謹防歐債危機傳導A股市場

　　多倫多20國集團（G20）領導人峰會已經順利落幕，各國領導人終於不負眾望地達成一致：要將政府財政赤字在2013年之前削減一半，並且在2016年前穩定並減少政府債務佔各國國內生産總值比例。意味世界主要經濟體終於開始嚴肅地考慮逐漸“退出”財政刺激政策了，G20絕大多數發達經濟體成員在2013年前，將自身公共財政赤字水平減半。據《華爾街日報》報道，美國估計到2013年，其赤字在GDP中比重將從目前10.1%降到4.2%，德國2013年赤字佔比從2010年5.5%降到3%。看來各國根據實際情況決定實施自己的債務政策。

　　減少財政赤字已經是大勢所趨，財政緊縮政策會帶來令人沮喪的影響，那就是全球經濟走軟。通縮帶來難題是通縮較通脹更難以遏制，尤其是當大部分經濟發達國家的貨幣利率已經接近零水平，以及各國深陷財赤之苦時，央行官員既無法再使用減息政策刺激增長和抑制通貨緊縮，政府又無力再斥鉅資實施“凱恩施主義”式的擴張性經濟政策，從而拉動總需求，帶動經濟恢復性增長。

　　美國利用金融優勢把歐元區的軟肋“危機化”，最終導致歐元區出現大麻煩。鋻於歐債危機給經濟復蘇帶來巨大不確定性，尤其希臘、西班牙、葡萄牙的公共與私人部門總計約有兩萬億歐元債務，皆由歐元區其他國家金融機構消化。預計今後很長時間內歐元區各國都不敢再大肆擴張政府財政支出，反而要減少財政支出，如德國政府今年6月初承諾，將在2014年以前節省800億歐元(約合900億美元)財政開支。英國公共部門年薪2.1萬英鎊以上僱員工資將凍結兩年，兒童補貼凍將結三年，同時住房補貼封頂並減少年收入4萬英鎊以上人家的稅收優惠。從2011年1月起，營業額在20億英鎊的英國銀行以及在英國運作的外國銀行將被徵收特別稅。從明年1月4日起，銷售增值稅將由目前的17.5%增加到20%，而從6月23日淩晨開始，資産增值稅已將由18%增至28%。可見歐洲經濟領導者的德國和影響歐洲經濟的英國削減財政開支和增加稅收，顯示歐債危機已為歐洲劃定了政府赤字財政上限，在減少財政開支情況下缺乏政府支出的有效支持，歐洲會失去未來兩年重要的經濟推動力。

　　歐債務危機效應浮現後，首先就反映在歐元區産業和勞動力市場上，調查顯示歐元區製造業採購經理人指數由4月的57.6降至三個月來最低55.8，表明歐元區經濟復蘇可能喪失了一些動力，歐元區5月私營部門産出增長放緩，歐元區5月綜合採購經理人指數由4月的57.3降至56.4。短期難以解決歐債危機,使市場對歐元區經濟前景較為擔憂，歐元區5月經濟信心指數由4月的100.6降至98.4，5月消費者信心指數由-15降至-18，5月服務業、建築業和零售業對前景也不太樂觀。由於歐元匯率持續走低出口較為樂觀，使得製造業信心持續上升，指數由-7增至-6。加之歐盟嚴峻的就業形勢依然沒有好轉，失業率仍在攀升，截至今年4月底，歐元區平均失業率已升至10．1％，創下1998年8月份以來新高，歐盟平均失業率則升至9．7％，這似乎也決定了歐元區經濟增速在某種意義上達到了一個極限。經濟放緩同樣無助於危機解決。要打破對惡性循環擔憂，關鍵看經濟自身動力如何。但相對於美國而言，歐洲經濟創新能力和增長潛力都有限，意味著未來歐元走軟將是中長期趨勢。

　　從近期公佈數據看，美國經濟比較樂觀，可是歐洲債務危機影響仍沒有消除，而且，隨著歐盟各國削減赤字，預期未來數月內會影響到我國出口，我國而較早前公佈的5月PMI指數為53.9%，比上月回落1.8個百分點，也顯示持續15個月保持在50％以上的經濟活力正在下降，預計6月份PMI指數繼續回落。唯有可喜的是東盟已超過日本成為我國第三大貿易夥伴，今年前5個月，我國與東盟雙邊貿易總值達1118億美元，同比增長57.5％。先行數據顯示5月新出口訂單指數為53.8％，連續13個月位於擴張區間，將成為我國出口貿易發展的亮點。但總體上我國貿易順差不斷下降，經常項目順差佔GDP比重從2008年9.9%降至2009年5.8%，從今年1-5月運行情況來看，今年順差佔GDP比重很可能會降到2%左右。從這一角度看，對GDP增長貢獻率明顯在下降。

　　G20領導人峰會已經達成一致的，政府財政赤字在2013年之前削減一半，並且在2016年前穩定和減少政府債務佔各國國內生産總值的比例。尤其隨著歐洲經濟體縮減財政開支，削減財政赤字、增加稅收、去財政杠桿化，也將影響我國財政去杠桿化過程，不過我國目前赤字率不足3%，在G20國家中偏低，而且今年前5個月財政收入同比增長30.8%，我國赤字風險和債務風險主要表現于地方財政，現在已經著重處理地方債務問題，可能會持續3年左右，至少到2012年。而歐美經濟去杠桿化過程還要長，去杠桿化將對全球經濟與我國經濟和證券市場的生態環境與投資方式將産生深遠影響。尤其未來3-6個月歐洲主權債務危機會否發展成為銀行信用危機，還值得高度關注，歐元還有向下空間，全球流動性仍有加速收縮的壓力，發達經濟體外部通貨緊縮環境，會通過虛擬經濟和實體經濟向我國傳導，那麼香港市場由此會受到影響，從而也會傳遞到A股市場上來。(劉勘 作者係國元證券研究中心副總經理)