華爾街是九段棋手

　　前面給同學們講了這麼多資本市場對於中國經濟和社會的影響，第一是希望同學們意識到，即便你不將來不從事金融業，你多半還是會和這個市場打交道。你將來去做任何産業，不管是IT還是化工，都應該了解這個市場，因為中國經濟的主體會在這個市場運行，你所在的公司多半會是個上市公司。第二是也希望很多同學能夠參與資本市場的建設，成為中國金融服務業的一部分，因為國家與國家之間金融業的競爭，最重要的競爭還是人才的競爭。

　　2008年的金融危機發生之後，曾經參加了一次中央電視臺的“直擊華爾街風暴”節目，主持人首先談到《偉大的博弈》，他説現在有人説偉大的博弈死了，華爾街死了，問我怎樣評價？這個問題當時有點難回答，你説華爾街死了，3年後的今天，它還在全世界最大的金融中心；你説它沒死，中國人民可能還不愛聽，所以沒法回答。想了一會兒，我説，什麼是華爾街呢？物理上呢，就是紐約曼哈頓的一條小街，長不過500米，算上周圍的街區，方圓1.5公里。真正的華爾街，指的就是美國資本市場的30萬金融專業人士。每天開市的時候，他們來到華爾街，華爾街就成了全球最大的金融中心，傍晚，他們離開，華爾街就是一座空城了，什麼都不是。這30萬金融專業人士，總體來説是訓練有素的，水平也是比較高的，就像九段棋手。但九段棋手也是普通人，也會有不理性的一面，也會過度貪婪，也會走出臭棋，弄得滿盤皆輸，但你不能説他沒有段位了。第二天，財經網站有這麼一條報道：“華爾街是九段棋手”。如果我們在未來的10年能夠培養出30萬金融專業人士，那我們至少在數量上趕上了華爾街，當然或許質量上我們還可以通過實踐不斷提高。

　　給同學們介紹與資本市場相關的幾個行業，第一個傳統的投資銀行業(underwriting)，主要指的是承銷與並購。從事這個行業，主要是分析能力，對公司的估值，對行業的分析等等。但也有一個重要的方面是溝通能力，因為需要長期跟蹤公司客戶。第二個是證券的銷售和自營(sales &trading)。資本市場是千變萬化，我在華爾街工作的時候，投資銀行業的幾個子行業都有幸都從事過一段，能體會到各自的不同。在交易大廳從事銷售和自營，每個人面前大致會有3-4個屏幕，據説現在已經有十幾個了，上面滾動的是全球各個市場的數據。在交易大廳了，你會體會到，每秒鐘這個世界都有無數的機會，每秒鐘也會錯過無數機會。後來從自營進到資産管理（asset management）行業，一瞬間覺得世界突然靜止不動了，為什麼？資産管理相對太慢了，有的長期機構投資者可能一個月才調整一次倉位，或許還會更長時間，這和自營的每時每刻都在捕捉投資機會，簡直是天壤之別。

　　這幾個部分組合在一起，就構成了一個鮮活的資本市場，就像菜市場一樣，投行的人把公司拿到市場上來賣，資産管理就是買家，銷售和自營就是在市場裏面穿針引線，間或買進賣出，在獲取利潤的同時，提供了流動性，這就是資本市場的生態。

　　對於想從事這個行業的年輕人，有幾個素質比較重要。第一就是要有一定的數理分析能力，我們中國的教育中比較強調數理，我覺得這是很好，提供一個思考和邏輯分析的基礎。第二是要比較強的和人的溝通交流，尤其是和客戶打交道的能力。第三就是要有風險控制能力，自我約束能力，歷史上所有好的基金經理，往往最後都是敗于自己的風格，因為太成功了，不斷的重復，直到某一天崩潰了。

　　還有一個講到這裡，我想提一下金融工程，有很多中國學生在美國學習這個專業，近年來國內也發展了這個學科，因為中國人數理基礎比較好。美國華爾街九十年代以來的很多複雜衍生品的研究和交易工作，後來都是原來讀物理和數學的中國人在從事。最近，有些同學可能在網上看到了一條消息，有一位中國同學叫戚成純，在伯克利大學學習金融工程碩士，最近在畢業典禮前兩周的時候在宿舍去世了，大家推測他的去世與過勞有關，這件事在留學生圈子裏引起了很大的震動。去年冬天的時候，他曾經在我們研究中心實習過3個月，是個非常優秀和努力的年輕人，我寫了一篇文章紀念他，題目叫《生如夏花之絢爛》，傳到網上，有很多年輕人留言懷念他。一方面，他的精神是非常可貴的，另一方面，這件事情也提醒每一個在拼搏的年輕人，要更加愛惜自己的身體。

　　另外一個要提到的行業就是PE，相對於一級市場來説，PE和VC，VC可能更早期一點，PE是接近中後期。比起二級市場，一級市場還是效率比較低。但大家要記住，凡是效率比較低的市場，也是機會比較大的。所以美國很多人在二級市場做了大半輩子，最後都來做一級市場，因為一級市場的利潤比較高。但是因為一級市場效率比較低，往往也是高下立判。所以，收益和風險都是對稱的。我曾經研究過在美國市場各類資産類別中，最優秀的（top quartile）基金經理和最差的（bottom quartile）基金經理的差別，就是説把一個市場，如股票、債券或PE，其中的數百個基金經理的十年投資年均回報做一個排名，把前25%的平均回報，減去最後25%的平均回報，結果大致是，大盤股票基金，10年下來，最好和最差的基金經理也就差1%，而債券往往只有幾個基點的差距，而VC和PE行業，可以差出20%以上，客觀上説明債券市場比股票市場有效，獲得超額收益很難，而VC和PE市場遠沒有股票市場有效，投資管理水平的差距可以是非常大的。

　　還有一條道路就是創業。我參觀過前面提到的車庫咖啡屋，很有意思。每一個桌上是三四個年輕人在創業，例如其中有一家是為別人做招聘的外包。互聯網時代使得創業變得更加便捷，不像以前，不再需要購置車床或拖拉機，現在只要有個電腦上網就可以了，這使得創業比原來的壁壘降低了很多，當然，競爭也可能更激烈了。創業比起從事金融服務業，應該説是更艱難，但潛在回報也更高。當然創業並不一定都能成功，但失敗也可以是人生很好的財富。