中國經濟的股東與和諧社會建設

　　企業走向資本市場的同時，中國社會的富裕資金也要和資本市場結合，這關乎和諧社會的建設問題。

　　前一段時間，在社會上就“養老金入市”的廣泛討論中，一些人把它簡單理解為鼓勵老百姓去買股票，甚至認為是要拿老百姓的養命錢去托市。這裡有兩個常見的誤區，一是“養老金”有不同的層次，有以保證絕對安全為目標的基本養老金，也有需要尋求成長性的補充和商業養老金，二是所謂“入市”的市場，不僅指股市，還有債市，在很多發達國家，養老金的投資範圍涵蓋十幾個甚至更多個不同的市場。

　　美國在上個世紀七八十年代的時候，推出了“401K”計劃（企業補充養老計劃），取得了成功，這能給我們很多啟示。我記得九十年代初到華爾街工作的時候，填了一張表，自己還沒太搞清楚，每個月的工資1/3就進了養老金計劃，為什麼呢？第一，你如果省下1000美元放到養老金計劃裏，公司被強制要求匹配1000美元，你如果放2000美元，公司就匹配2000美元；第二，你如果在59歲半之後取出你的養老金和投資受益，大致要交15%的稅，如果在這之前拿出來，要交很重的稅並被罰款。這樣的結果是，所有的美國人，每個月都會盡可能多地省下工資，放到養老金裏，這些養老金交由專業團隊管理，源源不斷地進入資本市場，在裏面一放就是30年。這些制度安排，稅收優惠、延遲納稅、企業強制補充、長期激勵，等等，都值得今天的我們根據國情加以借鑒。

　　在關於養老資金的投資安排裏，有三個原則最為重要：一是專業投資，即通過篩選和委託專業機構投資者進行投資，也就是説不鼓勵老百姓自己抱著錢衝到市場裏去投資。二是組合投資，在包括國債、公司債和股票等多個金融市場中進行不同資産類別的組合投資，並根據不同性質養老資金的安全性要求和風險承受程度，進行不同比例的配置。從美國的情況來看，最注重安全的第一支柱基本養老金，絕大多數是投資于國債的，幾乎不投資于股市，也因此規避了2008年的金融危機的衝擊，但是成長性和回報率較低；而包括401k在內的企業年金等第二支柱和商業保險等第三支柱，在股票、債券，甚至REITS、PE、VC等各種資産類別中投資，因其投資回報率高，而在過去的幾十年實現了非凡的增長。第三個原則是長期投資，美國養老體系的大規模建設始於80年代初期，在隨後的30年後中顯現出了強大的社會效果，美國普通老百姓的401k計劃中的養老資金與美國道瓊斯指數的相關系數達到90%以上。

　　事實上，這是全世界所有養老金和大型機構投資者通行的一些標準做法，而且完全在中國市場也是完全可以應用的，全國社保基金在過去的十年中取得了平均8%左右的回報，並不是有什麼特別的秘方，而正是因為堅持了這三個基本原則。我們應該按照這個方向推動中國的養老體系和社會保障體系與資本市場的結合。

　　資本市場與長期機構投資者的良性互動，強調的是一整套制度建設，涉及中國社會建設的方方面面。也許投資需要擇時，但制度建設不能再等，今天我們不推動，10年以後還是要從零開始。當然，資本市場本身也有很多問題要解決，要加快改革和建設的步伐，但兩者是一個雞生蛋、蛋生雞的過程，應該協同發展，協同解決。

　　由此想到，資本市場的改革是一個結晶過程，即首先是一堆分子先形成一個晶核，這個過程是可逆的，有很多分子聚攏到一起，也同時有很多分子散開，但是當達到一個臨界點之後，這個過程就成為不可逆。養老體系建設和資本市場發展是這樣一個過程，中國經濟的崛起和中國社會的進步也是這樣一個過程。

　　這一制度為什麼這麼重要？1930年，美國的通用汽車第一任總裁叫威爾遜，是一個大資本家，但是他有一點社會主義情結。他第一個倡導讓工人的養老金參與資本市場。對此，美國的資産階級很生氣，“這樣一搞，工人不是都和我們一樣成了資本家了嗎？”事實上，威爾遜的做法很有遠見，隨後的近百年中，美國大多數的普通公民通過養老金和企業年金參與了資本市場，成為了美國經濟的股東。

　　站在歷史的肩膀上，我們希望能夠儘快推進養老體系和資本市場的協同發展，通過制度安排，通過專業投資，將中國社會的富裕資金有序地引導到資本市場中去，與中國經濟體中正在迅速成長和發展的企業群體對接。這樣對中國經濟、社會資本、創新企業和普通百姓來説都是一個莫大的好事。