廈門鎢業：深加工點亮新希望

　　硬質合金：立足高端，産能發展迅速

　　硬質合金是公司利潤豐厚的一項業務，國際上該業務的平均毛利率可達 40%，凈利率可維持在 10～15%水平，同時硬質合金業務也是公司未來最明顯的增長點所在。公司目前産量國內第二名，年産量在 2000 噸左右，産能利用率 100%，滿負荷運作。2011年公司與五礦有色合作，投資20 億在九江興建硬質合金項目，增加硬質合金 4000 噸，一期産能 2000 噸/年，預計 2013 年建成投産，在原料允許的條件下，再實施二期 2000 噸/年的硬質合金産能。

　　高端磁材：性能卓越，正在開發客戶

　　高性能釹鐵硼將會是稀土領域公司重點發展的産品。目前的規劃是 6000 噸産能。一期工程 3000 噸今年一季度已經開始生産，目前每天生産 1 噸左右供下游試用，下半年預計可以大幅提高到 4噸/天，全年産量 1000 噸，2013 年預計達到 2000 噸。若一期産品市場開拓和客戶反應良好， 2014 年將産能擴張到 4000 噸， 2015年爭取實現 6000 噸全部達産。公司磁材産品定位高端，産品達到的主要技術性能指標如下：最大磁能積+內稟矯頑力>70(MGOe+kOe)、剩磁 1.35T、産品中鏑含量≤4%(wt%)，屬於目前行業內性能最高的釹鐵硼材料。公司産品主要用於高端汽車微特電機、EPS 等。公司磁性材料進展比硬質合金項目更加迅速，主要原因是依靠外援，公司引進日本高端技術人才，並與日本愛知電機公司合作，合力推廣永磁産品。目前公司的産品主要出售給日本公司，價格和利潤都有保障。

　　盈利預測

　　我們預計公司12～14 年EPS 分別為1.31 元、 2.17 元和2.4 元， 對應 PE 為 33 倍、20 倍和 18 倍，維持公司“增持”評級。(中信建投)