業績保持快速穩定增長。公司2012 年上半年實現營業收入28.2 億元，凈利潤7.3 億元，同比分別增長35.4%和38.4%，2 季度單季度收入和凈利潤同比分別增長32.5%和43.5%，凈利潤增速較1 季度提升了10.2 個百分點。每股收益0.36 元，符合市場預期。公司預計1-9 月份凈利潤同比增長30-50%。

　　費用率略有下降，營業外收入大幅增長。公司上半年凈利潤率較去年同期略有提升，主要原因是營業外收入同比大幅增長241.5%，這是由於去年同期軟體增值稅退稅政策未執行導致基數較低。同時公司銷售費用率同比下降也對凈利潤率提升有一定貢獻，上半年公司銷售費用率同比下降0.92 個百分點，其中2 季度單季下降2個百分點。我們預計隨著公司品牌優勢帶動新産品銷售的不斷增長，未來銷售費用率仍然具有一定的下降空間。

　　前端産品繼續保持高速增長，收入首次超過後端産品。分産品來看，主導産品後端和前端音視頻産品收入分別增長6.02%和72.66%，前端産品收入首次超過後端産品，收入達到12.4 億元，同時規模效應持續體現，後端和前端産品毛利率均有提升，其中前端更為明顯，提升了1.73 個百分點。分區域來看，國內國外收入均保持快速增長，增速均超過35%，相比國內的高增長，國外收入的增長意義更為重大，表明公司的國際化戰略逐步進入收穫期，公司在國際市場上的品牌知名度持續提升，前端産品逐步在海外市場放量。

　　人員快速增長凸顯發展信心。上半年公司員工人數為8367 人，較2011 年底增加了近2000 人，增長超過30%，其中研發人員增加近1000 人，增長超過50%。員工人數的快速增長表明公司為未來發展的信心，而研發人員的快速增長將近一步鞏固公司競爭優勢，為公司市場拓展和新産品的不斷推出奠定堅實的人才基礎。

　　後勁充沛，前景無限，維持買入-A 評級。從行業來看，安防視頻監控行業市場空間廣闊，受經濟週期波動影響較小，同時應用領域廣泛，對單一客戶單一領域依賴度小，而競爭格局相對穩定。從公司來看，向系統解決方案提供商的轉變，對自主品牌國際化戰略的堅持以及向非監控安防領域的拓展均已初見成效，未來發展的後勁充沛，前景十分廣闊。股權激勵的實施更為公司業績持續快速增長提供了保障。我們維持對公司的盈利預測，2012-2013 年EPS 分別為1.06 和1.40 元，維持買入-A 投資評級。（安信證券研究中心）