IF1208本週再度改寫持倉量的歷史紀錄，止跌訊號仍未出現。本週在持倉量偏高的基礎上，再加上一個偏空訊號升水過高，繼續看空。

　　8月2日，本週四，東方證券金融工程組插播了一篇報告，《高升水是反指標》。其中列舉了滬深300期貨高升水的案例，共發生7次，6次都是下跌。這是從觀察得出的規律，有沒有理論方面的解釋？

　　筆者提出兩種解釋。第一種解釋是“套利將累積隱藏賣壓”。以高升水為例，會累積套利交易的，代表一個訊號，股市中有一部分賣壓必須在一個月內被釋放。因為升水套利的方向是買ETF、沽空期貨，等到價差收斂，ETF就要賣出。而有趣的是，建倉的時點是分散的，有的人0.8%進場，有的1%進場；但是離場是同一時間，都是價差歸零時。現在升水不覺得，等到價差歸零時，賣壓就會一起涌現。這就像去戲院看戲，觀眾進場不是同時的，所以可以不疾不徐；但是散場大家一起走，速度就慢了。

　　第二種解釋是，“資本市場不會把錢給不理性的人”，這更像是一種信念。在2010年10月下旬出現升水過大時，許多投資顧問跟還在做多股指期貨的客戶交流，認為有風險。大部分得到的回復卻是，“升水2%有什麼關係，從近期走勢來看，一次跳空高開就全賺回來了”。然而，高不高開是一回事，理不理性是另一回事。姑且不論看得對不對，但是升水超過套利成本，就代表借錢買ETF都比買股指期貨划算。當價差超過套利成本時，就説明這些買股指期貨的人，不是靠理性在投資，更多的是情緒。市場是不會讓不理性的人獲利的。

　　資本市場的運行，有一定的規律。投資也有一定的原則，才能從資本市場收益。違背這些原則，過度投機，也許能對一兩次，長期肯定是虧損。“資本市場不會把錢給不理性的人”，這才是筆者認為價差過大是反指標的最重要理由，即便沒有套利者加入，我還是這麼認為。

　　本週多方累計虧損6308萬元。週三和週四是反差，大盤上漲1.10%和下跌1.01%，多方先獲利575萬元，再虧損4499萬元。同樣的幅度，虧損大於獲利，多方還是不聰明。綜合以上，情況沒有好轉，止跌訊號還需等待。

　　（作者單位：東方證券）