人民幣升值將打壓國內金價

　　眾所週知，黃金價格的定價權在國際市場，國際黃金價格對國內黃金價格具有很強的導向作用，並且我國 對黃金原料以及標準黃金的進口實行無關稅、免增值稅的政策，因此，長期以來國內黃金價格與國際市場價格基本一致。兩個市場的黃金價格不會出現明顯的價格倒 挂現象，因為一旦差價過大，將引發國內外黃金"螞蟻搬家"式的套利操作。

　　國際黃金價 格一般以"美元/盎司"標示，國內黃金價格則按照匯率及重量單位換算成以人民幣標示的"元/克"。如果以美元金價作為計價基準，並假設其在一段時間內保持 不變，由於人民幣一直處於升值狀態，那麼以美元作為計價基準的國內現貨金就一直處於相對貶值，這意味著等量的人民幣所代表的購買力增強，而由其所標示的黃 金價格將會下跌。舉個簡單的例子，假設國際金價維持不變，若人民幣升值5%，國內人民幣金價將相應貶值5%。

　　國內金價最終仍將保持上漲

　　雖然人民幣升值將打壓國內黃金價格，但值得注意的是，以上分析都是基於國際金價（美元金價）保持不 變為前提的，當然這在實際中是不完全成立的，國際金價動態變化將成為影響國內金價運行的又一個重要推動力。

　　那麼在此背景下，國內金價究竟是上漲還是下跌？業內分析人士指出，這主要取決於兩方面因素：一是人 民幣升值幅度有多大；二是國際金價的漲跌幅度有多大。前者無疑是打壓國內金價的負面因素，在國際金價不變的前提下，人民幣升值幅度越大，國內金價下跌的程 度也越大，因此國內投資黃金必須首先承擔人民幣升值後的匯率損失。後者則對國內金價具有很強的導向作用，有助漲助跌的效果。如果在人民幣升值期間，國際金 價出現明顯的下跌趨勢，那國內金價只會加速下跌，因為兩方面因素都將對國內金價形成利空。如果在人民幣升值期間，國際金價出現明顯的上漲趨勢，將對國內金 價由人民幣升值造成的下跌壓力形成抑製作用，若國際金價能夠大幅上漲，幅度遠遠高於人民幣升值幅度，將對沖掉人民幣升值的負面影響，國內金價也可能出現逆 勢上揚的態勢。

　　民族證券表示，當前促使黃金牛市繼續前行的多重因素仍然存在，金價有 望漲的更高。那麼，國際黃金價格的漲幅也將遠超過人民幣升值幅度，這樣將有效對沖掉人民幣升值給國內金價帶來的負面影響，最終仍將推動國內金價上漲。

　　黃金股投資首看資源儲備

　　雖然人民幣升值對國內黃金價格造成一定負面影響，但作為實物黃金與金礦，在受到人民幣升值的影響方 面是存在本質區別的。黃金是冶煉成型後的商品，在全球範圍內可以流動，而對於金礦而言，是不可以流動的，這點類似于房地産，它不可以在全球範圍內流動。那 麼在人民幣升值預期下，國外熱錢會大量涌入，熱錢的回流將加劇國內的流動性，其結果必然是要尋覓投資標的，從房地産市場就能初見端倪。由此可見，擁有大量 的資源儲備（即未開採出來的資源）將成為熱錢追逐的重點對象。那麼，對於黃金上市公司而言，是否能更勝一籌，完全要看其擁有的黃金資源儲備。

　　與此同時，由於黃金所特有的貨幣以及保值功能，黃金價格走勢除了受黃金供需基本面的作用外，還受 到其它金融資産，如股票、債券、外匯等價格、通貨膨脹、官方售金和地緣政治等因素的影響。從供應角度看，礦産金産量增長緩慢。世界黃金供應主要來自於新開 採的礦産金約佔60％、官方售金約佔10％、再生金約佔20％、和凈投資減持等。自1997年以來，世界黃金供應量一直在4,000 噸上下徘徊。這主要是由於黃金供應中最主要部分的礦産金産量增長緩慢。尤其是2001年以來，雖然金價穩步上漲，但礦産金産量仍持續低迷。從金融屬性上 看，進入2009年下半年以來世界主要經濟體的CPI和PPI都扭轉了上半年的下跌趨勢，開始出現反彈，通貨膨脹的可能性開始增加，世紀證券預計這一情況 將持續到2010年中期。

　　人民幣升值對黃金的影響

　　威爾鑫首席分析師 楊易君

　　近期，人民幣升值壓 力再度成為市場關注焦點，市場尤其關注來自美國方面的政治壓力。無論從市場環節還是政治因素來看，人民幣進一步升值或放寬人民幣匯率波 動的步調越來越近，而放寬人民幣匯率的波動幅度也基本示意人民幣將按市場化有序升值。於是，黃金市場的參與者可能心存如此憂慮：如果人民幣升值，那是否意 味著黃金相對於人民幣會貶值呢，持有黃金還能安全嗎。

　　關於這樣的憂慮，投資者大可不必。首先就人民幣升值幅度來看，即便年內人民幣再 度明顯啟動升值步伐，升值幅度難以超過5％，對升值抱有較高預期的經濟學家 總體認為或在3～5％之間。我們假設未來1年人民幣相對美元升值幅度為5％，如果你持有的黃金以美元計算上漲20％，扣除人民幣升值影響，結算為人民幣的 實際上漲幅度是15％。而就金價波動特性來看，近5年年內金價高低點波動幅度都超過了40％，要規避人民幣升值5％帶來的成本影響比較容易。在目前全球貨 幣進一步過度釋放的大背景下，黃金宏觀牛市毋庸質疑，人民幣有序的升值步調最多只是讓人民幣計價的黃金收益率相對於美元計價有所減少，但不會影響人民幣金 價的宏觀牛市形態。

　　況且，近期國際逼迫人民幣升值的輿論手段似乎讓中國不能接受，迫於國際強勢壓力的人民幣升值會讓強大的中國感到沒 面子，故過於強勢的輿論壓力與政治手段反 而可能推遲人民幣升值的日程表。而前期關於人民幣升值前的企業壓力測試反應出人民幣不可能快速大幅升值。故目前關於人民幣升值對金市的影響應該更多來源於 心理層面。

　　如果説人民幣升值確實會對金價産生影響，也應該是人民幣升值誘發美元市場波動，再進一步傳導至黃金市場。而不是簡單的人民 幣匯率變動誘發的黃金重新計價。 投資者通常關注的是後者直接影響，這個影響其實是次要影響。而前者的市場影響應該才是投資者關注的重點：假設人民幣升值會推低美元，而美元走低往往誘發金 價上漲，且金價漲幅往往大於美元跌幅，這種情況下再重新換算成新的人民幣計價黃金，人民幣金價也應該是個漲勢。如果投資者要關注人民幣升值對金價的影響， 應該首先重點關注人民幣升值對美元市場表現的影響，進而再分析對黃金市場的影響。畢竟影響全球金價的是美元，而不是人民幣。