洋河股份:目標價上調至330元,但短期上行空間有限

    我們上調了公司的目標價至330元,維持“買入”評級。但我們認為近期市場將更多關注提價預期強的貴州茅臺、五糧液等高端白酒品種,而洋河短期更多的將是震蕩緩慢向上的行情,建議投資者在茅臺提價公告後介入洋河,從而享受年報和一季報行情。這是我們繼4月21日、8月19日之後的第三次上調公司未來12個月的目標價。為了更好的説明我們上調目標價的理由,我們特寫此深度報告,向投資者更為系統的了解洋河股份。

    要想全面了解洋河股份的上漲之謎,就得從宏觀、行業和公司三個層面逐級展開。這也是我們區別於同行普遍的判斷方式。

    宏觀方面:人口紅利拐點的出現引發勞動工資上漲超經濟增速,從而使消費保持高位,並在二三季度超過投資增速。貨幣政策轉向的預期和地産調控使得消費在十一之前走出歷史性上漲行情。

    行業方面:我們認為白酒行業未來兩年將會出現量價齊升的局面,行業高估值將是一種常態。我們區別於同行將白酒高景氣度歸結于經濟增速的簡單判斷,率先提出白酒規模企業銷量的增速來自對小企業的替代,來自白酒行業集中度的提高;價格方面,高檔品牌的價格漲幅必須要保持和收入增速一致,而以中高檔品牌為主的洋河則通過提價和産品結構升級兩條腿走路,實現噸酒價格提升,噸酒價格實際增幅預計也會接近收入增速。

    公司方面:我們指出了洋河公司層面的超越競爭對手的實力和未來的發展方向。在回顧了我們對洋河營銷的獨家系統性分析(抓住消費者,精準定位)之後,就其中神秘的渠道策略(大廠小商)做了一個相對詳細的闡述,以便讓投資者進一步了解洋河。此外,我們還進一步從技術角度正面回答了市場一直存在的對洋河基酒的擔憂。最後,我們再一次指出洋河成為白酒行業新龍頭將不是夢的結論(初步預計需要4年左右的時間)。

    盈利預測及估值 我們微調了11年、12年的盈利預測,即預計10-12年的EPS為4.78元、7.36元、10.23元。12個月的目標價上調為330元。維持“買入”評級,近期更可能為震蕩緩慢上升行情,建議重點關註明年的年報行情。