進展符合預期，掃清了“平深戀”最後的障礙，平安少數股東和深發展的利益都得到保證。中國平安持有平安銀行90.75%的股份，在深發展吸收合併平安銀行的過程中如何處理持有平安銀行不到10%股權的少數股東一直是平安集團和深發展設法解決的問題。深發展提供了兩種對價：1）以3.37元/股平安銀行股份支付給少數股東現金對價。3.37元/股的價格是根據中聯資産對於11年6月30日平安銀行每股價格的估計（3.34元）上浮確定。該方案與11年6月30日平安集團公佈的深發展收購平安銀行方案中確認的對價一致（264億/78.3億股=3.37元）；2）以少數股東持有的平安銀行股份按一定價格換為深發展的股份。交換股份的數量=持股數量每股最終定價/深發展每股價格，而深發展每股價格根據定價基準日前20個交易日的股票交易均價，定在15.45元/股。我們根據11年6月30日平安銀行的凈資産和股數計算得平安銀行的每股凈資産為1.96元，3.37元對應約1.72XPB，略高於目前股份制銀行的可比PB水平。而深發展停牌日期至今銀行板塊上漲約5%，若不考慮掃清該障礙帶來的增量價值影響，深發展復牌日合理價格在16.5元。因而我們認為少數股東會傾向於選擇股票對價，但是對於具體換股日的股價我們並無判斷，具體方式有待後續觀察。

　　整合協同效應開始深層次醞釀。兩行整合是一個相互協調的過程，貿易融資老牌勁旅的深發展和信用卡以及零售業務風生水起的平安銀行合併充滿了想象空間。平安集團強大的營銷以及執行能力對於深發展來説都是一個完善。

　　風險提示：需要重點關注深發展四季度以及進入2012年以後的不良生成情況，以保證資産質量的健康穩定。

　　建議積極參與復牌日行情。復牌日深發展股票表現機會突出，停牌至今銀行板塊約5%的漲幅有望在2011年業績非常優異的深發展上得到體現，考慮到完成最後障礙以後對於協同效應發揮的增量影響，建議投資者在低於16.5元時積極參與。（申銀萬國證券研究所）