7 月24 日，媒體關於腫瘤等藥品降價的傳聞引發市場擔憂，導致醫藥板塊跌幅顯著。雖然醫藥指數最終又收復了失地，但從今年以來每次降價傳聞都引發板塊大跌可看出，市場對藥品行政性降價的影響始終是霧裏看花，直接結果就是每逢降價傳聞就恐慌性賣出醫藥股。附件報告中，我們通過對我國藥品價格管理的歷史由來、國家對未來藥品價格制定和調整思路的分析來把握我國藥品價格管理的大方向，並通過對具體公司恒瑞醫藥和華東醫藥受降價影響的分析來了解藥品行政降價如何影響企業的盈利。

　　分析降價影響的關鍵詞是緩衝墊和産品週期。緩衝墊是指藥品實際零售價與最高零售價間的價差，緩衝墊的形成是由於市場性降價（招標降價）早于國家行政性降價（發改委降價）。我們認為，非競爭性品種（包括專利藥物和少數廠家生産的仿製藥），由於競爭較少，‚緩衝墊?幾乎沒有，其對行政性降價較敏感；而競爭性仿製藥（多個廠家生産的仿製藥）由於‚緩衝墊?較厚，受行政降價影響較小，但對市場性降價較敏感。同時，藥品所處的産品週期也是分析降價影響的重要因素，成長期藥品往往能夠以量補價，化解降價影響，而成熟期的産品往往銷量增長放緩，難以消化降價帶來的影響。

　　藥價管理趨勢：鼓勵創新，削弱外企原研藥待遇，區別定價標準提高。我們回顧了2010 年7 月發改委頒布《藥品價格管理辦法（徵求意見稿）》，雖然正式版本尚未出臺，但藥價管理的趨勢較為明確：其一，鼓勵創新，新法規將體現首倣藥的定價優勢；其二，外資‚超國民待遇?削弱，原研藥（過期專利藥）與仿製藥價差縮小。未來降價成為常態，企業可通過創新、首倣、出口主流國家、提升質量標準、獲國家大獎和使用GAP 藥材來獲得區別定價和高利潤率。

　　降價影響實例分析：因緩衝墊的存在，降價對恒瑞和華東醫藥影響輕微。企業不同藥品在不同城市的緩衝墊厚薄不一，我們運用南方所16 城市樣本醫院終端數據進行定量分析，假設最高零售價平均下降20%，（個別品種降幅有異：華東的他克莫司預期下降超20%，恒瑞伊立替康預期下降15%），則恒瑞醫藥2013 年預測EPS 將下降3%至1.07 元；華東醫藥2013 年EPS 下降2%，如果再考慮由於各地招標時點不一，新招標價實施很難在2013年初到位和降價後對銷量的促進作用，實際影響更小。

　　8 月觀點：七月份，醫藥板塊借降價傳聞進行了強勢調整。我們也在調整當天向市場提示了機會。我們繼續看好醫藥行業中長期發展趨勢：老齡化、發病率提升和國家重民生的政策轉型下推動的剛性需求；同時，當前經濟形勢下，醫藥行業存在跨行業比較優勢。維持行業超配的觀點，回調是增配戰略品種的良機。

　　8 月組合：熊市背景下，我們一直著重于‚中長期增長邏輯清晰、同時短期業績確定?的選股思路。重點推薦：恒瑞醫藥（研發底蘊深厚，未來5-10 年是新藥集中上市期）、天士力（經營形勢好，中長期增長驅動力確定）、雙鷺藥業（品種競爭力強，産業佈局不斷完善）、昆明制藥（血塞通粉針終端需求旺盛）、雲南白藥（中藥日化領域開拓者）。（安信證券研究中心）