【保險行業研究報告內容摘要】

　　行業近況：

　　根據調研情況，我們判斷主要壽險公司7月單月規模保費（舊準則）同比去年基本持平，逐漸扭轉上半年疲弱態勢。

　　在個險渠道，預計7月個險新單保費增速首次轉正，延續6月較好增長態勢，主要受益於低基數效應；而銀保新單則繼續同比大幅下降~40%，延續疲弱態勢。

　　就上市公司而言，在個險渠道，預計中國人壽7月單月新單保費與去年基本持平，太保壽險個位數同比下降，而太平人壽和新華保險則均呈現兩位數同比下降；在銀保渠道，預計主要壽險公司銀保新單單月同比均大幅下滑~40%。

　　評論：

　　7月壽險保費增長情況不好也不壞。個險新單保費同比增速受益於低基數效應好于上半年，但是環比增長情況並沒有延續6月份的強勁勢頭；而銀保新單則繼續延續疲弱態勢，尚無起色。降息對銷售的正面影響目前來看並不明顯；另外，今年6月末才寄出的分紅保單通知書中的分紅收益水平出現顯著下調，對短期銷售仍將存在一定制約。具體而言，我們預計壽險業1~7月累計總保費與去年基本持平；其中個險新單同比下降~10%，但降幅自6月開始逐步有所收窄，而銀保新單同比仍下降~30%。

　　中國人壽趨勢轉好，新華/太平壓力增大。我們在之前的報告中提到：中國人壽在堅持業務結構優化調整的基礎上，近期加大了對適銷新産品的開發和推廣力度，保費增長率已經出現轉機；而新華保險“開門紅”的高增長主要依外延式擴張，受制于資本約束而難以持續。各家壽險公司7月份的保費表現或將繼續驗證我們的觀點：中國人壽個險新單增速企穩，表現好于同業；而新華保險個險新單已經連續三個月同比下滑，銀保也增長乏力；太平人壽表現持續低於預期，預計主要受到管理層繼續出現調整的影響。

　　保費難有驚喜，政策才是關鍵。我們維持下半年壽險保費增速不會出現惡化，但也難有驚喜的判斷。我們認為，短期保費數據表現將難以成為投資關注的焦點，監管政策的變化以及具體措施的落實才是影響未來行業基本面的關鍵。近期股價調整主要反映在弱市環境下，市場對前期強勢板塊可能出現補跌的擔憂。就3季度股價表現來看，我們傾向於認為，在壽險行業鼓勵性監管政策沒有完全落地之前，整個板塊向下調整的空間並不大。

　　估值與建議：

　　目前壽險股A/H對應于2012年業績的估值倍數分別為~1.7/1.4XP/Life-EV，相對於我們2.0XP/Life-EV的目標估值水平，分別還有~20%/35%的上漲空間，我們重申之前報告觀點—壽險股將受益於鼓勵性政策推動而帶來投資機會，建議投資者把握三季度交易機會。推薦順序2A股為中國人壽、中國太保、新華保險；H股為中國人壽、中國太保、中國太平和新華保險。

　　風險提示：一旦股市下跌，將對保險公司投資收益以及凈資産産生較大負面影響，導致保險公司股價出現下跌〃中金公司）