城投債擴容預期升溫

　　跨市場套利空間乍現

　　⊙記者 王媛 ○編輯 楓林

　　在穩增長定調下，城投債發行將全面放鬆。記者日前從機構承銷人士處了解到，發改委日前在北戴河召開了企業債發行會議，目前已從央企開始試點，企業債的累計發債餘額擬不再計算中票，這與交易商協會此前的相關會議信息一起，加大了市場對城投債供給加大的預期，也令一些機構産生了對銀行間和交易所市場上城投債套利機會的興趣。

　　明確中票不佔企債發債額度

　　據上述人士透露，發改委此次會議透露，目前已從央企開始了相關試點，未來累計債券餘額不再計算中期票據。

　　這與此前交易商協會傳出的消息遙相呼應，進一步打破了“直接債務融資餘額不超過凈資産規模40%”的“天花板”上限。此前，據媒體報道，交易商協會擬取消“短融和中票互佔額度”的限制，並於近期召開兩次會議，主題皆為放鬆城投公司發行中票和短融。

　　“無論是發改委還是交易商協會的近期會議，均為城投公司開闢了融資便利，更多的是一種融資結構方式的調整。”某券商承銷人士告訴記者，發改委和交易商協會對城投債發行“賽跑”，勢必將帶來城投債市場的大幅擴容。

　　統計數據顯示，截至昨日，今年來城投類企業的發債規模為2714.6億元，為去年全年發行量的9成。

　　市場分析指出，在城投債供給加大的同時，也將帶來發行人資質的下移。中金公司指出，由於城投債發行的限制整體有所放鬆，未來城投債供給還會進一步增加，未來行政級別較低、財政實力較弱地區的發行企業債的主體可能會更多。

　　套利空間乍現

　　除了增加潛在的城投債供給帶來城投債整體資質下降，若放開城投類公司發行短融和中票，理論上將為交易所存量城投債帶來套利機會，促使城投債與中票間的利差收窄。

　　“隨著城投公司涌進銀行間市場發行中票，必然會帶動相同發債主體發行的中票和企業債的收益率趨於接近。”招商證券認為，目前在銀行間市場和交易所市場上，相同評級和期限接近的中票收益率明顯較企業債收益率低，協會放開城投類中票和短融後，套利需求對兩者利差收窄的推動作用將更明顯和迅速。

　　以10錫産業債為例，其4.95%的發行利率高於同期中票10錫産業MTN近40個基點，但此後兩者收益率逐漸趨同。對此，招商證券認為，主要原因是由於出現明顯利差時，必然會引發跨市場套利資金，拋售收益率低的債券而買進收益率高的債券，從而抹平不同債券之間的利差。

　　事實上，由於一些債券同時會託管在交易所和銀行間市場，跨市場套利一直是基金、券商、理財等跨市場機構的“專長”。儘管如此，近期股債雙跌，令不少機構對上述套利空間多持觀望。

　　滬上某基金公司債券基金經理對記者表示，目前交易所信用債走弱，流動性也減弱，限制了機構的套利需求，對於城投債放開中票和短融帶來的套利機會，目前還是觀望為上。

　　目前在銀行間市場和交易所市場上，相同評級和期限接近的中票收益率明顯較企業債收益率低，協會放開城投類中票和短融後，套利需求對兩者利差收窄的推動作用將更明顯和迅速。