事項：

　　宏觀數據前瞻：我們預計2012年2月CPI、PPI、出口、進口、M1、M2分別同比增3.3、0、38.5、29.2、4.6、13.8%，新增貸款7000億，前2月工業增加值、投資、社銷同比增11.8、16、17%。從預測結果看，降準之後，貨幣信貸明顯反彈，逐漸形成趨勢，特別的M1反彈或將在未來數月持續。

　　評論：

　　前2月宏觀數據預測

　　2月數據主要提示：貨幣反彈逐漸形成趨勢

　　央行的降準促成貨幣的反彈。有公開報道顯示，2月前半月甚至截止26日，銀行放貸偏少，然而，我們提示，央行法定存款準備金下調生效日期是2月24日，由此2月全月的貸款、M1、M2仍將有效反彈，預計全月貸款有望增加約7000億，存款增加在22000億、企業活期存款增加10000億，春節結束使得流通中現金（M0）減少約8800億回歸銀行存款，M1、M2增速分別由上月的3.1、12.4%反彈至4.6、13.8%。

　　以上情況，既形成了2月當月貨幣信貸等關鍵流動性指標的有效反彈，同時，存款和流動性頭寸的增加也為3月貸款的順利發放提供了基礎，在此情況下，M1、M2的反彈有望持續。

　　我們一直強調存款是流動性的結果指標，該結果分別來自於貸款轉存、外匯結存兩個過程，從存款增速的較快恢復看，央行操作在本階段已經有效地對衝了外匯佔款少增的相關影響，考慮每一個貸款背後總蘊含著一個即將發生的經濟活動，貸款的恢復意義無疑相對更大。從外匯本身的情況看，隨著人民幣逐步重現溫和的升值壓力，似乎最壞的時候在12月份已經過去，未來雖然難以達到2011年前3季度每季度1萬億的水平，但是為負的概率不大，我們初步預計其月度均值為2000億。

　　我們重申2月20日《最後仲裁者彰顯決心，流動性積極前景可期》的觀點，“雖然流動性的影響因素來自多種方面，但由於央行擁有強有效的緊縮與放鬆工具，因此央行（或者更準確地説是通過央行行為表現的整體貨幣決策當局）是流動性的最後仲裁者，央行本次調準所表示的決心非常重要，對形勢的判斷可更明確地轉為積極。”“調整後大型、中小金融機構法準仍高達20.5%、17%，目前央行以法準形式凍結的商業銀行資金約在十四五萬億水平，從商行常規流動性監管的角度，約八萬億冗余；從歷史常見法準率的角度，約五萬億冗余，因此，前期畸高的法準率形成了巨大的“降準空間”，只要央行對目前的流動性進行了不滿意的意思表示，流動性就將改善，外匯佔款等等2012年流動性負面因素可能就不需要再如之前那樣擔心。”

　　通脹與增長繼續雙雙回落

　　通脹數據上，CPI有望由4.5%下降至3.3%，原因主要在於春節因素的倒臵，去年2月為春節，CPI當月環比大幅上漲1.2%，今年2月為春節後，從周度高頻數據觀察，價格確實順利實現回落，考慮1月環比1.5%形成的較大月內翹尾因素，2月價格均值環比1月均值為0，從而2月CPI同比縮窄1.2個百分點。

　　出口、進口等2月將出現較大幅度反彈，原因同樣在於春節因素的倒臵，1-2月合計看，出口預計增14%，進口0.3%。

　　工業增加值、投資等指標分別有所回落，工業增加值上，由於粗鋼、發電等大權重指標1-2月同比有顯著回落，預計工業增加值由2011年的12.8%回落至2012年1-2月的11.2%。1-2月固定資産投資預計為16%，2011年四季度單季度，投資已回落至21%，12月更只有19%。1-2月投資的繼續回落，一方面是經濟繼續放緩，一方面是反映價格回落。

　　國信CPI預測及其方法

　　國信CPI鏡像方法參見《國信證券-CPI測算模型-2月預測中值更新為3.34%（20120304）》

　　國信工業增加值預測及其方法

　　國信工業增加值鏡像方法參見《國信證券-工業增加值跟蹤數據庫-1-2月預測中值為11.2%（20120304）》

　　國信貨幣增速預測及其方法

　　國信貨幣增速鏡像方法參見《國信證券-貨幣增速測算模型-2月M2同比預測中值為13.8%M1中值4.6%（20120304）》。