“鑽石底”能否挺住“金剛跌”？

　　上證指數昨大跌2.37%，終盤幾乎以最低點報於2170.81點，兩市僅旅游板塊上漲。

　　根據我們對旅游板塊12家重點公司的跟蹤判斷，按照整體法計算，我們預計12家重點公司2012年上半年歸屬於母公司的凈利潤整體增速為37.4%。其中，考慮到並表範圍調整，我們相應追溯調整了麗江旅游（002033）2011年上半年的同期基數使同比增速更為客觀。在中國國旅（601888）等權重個股的帶動下，餐飲旅游板塊2012年上半年業績繼續保持較快增速，體現出板塊整體成長性仍舊較為良好。

　　中期業績增速分化顯著

　　在經濟下滑，不利天氣、成本上升等多重因素影響下，板塊內各公司業績增長有所分化。目前餐飲旅游板塊中有11家公司在一季報或者業績預告中公佈了上半年業績預測情況，約佔板塊所有公司的1/3。其中，有8家公佈了公司上半年業績增速範圍，另外ST東海A（000613）公告將扭虧為盈，西藏旅游（600749）公告預計上半年將繼續虧損，中衛國脈（600640）則公告了因重大資産重組導致上半年業績可能出現重大變動。

　　各重點公司的具體業績預測情況中，預計業績增長50%以上的公司主要有2家：中國國旅、湘鄂情（002306）；預計業績增長20%~50%的公司主要有4家：峨眉山A（000888）、張家界（000430）、中青旅（600138）、宋城股份（300144）；預計業績增長0%~20%的公司主要有4家：桂林旅游（000978）、錦江股份（600754）、首旅股份（600258）、黃山旅游（600054）；預計業績下跌的公司主要有1家：三特索道（002159）。

　　目前已公佈業績預增的5家公司，主要都是依靠主營業務的穩定較快增長，而業績預計同比下降的3家公司中，三特索道和雲南旅游（002059）均是受主營業務因素影響，而西安飲食（000721）則受去年同期基數中非經常性損益項目波動影響。在目前已公佈業績預告的重點公司中，有1家超出預期（湘鄂情），1家低於預期（三特索道）。

　　較低估值靜待旺季推漲

　　從重點公司的業績前瞻來看，在權重個股中國國旅業績大幅增長的推動下，我們預計2012年上半年12家重點公司按照整體法計算業績增速為37.4%，行業整體依舊保持穩定較快增長。如果剔除中國國旅影響，按照整體法計算，上半年重點公司預計業績增速為19.8%，在上半年經濟下滑的背景下，相對其他周期性行業也具有一定的穩定性。

　　從估值水平來看，截至7月6日，我們計算的旅游重點公司2012年動態PE（市盈率）算術均值為27.0倍；而根據一致預期計算的旅游板塊2012年動態估值為27.8倍，重點公司整體動態估值為26.1倍，從縱向來看仍處於歷史較低水平。

　　短期來看，全年旅游最旺季節即將來臨，且行業政策利好預期強烈；中長期來看，目前中國旅游行業正處於持續快速增長階段，旅游板塊重點公司業績具有良好的穩定較快增長預期。雖然旅游板塊目前相對估值不具備優勢，但我們的統計顯示，過去每年下半年板塊估值中樞趨向於上移，且板塊重點公司的中報業績預期將整體處於20%~30%的區間範圍，相對其他周期性行業具有一定的穩定性。結合市場對大消費板塊的認可度，我們仍然認為下半年尤其是三季度旅游板塊至少具有相對收益表現，投資者可穩健持有。

　　從板塊所有已公佈業績預告的11家上市公司的增長來看，板塊內上市公司的業績增速日趨分化，這與我們中期投資策略中的判斷相一致。因此，在行業整體穩步增長，子行業分化日趨顯著的情況下，重點公司的投資機會也日益凸顯。