□中期研究院 許諫 胡嬌瑜

　　近期焦炭期貨在經歷了6個月的下跌之後出現明顯反彈跡象，我們預計焦炭價格將在三季度出現回暖。理由是同期宏觀經濟迎來“弱復蘇”，從而帶動焦炭的下游需求行業——鋼鐵業回暖。

　　焦炭主要用於鋼鐵生産，而鋼材産量又主要受到宏觀經濟的影響。從6月份公佈的宏觀經濟數據看，國內經濟已基本企穩，三季度將迎來“弱復蘇”。主要原因有三：一是GDP同比增速雖然創下新低，但環比增速出現回升。工業增加值的同比和環比也出現了類似情況。説明經濟環比增速已經見底，同比增速也將在三季度見底。二是固定資産投資出現反彈，這可能是一個趨勢性拐點，隨著利率的下調和投資項目的加速，預計三季度將逐步回升，並在9月份達到一個相對高點，但回升幅度不會很明顯，基本上不會回到歷史平均水平。三是房地産銷售出現回暖。5、6月份房地産銷售情況開始好轉，成交量明顯放大，6月份商品房消費面積同比繼續回升並帶動家電、裝飾材料的銷售回暖。在政府微調之下，三季度房地産將延續這種回暖態勢。

　　綜上，目前宏觀經濟的主要亮點就是基建投資和房地産市場回暖，這兩方面對於拉動鋼鐵業的下游需求至關重要。6月份鋼材産量同比小幅反彈就反映了下游需求的回暖，但受庫存積累影響，粗鋼和生鐵産量增速依然繼續下滑，隨著庫存的逐步清理，粗鋼産量有望在8月份開始回升，從而提振對焦炭的需求。因此，三季度焦炭價格有望隨著需求的回暖而回升。

　　相對於焦炭價格的脆弱性，上遊原材料焦煤價格表現較為堅挺。從現貨市場來看，全國各地二級冶金焦價格較年初下跌150-390元/噸不等，而全國焦煤平均價為1422元/噸，較年初下跌僅126元/噸。主要原因是國內焦煤供應一直偏緊，主要是主焦煤和肥煤相對匱乏，今年前兩月我國進口澳大利亞主焦煤達到227萬餘噸，較去年同期增長150%，可見國內焦煤供應較為緊張。從國際市場來看，三季度國際焦煤合同價格上漲基調已定，據悉澳大利亞焦煤供應商與韓國浦項鋼鐵達成協定，三季度焦煤合同價較上一季度上漲7%。焦煤價格的堅挺使得焦煤與焦炭的比值關係不斷攀高，嚴重侵蝕了煉焦企業的盈利情況，因此焦炭價格本身就有回升的內在需求，預計隨著三季度下游需求的好轉，焦煤與焦炭比值將明顯回落。

　　此外，焦炭和煤炭之間有著較高的相關性，兩者之間相互影響。最近兩個月煤炭價格大幅下滑也給焦煤和焦炭價格帶來巨大壓力。但我們預計隨著8、9月份夏季用電高峰的到來，煤炭價格將築底回升。實際上，最近煤炭價格已經出現反彈，國內沿海煤炭運輸價格也築底回升，反映了煤炭的下游需求已在悄然發生改觀。所以三季度煤炭和焦炭價格同時回升的概率比較大。