四川路橋：成功注入優質資産，分享交通投資盛宴

　　獨到見解

　　四川地域優勢促進産業轉移，城鎮化進程有望加速，進而拉動與之相關的城鎮基礎設施和交通建設投資。上市公司資産注入獲得有條件批准，施工能力明顯增強，充分受益省內未來兩年交通建設投資高增長。省外擴張空間巨大,公路收費能力突出。定向增發價格為 9.11 元，當前股價略高於定增價格，具有較高安全邊際。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　投資要點

　　四川地域優勢促進産業轉移，城鎮化進程有望加速。四川省總人口排名全國第四，但是城鎮化率卻只有 38.7%，低於全國 46.6%的平均水平。四川在人力和資源等方面的優勢將促進産業西移，進而推動城鎮化進程.“十二五”末期全省城鎮化率達到 48%左右，年均提高 1.5個百分以上較“十一五”年均 1.44的增速提高 0.06 個百分點。

　　四川地區城鎮化進程加速拉動與之相關的城鎮基礎設施和交通建設投資。四川省“十二五”規劃，“十二五”期間高速公路年均通車里程 734 公里，計劃投資 2400億元，年均投資金額為480億元，較“十一五”期間年均增長250%。按照規劃，四川省公路建設前三年要達到每年 1000 公里的進程，未來兩年的高速公路建設能保持快速增長。

　　資産注入獲得有條件批准，施工能力明顯增強。本次注入剝離了不成熟路橋收費業務及水電投資業務，注入的資産包括盈利能力更高的路橋施工資産和部分成熟的高速公路BOT/BT資産。施工業務整體上市後，公司佔據了川內30%左右的市場份額，協同效應明顯，公司施工業務有望積極保持高位增長。

　　省外擴張空間巨大,公路收費能力突出。路橋集團省外市場集中在新疆、內蒙古和浙江等地,省外目標市場未來前景明確，市場潛力較大。本次資産重組將注入“兩路一橋一隧道”項目。成德綿、成自瀘兩條高速公路收費前景好，公路收費項目很好的補充了現有的收費項目。

　　首次覆蓋，給予“推薦”評級。我們預測四川路橋 2012-2014 年 EPS 分別為 0.62元、0.74 元和 0.86 元。若考慮重組在今年完成，保守預計(股東注入承諾)按照增發後股本攤薄與現有上市公司合併後2012-14年EPS為1.02、1.05和1.12元，目前股價對應PE為9.05、8.79和8.24倍。定向增發價格9.11元，當前股價略高於定增價格，具有較高安全邊際。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示

　　四川省交通基礎設施建設投資低於預期；施工業務和收費業務盈利能力大幅下滑；重組進程不達預期。(華創證券)