股指期貨自2010年4月16日至今已運行了兩年多，成交和持倉量穩健增長，避險和價格發現功能有效發揮，尤其在平抑A股現貨市場波動方面起到了積極的作用。

　　現貨市場波幅收窄

　　分析股指期貨對現貨市場波動率的影響。我們通過三種統計方法來論證。首先，對每日收盤價的日間波動率做一個歷史回溯。滬深300指數波動率普遍以0.200附近作為振蕩中樞，峰值一度高達0.035。但股指期貨上市之後，由於有了雙邊工具的引入，使得其60天的波動率有所減弱，新的振蕩中樞在0.015附近形成。直觀上看，期貨工具的引入使現貨市場的波動變得平緩起來，並且沒有再出現2008、2009年那種劇烈波動。

　　其次，通過計算各階段的統計量發現，2007年至股指期貨上市前波動率為0.0245，股指期貨上市後這一波動率下降到0.0144。該數據變化和前面的統計一致，在偏度方面變化不大，股指期貨上市後峰度從原來4.10上升到4.34，尖峰厚尾現象略有突出。

　　另外，近年來文獻資料顯示，業界越來越傾向於用振幅畫波動率，CARR模型較M-Garch模型等更受歡迎。在此我們用滬深300的上下振幅來考量指數的波動性。相比之下，這一波動率下降更為明顯，從股指期貨上市前圍繞0.015做區間振蕩，到上市後振蕩中樞下降到0.075附近。同樣驗證了股指期貨使指數的波動性有一定降低的結論。

　　期現套利成為重要潤滑劑

　　股指期貨能平滑現貨市場的波動，套利策略的運用起到較重要的潤滑劑作用。

　　套利作為股指期貨一個重要策略，在上市這兩年裏除今年5月外基本處於升水狀態，正向套利成為主要的套利策略。所謂正向套利就是在市場存在基差偏離的套利機會的情形下通過買入現貨頭寸同時賣出期貨頭寸的對衝方式進行操作。基差擴大存在兩種情形，一種可能是期貨市場高估，另一種就可能是現貨市場遭遇打壓而被低估，不論是什麼情形形成的升水擴大，只要正向套利資金入場，不但會對現貨市場形成了購買力，從而對現貨市場形成支撐作用，而且也可以修復期現的價差關係，間接達到平滑現貨市場波動的效果。比如7月最後一週，上證綜指跌破2132的重要支撐，滬深300現貨指數跟隨振蕩走低，但期指卻表現了抗跌局面，最終導致7月30日期現基差擴大到30點以上，理論上存在了套利機會，從7月31日的期現表現看，早盤滬深300現貨指數止跌快速回升，但期指卻略顯乏力，基本可以判斷是一些套利資金入場的結果。

　　綜合以上分析，期現套利對現貨市場起到較好的潤滑作用，雖然我們無法統計有多少套利資金介入，也難以測算對現貨市場影響有多大，但從對現貨市場的波動率分析看，股指期貨上市後確實平滑了A股現貨市場波動。總之，我們認為，股指期貨上市以來，不但改善了現貨市場單邊做多的模式，具有劃時代的意義，而且從功能的發揮方面看，股指期貨已經成為資本市場不可或缺的一個重要衍生品。(中證期貨 劉賓 賴科)