目前均線系統的空頭排列已經形成，多條均線都對股指形成壓制，在沒有明顯的外力作用下，預計股指短期將出現弱勢箱體震蕩，核心的波動區間在2350-2550點。